最近指数投资圈的人动不动就爱说说Smart Beta，第一次听说这个词还是在红利基金发行的时候，第一眼看到这词就觉得老厉害了。词简意深，Smart偏主动，Beta偏被动，一个策略双管齐下。如华宝家的沪港深价值基金也已成立并挂牌上市了，指数编制运用的依然是Smart Beta策略，那今天就和大家说说，这只囊括沪港深三地最低估值蓝筹的沪港深价值基金究竟如何做到“底中寻低”，又是因何被称为低估值回归策略“原子弹”。

一、什么是Smart Beta？揭秘全球超火的投资方法

Smart Beta本质上是一种量化因子投资，是介于主动与被动投资之间的一种投资策略，如果要简单来理解Smart Beta，我们可以把Beta认做是选股的基准，而Smart则是选股的方式。所谓的Smart Beta，实际是一类为指数投资服务的策略，或者说是一种对指数的管理思路。普通指数在编制过程中，一般采用市值加权的方法，这种方式最大的优点就是可以比较准确的复制市场情况，不过准确复制市场就意味着难以取得超额收益。于是，为取得超额收益的Smart Beta策略便应运而生，其核心就是通过优化指数编制时的选股方式与权重分配，在量化规则下进行选股，以因子指标作为选股与加权方式，来获取相应的超额收益。

Smart Beta在我国是个新鲜事物，不过其实在国外早已经流行了快二十年了。这种策略最先盛于美国，自上世纪80年代形成雏形，到2000年以后就开始风靡全球资本市场。截至2017年7月，美国市场的Smart Beta产品数已达809只之多，总规模也达到6679亿美元。根据2018年FTSE Russell发布的关于Smart Beta的《全球资产管理者调查报告》的统计数据，全球使用Smart Beta策略的机构投资者比例每年都在蹭蹭上升，到2018年该比例已经达到48%。

既然是量化因子投资，Smart Beta当然就也面临着所选因子指标是否有效的挑战。能够实现超额收益的因子，其背后不能仅有历史拟合，更要有坚实的经济解释基础，只有这样才能保证该因子在未来也能有同样的超额收益预期。

经过国外长期的理论和实践研究，大家发现在众多Smart Beta因子指标中，价值、质量、动量、红利这四个因子是最能够被经济解释，且最有长期获取超额收益能力的因子。说到这，不得不提到大家非常熟悉的红利基金了（代码：501029），其采用的编制策略便是Smart Beta中的红利因子策略。而作为华宝Smart Beta精品系列的第二员大将，沪港深价值基金采用的便是位于四大因子之首的——价值因子。现如今质量基金正在火热发行中，在之后的日子里，我们也会继续完善Smart Beta精品系列，给各位投资者带来更多产品。

那重新说到沪港深价值基金，为什么要选价值因子作为选股指标呢？长久以来，价值因子有着最为坚实的经济解释后盾。其实对于价值投资，大家是熟的不能再熟。首先提出价值投资概念的人本杰明格雷厄姆，雪球上他的粉丝不到千万级都超八百万。而将价值投资发扬光大的人——巴菲特，更是不用多提，“雪球”之名就源于他，其关于价值投资的“护城河”理论，多少年来一直被众人奉为投资圣经。对于价值因子的研究，在学术界已经有了近30年的历史，那从学术角度来解说，价值因子为何长期有效呢？这主流解释有以下两种：

1）投资者在追逐成长股时会根据历史的高增长去推算未来，从而推高股票价格。而过度的乐观往往容易降低未来收益，从而降低了该股票的性价比。而同时，价值股由于历史增长不够突出，却被过度低估，反而提升了其性价比。

2）价值股的低估值往往源于其较高的资产负债率，更容易被经济波动影响，使得价值股享有相对更高的风险溢价。

从全球的Smart Beta产品规模发展情况来看（图2），自Smart Beta盛行以来，价值策略就一直长期受到资金的关注与喜爱，十余年稳居于Smart Beta主流策略前3位。截至2017年3季度，价值因子策略产品规模更是在各Smart Beta策略中排名第一。所以无论从过往价值策略的风靡程度，还是从经济解释基础来看，说价值因子策略是全市场最受欢迎的Smart Beta策略都毫不为过。

二、价值投资就选低估值，沪港深价值基金如何低中取低

价值投资，说白了就是要找低估值，那设想一下，要是在低估的市场里再去找最低估值的股票，是不是基本上就把价值投资的“寻低”做到极致了？那现在有一只指数，运用了全球最流行的Smart Beta价值因子选股策略，在沪港深三地市场进行低估值轮动（哪个市场估值低就把投资重心放在哪里），精挑出100只估值最低的价值蓝筹形成了投资组合。如此极致的价值投资标的，你要不要花点时间深入了解一下？

1.　三大价值因子严选，国内首只价值因子LOF指数基金

这只即将引爆低估值回归策略的原子弹全称——标普沪港深中国增强价值指数基金，是华宝继标普中国A股红利机会指数基金后，第二只与标普合作的Smart Beta策略指数产品。产品简称“沪港深价值基金（501310）”，为国内首只以价值因子为投资策略的LOF指数基金。顾名思义，指数的选股范围就是沪港通、深港通范围中的A股以及香港上市中资股。选股核心就是以价值因子打分的方式，通过对企业的PE、PB、PS三大价值因子指标等权重打分后，选出得分最高（也就是估值最低）的100只股票组成指数成份股。

估计有人得担心了，港估市场“仙股”那么多，大多估值都低到令人咋舌，要是按估值选，选到些庄股咋办。这大家也放宽心了，因为指数在筛选样本股时就加入了流通市值与流动性筛选指标，在使用价值因子打分之前，指数就已经把流通市值低于50亿人民币，过去3个月日均成交额低于2千万人民币的股票全部剔除出去了，所以大家不用担心会投到“伪价值股”中去啦。

此外，作为一只价值因子指数，标普沪港深中国增强价值指数在加权方式上采用的是自由流通市值乘以价值因子打分的方式，所以如果出现个股的价值得分很高但是流通市值很小的情况的话，也不用担心，指数会通过价值因子打分权重的提要来弥补流通市值的不足，确保低估值分数高的个股获得更高的权重。

在成份股和行业方面，指数还设定了个股权重上限为5%与流通市值20倍孰低值，个股权重下限为0.05%，行业权重上限40%的权重限制。使得整只指数的行业分布以及风格更加均衡。还有一点值得大家关注的就是，因为是在三地选股，所以如果一家上市公司是A H，并且两类份额都入选成份股，指数会选择两者之中估值较低的一类股票份额。标普每半年会进行一次成分股调整，为了避免成份股过于频繁的轮换，在指数调整时设置有20%的缓冲区间。

总而言之，标普沪港深中国增强价值指数基本上是一个高效科学衡量沪港深三地上市、具有参与股市互联互通计划资格、且估值具吸引力的100家中国公司的组合。现在A股整体的估值已经差不多到了历史最低的1/10区间水平啦，而标普沪港深中国增强价值指数就是从最低的10%分位里再为你选出估值最低的100只股票。所以只需一基即可网罗全市场最低估值蓝筹，可是有理有据的。

2.　三地灵活配置，只为最低估值

我之前说过标普沪港深中国增强价值指数最大的一个特点就是——估值极低，这估值低到了什么程度，低到在和本来估值就低的主流价值蓝筹指数对比时，依是战无敌手。截至2018年11月30日，标普沪港深中国增强价值指数市盈率仅为6.43倍，大幅低于同期历史低位的各类主要对标指数。（表1）。

此外，标普沪港深中国增强价值指数4.08%的股息率水平更是有着超强吸引力。截至8月31日，上证红利指数股息率为4.4%，中证红利股息率为3.99%，深证红利股息率为2.41%。即使是将沪港深价值基金的股息率水平放到红利策略中去对比，竞争力也一点不弱。更低的估值，更高的股息，对应的是沪港深价值基金更厚的安全垫和更有想象力的反弹空间。

除了以完备的价值选股策略保证了指数的超低估值外，由于指数成份股是在沪港深三地市场进行挑选的，所以标普沪港深中国增强价值指数还有一大特性，就是能够有效的捕捉到A＋H两个市场中的套利机会，并根据估值在A股和香港市场之间进行灵活轮动。比如，在2015年A股市场不断创出新高、估值明显过高时，本策略就迅速退出A股市场，而转向香港市场，躲过2015年A股大幅调增的同时，收获了2017年港股冠决全球的大牛市。而深圳上市股票由于高估值及高波动性，长期都处于低配状态。

3.　行业分布均衡多元，适应多种市场风格环境

在选股的行业和个股分布设置上，由于标普沪港深中国增强价值指数在行业权重上设置了40%的上限，从而有效保证了指数覆盖行业的多样性，相比其他主流对标指数，沪港深价值的行业分布更加均衡。目前行业占比较高的有金融、工业、房地产、能源等低估值周期行业。

在目前的该指数成份股组合里，港股占到绝大部分。从当前市场环境看，港股估值（尤其是金融与周期股）实际上是比A股低的，指数选股策略使得成分股迅速切换到香港市场，这就体现出三地选股的优势所在提提0指数还个股的价值得分很高但是流通市值很小的情况的。具体到指数的前10大成份股，大部分都是分布在金融、能源、地产、工业等周期行业。

三、既领涨又抗跌，历史表现秒杀主流指数

相较于对标指数，标普沪港深中国增强价值指数的历史表现也是相当不错。标普沪港深中国增强价值指数在历史走势中呈现出上涨有力，下跌有度的特点。一方面，沪港深价值是极少数当前点位可超越2007年最高点位的指数（图5）；另一方面，它也是极少数今年以来基本不亏钱的指数。

从长期成长性角度来看，自2006年至今，标普沪港深中国增强价值指数收益率表现显著优于沪深300以及恒生国企同期表现。对比沪深300，相对超额收益超过70%。

除了在长期收益率的出色表现外，标普沪港深中国增强价值指数在弱市时段的回撤控制能力也十分优异。在今年总体走势非常低迷的市场情况下，截至11月底，标普沪港深中国增强价值指数（全收益，人民币）今年以来仅微跌0.01%，显著优于沪深300（全收益）同期-19.54%的收益表现（图6）。综合该指数在强弱市中的表现，可以很明显的感受到其领涨抗跌的价值特性。

四、时不我待，2500点是否价值投资黄金窗口

默泪着，上证指数还是回到了2500点，那在这个点位我们该做些什么呢？现在A股的整体估值水平已经到了历史最低的10%分位，而标普沪港深中国增强价值指数所做的，就是从这最低区间里再为你选出估值最低的那一拨价值股。所以建议，处于当下市场环境的我们，要做的就是“底”中寻低，以最低估值开启这轮积极防御。据不完全分析，现在的市场环境俨然已经成为价值投资的温床。

1.　估值见底，周期行业高性价比凸显

在中美和信用风险的压制下，从年初到11月底，沪深300累计下跌21.29%，恒生国企累计下跌9.29%，而周期股在经历市场下跌之后，估值已经进入历史底部区间。相对应的，其盈利收益率(E/P)也已经处于历史高位。从性价比角度考虑，现在进行价值投资已经极具吸引力。目前标普沪港深中国增强价值的E/P为16.1290%，十年期国债收益率为3.3550%，收益比值超过4倍，其投资吸引力不言而喻。

以当前A股市场的估值水平来看，现沪深300、中证500等宽基指数估值均已经进入了历史较低百分位，而标普沪港深中国增强价值指数以6.43倍PE的估值水平，成功打败A股市场主流宽基，站稳估值水平最低之位。

2.　强势股补跌，风格转换有利价值崛起

去年大家集体抱团强势股，挤得都不过气。今年机构的防御行为由“调仓”变“降仓”，给消费白马股来了一轮“强势补跌”。一般来说，“强势股补跌”往往意味着市场放下最后一根“救命稻草”，开始进入真正的降仓防御阶段。通常此时也预示着，市场到了悲观情绪出清的后半程，我们距离市场的阶段性底部可能不远了。

而“强势股补跌”也会打破市场原有运行风格特征，大家防御策略的思路将从行业属性（典型防御行业如消费）转化为真实的安全边际（估值底线），所以短期市场风格迎来切换也是我们介入价值投资的良好机会。

3.　信用政策放宽，周期股东风袭来

从现在的政策走向来看，如果单看货币端，下半年继续宽松的空间也许相对有限，而信用端是下半年宽松政策主要发力的方向，信用的缓和将有利于已经充分调整的周期股的估值修复，成为风格转换的首选品种。前面说到啦，沪港深价值基金的前10大成份股大部分是金融、能源、地产等周期股。所以说周期股的崛起预期也给沪港深价值基金的投资带来不小的机会。

作为一个价值投资的坚定拥护者，对于价值因子的成长性和超额收益获取能力有着极强的信心。在当前众人情绪都漠然的投资环境下，更是希望各位在投资时加强对投资标性价比的考量。关于投资沪港深价值基金，还有一句话要说：

抓价投时机，选最低估值，论领涨抗跌，看沪港深价值。

最后再温馨提示一下，沪港深价值基金已于10月25日正式成立，11月22正式在上交所上市交易。作为一只LOF基金，不仅可以在场外申赎，还可以和买卖股票一样在场内交易，效率超高，代码都是501310哦！