鱼跃医疗（002223.SZ）靓丽的业绩增速下，真实质量如何怕还需掂量掂量。

　　被称作“家用医疗器械第一股”，市值超三百亿元的鱼跃医疗交出一份漂亮的三季报。前三季度公司实现营业收入66.63亿元，同比增长30.32%；归母净利润21.91亿元，同比增长92.93%。

　　尤其是第三季度净利润6.97亿元，同比增长100.4%，引起市场关注。

　　鱼跃医疗单季度归母净利

　　然而，扣除非经常性损益后，鱼跃医疗7月至9月归母利润从6.97亿元降至4.15亿元，同比增速从100%降至近30%。界面新闻发现，今年前三季度公司非经常性损益收入达5.21亿元，其中资产处置收益5.43亿元，投资收益1.31亿元，仅2项合计达6.74亿元，占净利润的三成。剔除非经常性损益后，鱼跃医疗前三季度净利润为16.7亿元（去年同期为9.59亿元），增速从近93%降至74%。

　　为何资产处置收益高达5.43亿元？因为鱼跃医疗旗下子公司在上海的土地被当地政府收购了。

　　2022年11月，上海市虹口区土地发展中心拟对鱼跃医疗子公司上海医疗器械（集团）有限公司手术器械厂（以下简称“上手厂”）名下的上海市虹口区粤秀路351号地块实施收储，标的地块收储综合补偿金额不低于9.9亿元。

　　2022年鱼跃医疗获得政府的土地补充金2亿元。

• 　　该公司披露，截至2022年12月16日，上手厂根据收购土地使用权补偿合同向虹口土发中心交付第一批交付地块，收到虹口土发中心支付的第一期补偿款人民币2亿元。

　　今年第三季度获得该项土地补偿金2.32亿元，在当季贡献了33%的归母净利。

• 　　该公司披露，截至2023年8月14日，上手厂已完成向虹口土发中心第二、三批地块的交付，并收到虹口土发中心支付的第二期补偿款人民币1600万元。上手厂就本次收储已累计收到人民币2.16亿元。尚未收到剩余补偿款近7.84亿元。

　　鱼跃医疗扣费后净利（单季度）

　　值得注意的是，该项土地收储项目将影响2024—2027年的净利，即未来4年公司业绩也将含水分。2024年、2025年、2026年、2027年将获得资产处置收益分别为0.35亿元、0.41亿元、2.61亿元和4.46亿元。

　　鱼跃医疗土地收储项目付款进度，图源：公司公告

　　鱼跃医疗的业绩质地到底如何？

　　2008年，鱼跃医疗登陆深交所，成为“家用医疗器械第一股”。2020年得益于疫情，鱼跃医疗业绩大涨，同年实现营收67.26亿元，同比增长45.08%；归母净利为17.59亿元，同比增长133.74%。其中海外收入达18.78亿元，同比增长135.77%。

　　2020年业绩利好如昙花一现，2021年至2022年，鱼跃医疗的主业业绩步入下行区间。但2023年公司业绩再度翻红，1至9月扣非后归母净利同比增加74%，背后发生了什么？

　　仅从2023年上半年而言，呼吸治疗业务贡献了该公司近35%的营收，达23亿元，同比增加110%，去年同期该业务营收约11亿元。

　　鱼跃医疗营收构成

　　呼吸机作为医疗器械的一种，包括呼吸机、制氧机、雾化器等。三种产品的区别在于，雾化器是一种给药装置；制氧机是造氧装置，涵盖了氧气瓶/袋/机，要求吸氧人有自主呼吸能力；呼吸机才是治疗呼吸暂停的治疗器械，可帮助人体呼吸。

　　鱼跃医疗在三季报称，制氧机产品业务规模较去年同期增长达140%，呼吸机类产品业务增速超110%，雾化产品业务相关业务同比增速近70%。

　　鱼跃医疗制氧机 ，图源：京东商城

　　业内人士对界面新闻表示：“去年年底刚放开疫情管控，感染新冠病毒的人数呈几何数上涨，使得呼吸机在今年上半年大卖，在第一季度尤其受欢迎；加之今年是肺炎支原体感染‘大年’，相关病患需要雾化机，促进了呼吸机的销量增长。”

　　鱼跃医疗2023年业绩回暖是否是昙花一现？从实际数据来看，2023年以来单季度营收呈现环比下滑态势。2023年一季度营收达27亿元，3月—6月营收下滑至22.77亿元，6月—9月下滑至16.83亿元。营收下滑速度加剧，第二季度营收环比下滑15.76%，第三季度这一下滑幅度增至26%。

　　“由于2023年公司营收基数较高，2024年营收未必能保持如此高的增长率。”前述业内人士表示。

　　鱼跃医疗单季度营收

　　鱼跃医疗董秘办人士则称：“现在主要是三个核心赛道，呼吸机，血氧和消毒感控。对于呼吸机业务而言，这一板块国内渗透率较低，还有相当大的提升空间。”

　　与此同时，今年以来海外市场的拓展出现“卡壳”。海外市场贡献的营收呈下降态势。

　　2020年海外营收比重还达近30%。

　　2021年，鱼跃医疗外销收入为16.26亿元，占公司主营业务收入的23.6%，利润比例为23.55%，毛利率为48%。

　　到了2022年，公司外销收入为7.10亿元，占营业收入的比重为10%，利润比例锐减至6.23%，毛利率下降至30%，公司外销收入同比下降56%。

　　2023年上半年，海外营收降至3.68亿元，占当期营收的比重已从2020年的近30%降至7.4%。

　　利润贡献度从2020年的约22%降至不足5%。

　　鱼跃医疗海外市场营收占比

　　对于此，鱼跃医疗董秘办解释：“2023年海外营收下降。众所周知的原因是疫情消退等因素，我们一直在开拓欧洲、南非等海外市场”。

　　然而，鱼跃医疗在海外市场的开拓上有所犹豫。今年年初该公司主动终止发行GDR，而公司发行GDR往往被外界视为大笔进军海外的一大关键节点。

　　2022年11月，公司曾公告，拟发行GDR，并申请在瑞士证券交易所挂牌上市。

　　一个月之后的12月23日，鱼跃医疗的GDR发行申请获得中国证监会受理。今年5月12日的网上业绩说明会上，鱼跃医疗方面还向投资者表示，公司发行GDR并在瑞士证券交易所上市相关工作正按计划推进中。然而，仅过一个月，鱼跃医疗突然宣布，终止发行GDR。

　　海外市场的大拓展暂时按下了暂停键？

　　在今年中报中，公司又表示：“全方位积极寻找海内外的并购机会，在关注可对当前核心赛道进行丰富或补齐标的的同时，也会探求布局能够强化公司海外拓展能力，具备渠道建设、协同能力企业的机会，助力公司在海外市场切入”。

　　在股价上，自上市以来鱼跃医疗历经4个小高峰。上市以来公司股价最高点在2015年6月12日，达44.64元/股（前复权）， 今年以来股价最高点在7月7日，达37.7元/股（前复权），10月27日鱼跃医疗收盘价达33.70元/股，距年内高点下跌10.61%。

　　鱼跃医疗股价走势

　　已有机构投资者套现离场。7月至9月末期间，北上资金（香港中央結算有限公司）、东方红睿玺三年定期开放灵活配置混合型证券投资基金、兴全商业模式优选混合型证券投资基金、兴全新视野灵活配置定期开放混合型发起式证券投资基金等四家前十大流通股东纷纷减持。

　　2023年前三季度鱼跃医疗前10大流通股