不久前，支付宝旗下的余额宝限购一事引起业内广泛关注。今年以来，作为中国最大的货币基金，天弘余额宝个人持仓额度连续下调，从最初的100万上限已经降低至10万。余额宝为什么不能“任性”买了？当时，有分析表示，余额宝此举是针对潜在后续新规要求作出的应对之策。

　　果然，规模高速膨胀的货币基金，终于迎来了管理新规。日前，证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》(以下简称《管理规定》)，对货币基金的流动性以及公募基金的行业发展提出了新的要求，要求基金规模挂钩风险准备金，并对投资行为进行了规定。该规定自2017年10月1日起施行。

　　监管层为什么要出台货币基金管理新规？对行业发展和个人理财又会有何影响？

　　一、高速膨胀的货币基金

　　中国证券投资基金业协会日前公布的数据显示，7月份我国公募基金规模达到10.68万亿元，规模再创历史新高，其中货币基金单月净增7500亿，成为助推公募总规模创新高的唯一主力。截止到7月末，货币基金资产规模为5.86万亿，同样再创历史新高，成为7月份增长最为迅猛的基金品种。今年6月份，货币基金规模首次突破5万亿，仅一个月时间，就开始冲击6万亿了，增幅高达14.72%。

　　据央行近日公布的金融机构人民币信贷收支表显示，今年1-7月，住户活期存款和流通中货币总额减少逾3万亿。而去年同期，活期存款和现金减少总额和仅为1500亿元。中国基金业协会公布的官方数据显示，2017年1月货币基金规模为3.61万亿元，3月和6月分别增加到4.03万亿元和5.11万亿元，7月更是进一步飙升到了5.86万亿元。业内人士普遍认为，2017年7月比1月多出的1.67万亿元非银金融机构存款，绝大多数来自于货币基金的新增投资。

　　天风证券认为，货币基金规模的快速膨胀，同货币基金收益率持续走高以及监管政策缓和银行流动性有所改善有关：

　　从3月末的 MPA 考核到4月初监管政策趋严，资金面持续紧张，短端利率快速上行，货币基金的收益率持续走高。

　　从4月开始同业存单的税后收益率已不及货币基金，特别是6月中旬随着央行大规模的货币净投放以及监管趋缓，同业存单收益率大幅下行。

　　到6月下旬，货币基金收益率已远超同业存单收益率。货币基金收益率的上行，银行有动力通过委外投资货币基金的方式获利。

　　另外，货币基金收益率的上行也吸引了大量个人投资者的资金投向货币基金。

    二、背后蕴藏风险

　　货币基金规模的急剧扩张，背后蕴藏的风险不容小觑。

　　易于引发市场流动性冲击：

　　天风证券认为，因为受制于机构自身和制度环境的约束，在份额大幅增长的同时，货币基金的流动性管理能力并未同步提升。一旦宏观环境出现较大波动，其所引发的机构赎回行为，很容易突破公募基金自身的流动性管理上限，从而易于引发市场流动性冲击。机构快速赎回可能放大交易风险和损害第三方。货币基金因为集中度问题，在市场突变情况下机构一旦率先赎回，且行为高度一致，易于放大市场交易风险。同时由于货基按摊余成本法计价，可以按面值赎回，损失将由剩下的机构和个人投资者承担，容易引发市场争议。

　　以公募基金之名，行银行功能之实：

　　8月24日，工商银行董事长易会满在2017中国银行业发展论坛上表示：各类跨境、跨界、跨市场的金融活动在推动金融创新和金融市场发展的同时，也滋生了一些金融乱象和风险隐患。其中包括：过度金融化。市场上出现了争先恐后办金融的景象，各类新金融、类金融、准金融机构无序发展、遍地开花，在繁荣背后存在着泡沫；部分金融机构和一些交叉性金融领域创新过度、过快，带来产品多层嵌套、链条过长、期限过度错配、杠杆过高等问题，尤其是线上 线下、跨市场 线上 线下等交易形式更为复杂，不仅增加了风险隐蔽性和交叉传染的可能性，也加剧了“脱实向虚”倾向；金融牌照的综合化与实质经营的综合化很难区分，多牌照的金融控股公司增加了监管难度，且由于监管标准差异容易形成套利空间；个别货币市场基金产品功能异化，以公募基金之名，行银行功能之实等。

　　基金产品结构严重失衡：

　　中国证券投资基金业协会会长洪磊在相关行业会议上直言：中国公募基金行业面临一定发展误区。“目前公募基金持有A股市值占A股总市值的比例由历史最高的7.92%下降至3.17%，而货币型基金规模达到5.11万亿，占据了半壁江山。与发达国家资本市场相比，中国公募基金行业出现了产品结构严重失衡的现象。”

　　据余额宝2016年年报显示，持有人共3.24亿，其中个人投资者99.72%，人均持有2489元。机构投资者0.28%。换言之，余额宝99%都是散户，一旦市场逆转时，需防散户集中挤兑赎回风险。

　　三、新规做出流动性、投资“双限”

　　值得注意的是，本次《管理规定》针对货币市场基金风险管控做出了专门规定。

　　流动性方面：

　　同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。不符合“200倍”的，不得发起设立新的采用摊余成本法进行核算的货币市场基金与单笔认申购基金份额采用固定期限锁定持有的理财债券基金，并自下个月起将风险准备金的计提比例提高至20%以上。

　　资金投资方面：

　　《管理规定》明确，同一基金管理人管理的全部货币市场基金投资同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券，不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%。单只货币市场基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的10%。货币市场基金投资于主体信用评级低于AAA的机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过10%，其中单一机构发行的金融工具占基金资产净值比例合计不得超过2%。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委点评称，新规加强了对于银行存款以及同业存单的监管。未来货基将受到更严格的规模、投资品种、集中度、久期、强制赎回费、信息披露等方方面面的限制。整体来看，流动性管理规定中对于货基的特别规定，都体现了当下监管层两方面的意图：一方面是对于流动性风险管理的重视，强调分散投资；另一方面是严控货基规模的无序快速扩张，避免资金“脱实向虚”，确保去杠杆进程的稳步推进。

　　为保障平稳实施，避免对市场造成短期影响，《管理规定》对涉及基金管理人需进行投资调整的事项均给予6个月的过渡期。

　　四、影响几何？

　　利于行业健康发展：

　　高收益、低风险和免税优势，使得货币基金吸引了散户及机构投资者追捧，但在规模持续增长的同时，与行业发展面临的流动性风险之间的矛盾愈发突出。另一方面，公募基金与其他金融机构业务交叉越来越多，机构配置公募产品力度越来越大，更需要防范风险的交叉传染。此次新规的出台，将有利于行业健康发展。

　　货币基金规模告别高增长：

　　从新规内容来看，对规模较大的货币基金影响相对显著，对中小基金则形成一定利好。由于差别化监管措施和6个月的过渡期，总体还是较为缓和，不会对全行业或者个别品种形成很大冲击，但超大规模货币基金加速扩张的势头可能就此终结。

　　收益高低将取决于流动性：

　　业内人士称，新规会令整个货币基金市场降温，但由于每只基金持仓情况不一样，收益率的影响情况也不一样，而零售类，即散户类的影响不会很大。未来收益率高低主要取决于市场流动性情况。

　　作为在货币基金市场份额中占据举足轻重地位的余额宝，此次新规的影响不可谓不大。截至2017年6月30日，规模最大的货币基金——天弘余额宝资产净值1.43万亿元，占货币基金及整个基金市场的比重分别约为28%、15%。

　　数据显示，今年上半年余额宝规模不断膨胀，从去年底的8082.93亿元猛增至1.43万亿元，半年增幅高达77%。业内人士分析，如果按照新规，天弘基金若没有提取不少于71亿的风险准备金，那么，从11月起风险准备金计提比例就将提升至20%。

　　不仅如此，新规第三十四条中还规定，同一基金管理人管理的全部货币基金投资同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券，不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%。如果据此执行，往后以余额宝为首的货币基金流动性将进一步改善，风险隐患降低，但做高收益率的难度将明显增加。

　　天弘基金对新规出台作出了回应。天弘基金表示，新规出台将有利于基金管理人完善流动性风险管控机制、强化自我风险管控能力；亦将有利于行业健康发展、有利于保护投资者权益。公司在管理货币基金的过程中，将按照相关规定贯彻落实，一如既往地把流动性管理放在最首要的位置。

　　(文章转载自：经济参考报)