两年前，布伦特原油还只有45美元/桶。就在今年9月24日，国际油价展开了新一轮的攻势，国际市场布伦特原油连续突破80和81美元两道关口，创下了自从2014年11月12日以来收盘价新的高度。原油作为最重要的大宗商品，在全球金融体系中都有着举足轻重的地位，其未来的价格涨跌都会触动着市场紧张的神经。那么，当前这油价上涨的势头是昙花一现还是未来长牛的第一步？且看目前国内规模最大、同时也是场内交投最活跃的油气主题基金华宝油气（162411）的基金经理周晶怎么说。


一、重温油价三大属性，未来一年商品+政治属性占主导逻辑

众所周知，原油有三大属性，分别为：金融属性、商品属性和政治属性。就金融属性而言，作为大宗商品的原油，其价格与美元指数的走势呈负相关关系，如近期新兴市场危机爆发，全球避险情绪升温，随之而来的美元高位震荡就对油价产生了一定的抑制作用。但展望下半年，美国通胀难超预期，若欧洲和新兴市场无风险事件进一步催化，美元指数的上升压力也就还是有限。因此，未来国际原油价格主要受其商品属性与政治属性所影响，而这两块的主导逻辑无非就是原油的供给与需求。


二、需求端：稳中有升是基准预期

不言而喻，全球石油的需求增长主要受后续世界经济体的经济增长所影响。在近期经济展望报告中，IMF维持了对2018/2019全球GDP3.9%的增速预期，虽然微幅下调了发达经济体GDP增速0.1%，但IMF仍对美中印三大最重要原油消费国经济保持较高增速预期。其中，中国与印度加总的石油需求增长占世界需求增长总量690万桶/日的一半。由此可见，未来原油需求端稳中有升是基准预期，且其主要驱动因素来自于亚洲端口。


三、供给端：伊朗禁运所带来的新增供给缺口将成为近期油价核心矛盾，以及易上难下的根本动力

回溯历史，油价的定价权一直受制于OPEC。而当下供给端的主要矛盾在于近期委内瑞拉和安哥拉石油产量的大幅下降以及后续美国大概率将对伊朗的禁运制裁。

根据OPEC的数据，今年原油全球的供需缺口（需求减去供给）本就已达到了约78万桶每日。前期委内瑞拉由于严重的经济危机，石油产出已从2018年1月的171万桶/每日一路下滑至8月的133万桶/每日，全球原油供需缺口加大。此外，今年6月，美国宣布要求所有国家从今年11月开始停止进口伊朗石油，以作为对伊朗的经济制裁。

给大家算一笔账，静态测算：根据OPEC最新数据，目前伊朗原油产出为350万桶/每日，随着11月禁运的到来，这部分产出的无法运出将会变为全球原油供给的新缺口。目前全球石油生产仍有较多空余产能的国家包括沙特、美国、以及俄罗斯。我们预计沙特将逐渐用自身的空余产能去填补伊朗即将失去的原油供给市场份额。但沙特目前空余产能仅为111万桶/每日，而扣除掉沙特、伊朗、以及无力增产的委内瑞拉，OPEC其余各国的加总空余产能仅为72万桶/每日，再加上俄罗斯，总空余产能约为235万桶/每日。因此，如果伊朗禁运履行度达到100%，即使这些国家开足马力扩产，仍会有约115万桶/每日的新增供给缺口。

当然，除此之外，美国经历多年的发展，尤其是页岩油产业近年来的快速发展，已成为重要的原油全球产出国。面临这115万桶的新增产能，美国有充足的动力让自身的页岩油顶上，从而扩大自身的原油产出全球市场份额。

但可惜的是，由于美国二叠纪盆地库欣地区页岩油运力存在瓶颈，现有的管道运输能力对每日页岩油运输量形成制约，而替代性开车运输运费又大幅上升，导致地区内很多页岩油公司进行限产，而这种局面在2019年年中新增管道建成前或难以明显改善。因此，约115万桶每日的新增产出缺口，短时间内预计将难以被进行有效的弥合。市场近期已经开始形成这种供不应求的预期，因此油价易上难下，屡创新高。


四、展望后市：油价11月后存在较大向上弹性，长期中枢上移

短期来说，美国因11月共和即将迎来中期选举，出于拉拢选民的考虑，特朗普有短期内打压油价的利益诉求。但伊朗禁运也是11月，二者日期基本重叠，综合来看，11月5日前有市场对油价上行的预期与美国打压油价的利益诉求两方面的博弈，因此上涨的节奏会略缓。但11月5日禁运开启后，油价较大概率会有较大的快速上行，我们预期阶段性布伦特原油价格看到90美元/桶，WTI原油价格看到80美元/桶以上。

长期来说，经历此次伊朗减产后，美国和沙特将会获得更高石油产出全球市场份额，并获得更强的从供给端对于全球原油价格的控制力。对于沙特而言，虽然其原油勘探成本较低，但88美元左右是当下沙特财政预算平衡所需的油价价格；对于美国而言，页岩油产业高速发展，贡献了近年来全球非OPEC的大部分石油增加产量，美国有长期重塑全球石油市场，成为主要供应方的长期利益诉求，因此原油价格维持高位将更符合美国利益。

当然，油价向下的风险也不容忽视，这一块主要包括：美国对伊朗禁运力度不及预期，全球新油田的发现和产能释放。明年若美国经济增速大幅下行，中印经济出现压力时刻，会导致原油需求边际增量大幅下行。若中印经济吃紧，美元指数因避险效应的上涨也将对油价形成边际上的负面压力。

基于以上所述未来一段时间油价易上难下的逻辑，我们建议投资者可以考虑积极布局规模大、流动性强、和油价关联度高的油气类QDII基金产品，获取油价走高带来的增值收益。其中，华宝油气为市场中规模最大、流动性最好的油气类QDII基金，值得重点关注。此外，由于华宝油气跟踪标的为美国主要交易所（纽约证券交易所、美国证券交易所、纳斯达克等）上市的石油天然气勘探、采掘和生产等上游行业公司，油价若维持在高位，公司业绩增长弹性更强，后续存在进一步上涨的空间。