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上蹿下跳的猫
2021-09-24 12:44:56
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$美年健康(SZ002044)$ $医疗服务ETF(SH516610)$
接上篇:美年健康在遭遇了短期的增长困局后,又遭遇了连续亏损,那么我们能够预期到公司的盈利回升吗?公司也采取了一系列的转型措施,这些措施能给公司带来新一轮的增长吗?
3.公司近两年到底亏损在哪里?
2018年,美年健康实现了9.7亿元的净利润,没想到的是,2019年,公司直接爆出了7.1亿元的亏损,而亏损的主要来源是超过10亿元的减值损失。
2020年,公司通过投资收益实现扭亏,投资收益来源于转让美因基因股权,如果扣除投资收益的影响,公司净利润大约亏损4亿元,相比于2019年的并没有好转,新冠疫情可能是重要影响因素之一。
2021年半年报,公司仍然报亏4.3亿元,相比于2019年的半年报扣非亏损1.4亿元还是差距较大。
需要弄清楚的是,美年健康到底亏损在哪里,是否还能回归之前的盈利水平,或者应该以什么样的方式回归之前的盈利水平。先看一下公司历年的财务情况:
上表可能看起来没那么明显,那么用销售收入的百分比图表对比一下:
很明显可以看到几个趋势:1)公司毛利率是有下滑的,尤其是2019年之后毛利率下滑明显;2)公司2019年开始财务费用率占比较高,也是拖累公司盈利的一个因素;3)近几年,公司投资收益、资产减值损失,以及不断增加的信用减值损失比例也对净利润影响较大。
关于第一个问题,公司毛利率能否回升,答案是肯定的。根据美年健康体检业务的成本构成,人工、房租以及大额的设备投入是刚性的,是公司体检业务规模效应的关键,而伴随着体检人次的回升,整体毛利率会有提升的空间,这一点并不需要过多担心。
并且,伴随着公司体检中心逐步运营成熟,也会逐步加速盈利能力回升。根据2020年报披露,公司控股的体检中心运营年限情况如下:
关于第二点,财务费用营收占比逐步提升,伴随着经营的好转,以及最近的这次定增的落地,预计也能有一定的缓解,根据本次定增的预案,资金用途主要是补充流动资金。
关于第三点,主要关注的资产减值损失和信用减值损失的影响,资产减值损失主要是商誉,商誉这块还是有一定的不确定性,如果按照公司几年上半年的经营水平,预估还有较大的减值风险;信用减值损失主要近几年规模不断增大的应收款项,截至2021年6月30日,公司应收账款达到了22亿元,这还是在上半年不是旺季的情形下,预期今年底公司应收账款规模还会进一步上涨,回款压力还是挺大的。
基于上述的分析,排除掉公司投资收益、商誉减值和信用减值的影响,公司经营逐步回升,盈利能力回归到之前的水平还是具有一定的确定性的。
4.公司的战略转型举措有作用吗?
很明显,美年健康面临着中长期的增长困局,公司管理层也在强调公司需要战略转型。根据公司的年度报告,我们可以将公司采取的战略措施总结如下:
第一,持续深耕体检行业,持续提升医质水平,提高服务质量,增强品牌影响力和行业竞争力;第二,不断进行产品创新,完善各类医疗信息化,优化线上业务流程,多平台打通克服入口,实现产品和服务的全面数字化、智能化。第三,加强在人工智能、基因检测、肿瘤早筛等核心领域的培育、孵化与合作,推出各项前沿的检测项目。最后,公司也在积极拓展检前,检后的服务可能性,并且探索依托于公司积累的体检数据探索新的业务模式,包括慢病管理、保险等。
我们可以将公司的战略分为两类,一类是服务于现有业务的战略措施,主要是服务于体检业务,帮助维持现有业务发展的必须投入或者提升现有客户粘性的投入;另一类是培育下一个业务增长点的战略措施,主要是发现下一个增长点,讲好未来发展的故事。
基于美年健康呈现出来的战略方向,多数战略还是围绕着现有提升现有体检业务来开展的,包括前文提到的第一到第三点的战略措施总结,无论是提升体检水平,优化体检业务流程,还是拥抱人工智能,推出专项或者前沿的体检项目,都是为了更好的发展现有体检业务而开展的。但是,美年健康现有体检业务已经达到了一个平台期,这些措施更多的是维持现有业务必须的投入,即便是推出了专项或者前沿的体检项目,其每年的营销机会可能也只有一次。
只有基于现有业务探索开展的检前、检后的服务,依托公司大量的体检数据发掘新的业务场景,无论是用于临床、还是服务于慢病管理、保险产品等,都可能是未来的业务增长点。但遗憾的是,个人并没有看到美年健康在这些方面的进展,本来我还是很期待美年健康提出的大健康生态的理念的。
5.未来我们还能预期什么?
回到最初的讨论,美年健康中短期内的看点主要是收入恢复疫情之前的水平,盈利能力逐步回升;长期的看点现在还比较模糊。在未来一两年内,我们应该能够看到美年健康盈利能力的明显回升,但是收入增长仍然受限;从更长期的角度看,我还是期待公司能够充分利用自身的数据优势,发展一些创新的商业机会,比如慢病管理,保险业务等。现在的美年健康已经不是成长逻辑了,而是盈利回升的逻辑。
如果没有新的业务培育出来,那就要寄希望于体检业务的第二轮增长了,而这种增长目前来看还是挺困难的,这和我国目前的体检人群结构关系较大,是一个慢过程了。
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