1. 血制品龙头企业，持续受益行业市场容量扩张和集中度提升
公司是血制品龙头企业：公司主要产品为人血白蛋白、人免疫球蛋白以及凝血因子类产品，是我国血制品行
业龙头企业之一。浆源和血制品品种是血制品企业竞争力的核心，公司作为血制龙头优势显著。采浆方面：
2021 年公司拥有采浆站 41 家，采浆范围覆盖广西、湖南、海南、陕西等全国 11 省，2020 年采浆量达 1200余 吨。公司采浆站数量、采浆站分布区域以及全年采浆总量均居行业领先地位。血制品品种方面：公司及下
属公司共拥有 13 个品种，亦居行业领先。公司目前是少数可以从血浆中提取 6 种组分的血制品企业之一，
也是行业中凝血因子产品种类最齐全的企业之一。丰富的品种数量为公司领先的血浆利用率奠定了基础。作
为血制龙头，公司有望受行业市场容量扩张和集中度提升双重推动，实现稳定增长。

行业市场容量将持续放大，推动公司增长：当前我国人均血液制品用量与发达国家存在巨大差距。根据 PPTA
（国际血浆蛋白治疗协会）统计，我国每百万人口白蛋白使用量仅为美国三分之一；每百万人口静丙使用量
约不足美国 10%。伴随着医护人员和患者对血液制品认知的提升、血液制品临床适应症的扩增，我国血液制
品市场和海外成熟市场的差距有望逐步缩小。血制品行业市场容量有望持续放大，公司亦将受益行业的持续
增长。

行业集中度提升趋势确定，血制品龙头优势显著：海外血制品行业自 2004 年开始出现大规模整合，当前行
业高度集中，规模化生产的血液制品企业约不足 30 家，其中 CSL、Baxalta、Grifols、Octapharma 等血制
品巨头占据全球血液制品三分之二以上市场份额。当前我国血制品行业市场集中度提升空间较大，参考国际
血制品行业以及血制品巨头发展历程，行业并购整合趋势具备确定性。在行业监管严格、供给端具备一定存
量竞争属性的背景下，公司作为国内规模最大的血制品企业之一，有望持续受益于市场集中度提升。
2. 2020 年实现13.24亿多净利润，2020 年公司实现营业总收入 27.6. 亿元，同比增长 6.84%；归属于上市公司股东的净利润 13.24 亿元，同比增长117.75%；基本每股收益盈利0.21元，同比增长75%

　2021年第一季度报告，营业收入达8.54亿元，同比增长16.71%；归属于上市公司股东的净利润约为4.26亿元，同比增长37.14%。

3. GDS 收购落地，基立福持股促长远发展

2020 年 3 月，公司以向西班牙基立福公司发行股份的方式，完成了对其下属子公司 GDS (Grifols Diagnostic
Solutions) 45%股权的收购。收购完成后，基立福公司成为公司单一持股比例最高股东，持有公司股份 26.20%。
当前2021年8月12日科瑞天诚及其一致行动人持股 17.6%，莱士中国及其一致行动人持股 9%，科瑞天诚和莱士中国仍
拥有对上市公司的控制权。
3.1 收购 GDS 优化产业结构，提升盈利能力
1）GDS 是全球血液核酸检测细分市场龙头：GDS 是全球知名的血液检测仪器及试剂生产商，其生产的产品
主要用于筛查血液和血浆是否包含病毒，以保证血液和血浆的安全性，进而保证输血安全和生产的血液制品
的安全性。GDS 的产品、技术和品牌国际领先,在细分领域市占率全球第一。2017 年、2018 年和 2019 年
1-6 月，GDS 营业收入分别为 50.89 亿元和 51.29 亿元和 24.35 亿元，净利润分别为 11.83 亿元、15.55 亿
元和 6.13 亿元。

　此外，公告显示，2021年1月21日，公司与基立福的独家代理协议获公司股东大会审议批准，独家代理关系的确立，将对公司的财务状况和经营成果产生积极的影响，也有利于进一步提升公司的市场份额及行业地位。

　　上海莱士方面表示，未来公司与基立福会继续探讨和研究在更多领域开展合作，深入挖掘并实现并购效应及整合效益，提升公司核心竞争力，促进公司长远发展，打造血液制品行业的领先企业。

2）优质资产收购增厚公司业绩：本次交易后，公司持有 GDS45%股权，其优秀的资产质量和盈利能力有望
提高上市公司的盈利水平并增厚每股收益。基立福承诺 GDS 在 2019-2023 年累积 EBITDA 总额不少于 13
亿美元，上市公司未来收益可期。
3）产业链扩展促进业务协同：GDS 位于公司的上游，其掌握的血浆中的病毒筛查技术运用于浆站采集血浆
环节，是血制品企业产品质量控制和产品安全检验的基石。本次收购属于紧密相关的上下游行业的收购。通
过此次收购，公司产业链得以向上游延伸，产业结构得以优化并实现良好的业务协同。具备协同效应的业
务整合将会提升公司原有血液制品产品的质量，提升 GDS 血液检测技术的适应性和技术水平，使交易双方
互相促进、达成双赢。通过吸收 GDS 先进的生产及科研能力，公司亦将进一步增强自身生产及研发力量。
随着公司与 GDS 的进一步协作与融合，公司将与 GDS 在现有的客户资源和销售渠道上形成积极的互补关
系，借助彼此在国内和海外市场积累的研发实力和优势地位，实现公司业务上的有效整合。
3.2 国际血制巨头基立福入股，促进长远发展
1）基立福是全球血液制品巨头之一：基立福在输血和血液制品行业已有 70 多年的发展历史，其在采浆量、
血液制品生产工艺以及产品适应症扩展方面处于世界领先水平。2016 年，基立福约占全球血制品行业市场份
额 18%，为寡头垄断格局中的巨头之一。

2）创新经营管理，提升盈利水平：基立福作为全球血液制品龙头企业，其生产流程管理、产品质量控制及
经营管理理念均具有非常重要的借鉴意义。本次交易完成后，基立福成为了公司单一持股比例最高股东。公
司已与基立福签署了《排他性战略合作总协议》，公司将与基立福在多个领域进行战略合作，在生产质量规
范、知识产权、技术研发、管理经验、销售渠道、工程和协作服务等多个领域建立深入的独家合作关系，促
进协同效应，提升公司的综合实力和盈利水平，促进长远发展。
3）借鉴全球化运营和并购整合经验，提升国际化经营能力。基立福拥有全球化的生产和销售经验，其在
应对不同国家的市场特点和监管要求等方面积累了丰富的经验，并在管理国际化的生产、销售网络方面具有
宝贵的行业优势。此外，其在跨境并购和此后的整合运营方面亦具备经验优势。在发展历史中，基立福正
是通过对 SeraCare、Alpha Therapeutics 和 Talecris Biotherapeutics 等企业的陆续收购，实现了在全球范围
内的规模扩张，成长为全球血制巨头。其在收购后的吸收、改组、运营、管理中亦积累了宝贵的经验。本次
交易后，基立福入股公司，有利于双方交流国际化经营经验，促进公司发挥其丰富的外延并购资源及较强的
并购重组执行力，实现其全球性外延并购发展的目标。

4. 盈利预测 公司作为血制龙头，有望受行业市场容量扩张和集中度提升双重推动，实现稳定增长。GDS 股权收购落地，
基立福持股也将提升公司的综合实力，促进长远发展。预计公司 2021-2022 年实现营业收入分别为40 亿、45亿；归母净利润分别为 19.5 亿和 24 亿；EPS 分别为 0.288 元、和 0.36 元，对应 PE 分别为 25、 和 20。

5. 风险提示
原材料供应不足风险，血浆成本上升风险，产品潜在安全性风险，商誉减值风险。