行业机会之002496辉丰股份
补库存带动农药业务均出现回暖
选择农化业务占比较大的巨头杜邦、先正达、拜耳、巴斯夫、FMC 等作为参考对象，发现其库存基本跌回5年前的水平。国内农药出口量在2016 年出现快速增长，折射出国外巨头较为强烈的补库存意愿，预计今年出口将保持增长。
下游种子销售、农药业务均出现回暖，国内农药出口预期持续乐观。从历史数据来看，孟山都在2012财年的转基因种子销售额增长超过 15%，带动了草甘膦制剂企业（主要是孟山都和先正达）的销量增长，同时2012年之后持续补库存。我们推断，当下游种子销售出现好转，或意味着转基因种植市场的逐步回暖，对国内农药出口需求构成利好。
多个细分原药品种龙头，具有行业话语权
公司从农药起家，依托大丰港地理优势，逐步拓展石化仓储业务，石化仓储业务发展迅猛，营收占比由 16 年的 42.79%提升到 17 年中的 59.73%，营收规模超过农药，公司发展成农药生产、仓储贸易两大主业并举的企业。
公司为多个细分原药品种的龙头，包括咪鲜胺、辛酰溴苯腈等，产能处于行业领先地位。 其中，咪鲜胺产能 6800 吨/年，全球第一。辛酰溴苯腈产能 7000 吨/年，氟环唑产能 1200 吨/年，均为国内最大，拥有较强的议价权。

公司原药出口占比接近四成，此外海外主导的下游复苏也将带来全行业景气，公司传 统农药产品均有望受益，加上国内环保监管带来的产品持续紧张、强势，未来两年公司传 统产品有望维持较高水平发挥状态，为公司业绩的安全垫。
草铵膦是可转债募投项目亮点，高债转股价格凸显信心
16年公司发行可转债，募资8.45亿元，此次债转股价格为 7.74 元/股，高出目前股价，体现了管理层对公司内在价值的信心。主要投资5000吨草铵膦、1000吨抗倒酯、2000吨甲氧虫酰肼项目。1000吨抗倒酯项目已经于16年投产，草铵膦和甲氧虫酰肼项目也在近期陆续投产，当前草铵膦价格处于大幅上涨，投产后将大幅增厚公司业绩。
草铵膦是仅次于草甘膦、百草枯的全球第3大非选择性除草剂，具有杀草谱广、低毒、活性高、部分传导性和环境相容性好等特点。与当前使用最多的除草剂草甘膦相比，草铵膦具有除草效果快、除草范围广、安全性高等特点。尽管草铵膦性能优异，但是其工艺复杂，价格昂贵，市场份额始终低于草甘膦与百草枯。
2010年以后世界各国相继出台了对百草枯的禁售令。我国自2014 年7月1日起撤销百草枯水剂登记和生产许可，于2016 年7 月1日全面禁售。草铵膦作为替代品中的优选，受益于百草枯退出市场，市场份额有望持续提升。
目前草铵膦全球产能约为 25500 吨/年，其中拜耳产能最大，达到 6000 吨/年，工艺也最为先进，产能计划翻倍至 12000 吨/年，龙头地位巩固。公司目前产能 1500 吨/年，公司草铵膦项目投产后可实现总产能 6500 吨/年，有望步入第一阵容。

化工仓储规模迅速扩大，弹性大
公司投建的石化仓储项目已经于2016年进入正常运营阶段，销售收入同比增长迅速，成为公司稳定的业务利润增长点，二期项目正在组织建设中，未来将为带来公司新的经济增长点。
公司现有一期规14.8万方，二期计划扩建16万方，直观上是仓储容量的翻倍，而公司实际上油品贸易有部分是通过锁定上下游传导来创收，并没有进库，这也说明公司的收入弹性是可能超越现有仓储产能空间的。相较 A 股其他仓储类企业，公司的业务模式、毛利率水平与中储股份相对接近；而因为统计口径的因素，保税科技、恒基达鑫毛利率水平较高。
未来辉丰石化在现有基础上将全力打造保税库、质押库、期货交割库，积极开拓市场，扩大业务范围，向成为“华东地区石油化学品电子商务交易平台”稳步推进，相信未来相关金融业务拓展有助于提升该板块毛利率，未来将为带来公司新的经济增长点。

文 / 策略帮

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