上周市场表现

国庆假期前一个交易周，股市延续反弹，具体表现为上证50指数上涨4.8%，上证指数上涨3.37%，深圳成指上涨2.03%，创业板指数上涨1.71%。其中食品饮料、银行、汽车、医药为领涨板块，仅房地产、军工、计算机电子为负收益。股市上涨的主要原因有：一是前期中美贸易关于2000亿美元中国产品关税落地，贸易摩擦对A股的影响边际减弱；二是国内稳增长政策细则逐步落地，推进宏观经济趋稳；三是MSCI考虑进一步调高A股的纳入因子等，多因素逐步改善市场对于改革的信心，修复前期的悲观预期步入反弹。

德邦基金观点摘要

美国加息周期背景下的外部环境冲击以及国内经济下行压力成为制约市场大幅上行的因素，但同时内部积极的政策不断出台对冲，如稳经济增长、改革步伐提速及减税降费等积极政策的出台，预计后市将在不断的正负因素中震荡磨底，等待国内经济下行盈利底以及宽信用效果的信号出现，随之市场有望逐步走出阴霾。

债券市场

公开市场方面：

央行公告称，临近季末财政支出、地方债缴款度过高峰期等因素，银行间资金面维持合理充裕，国庆假期前一交易周仅投放了600亿14天逆回购，周累计净回笼2300亿元。

资金面：

国庆假期前一个交易周，央行公开市场操作合计净回笼2300亿元，资金面整体均衡并呈现结构性宽松局面，季内资金非常宽松，非银端隔夜价格在2.55%附近；跨季偏紧，主要系银行受MPA指标约束减少向非银融出，非银端14天价格最高至4.5-4.6%，但整体来看跨季无忧。

从存款类机构质押式回购利率看，9月28日存款类机构的隔夜加权报在2.37%、较之前一周下行14BP，7天加权报在2.68%、较之前一周上行4BP。

同业存单一级发行价格上调明显。股份制行3M存单价格最高报2.85%，AAA非股份制行3M存单价格最高报2.90%，股份制行6M存单价格最高报3.40%。二级方面，受跨季资金面紧张影响，股份制行年内到期品种成交最高至3.00%附近，非股份制行AAA年内到期品种成交最高至3.05%附近。股份制行3M存款价格最高报3.00%。

利率债方面：

一级市场

国庆假期前一个交易周，招标情绪良好，各期限的全场倍数均能在3倍以上，长端10年期品种全场倍数均能达到4倍以上，加权利率也低于二级成交或前一日中债估值2-10BP之多。

二级市场

国庆假期前一个交易周，现券市场回暖。受美联储如期加息但央行公开市场意外未进行操作影响，现券下行明显，截至9月28日日终，10年国债活跃券180019周累计下行6.5BP报3.61%，10年国开活跃券180205周累计下行4.75BP报4.27%、180210周累计下行4.5BP报4.20%，3年国开活跃券180208周累计下行近10BP报3.645%，5年国开活跃券180211周累计下行10BP报3.96%。

从国开收益率曲线形态来看中端品种下行最多、长端其次、短端基本不变，收益率曲线平坦化。

信用债方面：

信用债交投活跃度尚可，成交仍以3年以内为主，1年期品种估值变化不大，但3-5年期品种估值分别上行3BP和9BP。信用利差来看，5年和7年品种上行2-4BP，3年品种变化不大。

股票市场

10月3日，美联储主席鲍威尔偏鹰派讲话，重申对美国经济乐观看法，表明加息立场；10月5日，美国公布了9月失业率数据，从8月的3.9%下降至3.7%，为自1969年来的最低水平；美国强劲的经济及就业率数据推动美债收益率和美元指数均上升。国庆假日期间，海外股债遭遇双杀，10年期美债升至3.23%，触及近7年新高；9月29日至10月7日期间，纳指、标普指数、恒生指数、德DAX指数、日经225指表现分别为-3.2%、-1.0%、-4.4%、-1.1%、-1.4%。布伦特原油价格上行至84.58美元/桶，周涨幅2.25%。

针对外部扰动冲击因素，相关对冲政策持续出台。10月7日央行宣布，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。根据央行测算，此次降准在替换10月15日到期的4500亿MLF之后，还可以释放7500亿基础货币。9月30日国务院第26次常务会议决定，国务院关税税则委员会印发公告，自2018年11月1日起，降低部分商品的最惠国税率。此次降税商品共涉及1585个税目，平均降幅为26%，关税总水平将降至7.5%。此次降税主要针对生产所需的机电设备、零部件和原材料等工业品。9月28日《商业银行理财业务监督管理办法》正式稿发布，正式稿与7月20日公布的理财新规征求意见稿差别不大，亮点为《商业银行理财子公司管理办法》允许理财子公司发行公募理财产品直接投资或者通过其他方式间接投资股票的细则，允许公募理财产品通过投资公募基金间接进入股市带来资金增量。此前国内稳增长政策细则逐步落地，推进宏观经济趋稳，应对外部冲击改革预期升温。

长期配置资金方面，9月25日，MSCI考虑提高A股纳入因子比重。9月27日，富时罗素FTSE宣布明年纳入A股，此举有望为明年A股带来600多亿美元的配置盘。

美国加息周期背景下的外部环境冲击以及国内经济下行压力成为制约市场大幅上行的因素，但同时内部积极的政策不断出台对冲，如稳经济增长、改革步伐提速及减税降费等积极政策的出台，预计后市将在不断的正负因素中震荡磨底，等待国内经济下行盈利底以及宽信用效果的信号出现，随之市场有望逐步走出阴霾。

债券市场

国庆假期前一个交易周，央行公开市场操作合计净回笼2300亿元，资金面整体均衡并呈现结构性宽松局面，季内资金非常宽松，非银端隔夜价格在2.55%附近；跨季偏紧，主要系银行受MPA指标约束减少向非银融出，非银端14天价格最高至4.5-4.6%，但整体来看跨季无忧。

现券市场回暖。受美联储如期加息但央行公开市场意外未进行操作影响，现券下行明显，截至9月28日日终，10年国债活跃券180019周累计下行6.5BP报3.61%，10年国开活跃券180205周累计下行4.75BP报4.27%、180210周累计下行4.5BP报4.20%，3年国开活跃券180208周累计下行近10BP报3.645%，5年国开活跃券180211周累计下行10BP报3.96%。从国开收益率曲线形态来看中端品种下行最多、长端其次、短端基本不变，收益率曲线平坦化。

国庆假期期间，10年美债大幅上行突破3.20%的位置，美联储态度偏鹰，全球风险偏好下降。央行下调存款准备金率1个百分点并公告当日到期的MLF不续作，释放增量资金约7500亿元，旨在进一步推进“宽信用”政策，同时也是对假期期间外围市场变化的应对。货币政策的两难再一次成为市场焦点。预计短期内市场多头情绪将因外围市场和通胀预期受到打击，但中长期来看债市的主要矛盾仍旧在于“宽信用”传导机制能否有效疏通，在此之前经济下行压力仍大，债券市场易下难上。