只输时间不输钱的ST华菱
雪 雪球 12-27
以下内容是皇子通过长时间的观察与记录后，整理得出的一些结论与猜测，在此拿出来与大家分享。
投资有风险，决策需谨慎
码字很辛苦，转载表出处
先简单说说基本面：
$*ST华菱(SZ000932)$ 下属4个主要子公司
华菱湘钢 16年产能约750万吨，上市公司持股比94.71%
全球最大的宽厚板生产基地，持股比例最大的子公司，说是主要做宽厚板的，其实也可以生产棒材、钢筋、线材，公司可以根据市场对产品的需求量变化做出相应的生产调整。
华菱涟钢 16年产能约700万吨，上市公司持股比62.75%
中南地区重要的冷热扎薄板生产基地，以生产供应冷热轧板为主，也可以生产钢筋。
华菱衡钢 16年产无缝钢管100万吨，上市公司持股比 68.36%
国内第二大无缝钢管生产基地。
去年华菱第一大亏损点，今年第二季度开始盈利，不再拖后腿，产能100w吨，无缝钢管价格涨跌幅度大，业绩弹性也巨大，赚的时候暴赚，亏的时候要命。今年第一季度大幅减亏，二季度单季实现盈利，半年报中亏损0.823亿，同比减亏约8.98亿元，止住大动脉出血。
VAWA汽车板公司 产能不详，上市公司持股比 51%
主要生产高端汽车板
去年华菱第二大亏损点，自2016年12月开始实现了持续盈利，半年报中提及实现归属于母公司所有者的净利润2480万元，不再拖后腿，被认为是未来的优质资产，资产的体量大小不详，但以华菱现有的总体盈利水平来看，估计产生不了多大的影响。
总体来看，公司的钢材产品丰富，种类繁多，应有尽有，可以根据市场需求灵活调整生产线。
目前对业绩做出主要贡献的还是 华菱湘钢（中厚板） 跟 华菱涟钢（冷热轧） 两大子公司，衡钢弹性大，去年巨额亏损，今年大幅盈利的可能性大。
想要做到定量分析难度相当大，简单点，下载APP“我的钢铁”看下面这个指标就可以大致了解华菱产品的总体价格处于什么状况了。
接下来皇子分析一下华菱的主要投资逻辑：
一、市场现在是一个怎样的供需关系？
供给方面：
2016年，国家开始实行供给侧结构性改革，2016年钢铁去产能6500万吨，2017年已经提前完成5000万吨的钢铁去产能任务，2018年还有部分去产能计划，地条钢被打去了8000万吨。以上全是废话，所谓供给侧改革，讲通俗点就是让一些低端的、高能耗的、重污染的、没国资背景的产能强制性退出供给链，既然大家做的产品都一样，没有什么差异化竞争，你还跟我抢饭碗，导致我现在年年巨额亏损，那我就以国家层面的名义直接将你抹杀，现阶段全国只剩下几家大型钢企形成区域性的寡头垄断，以后重组兼并与否那是后话！至于新增产能？皇子认为根本别想进来。现在的大背景是去产能，供给侧改革是写入章的，哪个地方政府敢顶风而上？一个新增产能的上马需要的层层审批其难度超出你的想像，电力部门、能源局、环保局、安全生产局、质量检测局等，无论哪个环节卡住一个，都不能正常开工，而且无论哪个环节都不敢轻易批准，这是要背锅的，赚不关己，祸随而至。至于地条钢，村里、乡里以前是睁一只眼闭一只眼，能上点税收是一点，而现在就像镇长见了危房，怕了消防隐患，巴不得你马上拆除，因为这后面的政治成本太高，一旦被有关部门核实，责任担当实在太大。
需求方面：
在国内中央力保房地产、基建、汽车等几个大行业持续稳定增长，这几个行业目前对GDP的贡献占比依旧庞大，使需求稳定增长，不会出现太大的波动。国外则大力推动一带一路，将出口关税清零，挖掘沿线上的需求点，让产品走出去。
总而言之，中国的钢铁行业的供给侧改革大致就是这么一个情况：一边挤出产能（同行、竞争对手等），进行兼并重组，另一边稳住现有的需求（房地产、基建、PPP等）并使之保持平稳增长，对国外则积极挖掘潜在需求（一带一路等），坚持走出去，这里全是国家意志在里面。
大环境已经讲完了，至于华菱的供需情况只要记住以下这个问答：
湖南是个钢材净流入市场，每年的市场需求3500万吨，而产能只有2000万吨，缺口1500万吨，湖南不能自给自足，所以一直维持满产满销的状态，根本不愁卖不出去。
二、华菱的竞争优势在哪里？
官方网站、公众号一直都在吹嘘什么什么产品用在了什么什么大型工程上，技术含量高高的，貌似竞争力很强的样子，其实现在的钢铁行业哪有什么核心竞争力，产品无非就是热轧、冷轧、螺纹钢这些普通商品，就算有那么一些高技术含量的产品，其体量能有多少？业绩贡献能有多少？华菱Q3净利润16亿，那么几个大型工程能带来多少利润增速呢？微乎其微，那全是扯淡，博取眼球而已。
华菱最强大的优势其实就是：强大的行政壁垒，市场准入门槛没有提高而是将其直接关闭，这是国家赋予的最强BUFF。华菱有，韶钢也有，全国各个大型国有钢厂都有，行业竞争者只出不进，无需竞争优势的优势才是真正的优势，这块区域利润根本没有人可以跟你争，这块蛋糕（市场需求）只属于我一个人，类似茅台，片仔癀，以后的华菱（或者全国其他区域性大型钢厂）亦是如此。
湖南地区只有2家钢企。
三、盈利的可持续性如何？市场的主要分歧点！
这样的经营态势可以持续多久？ 需求描述过了（蛋糕有了），竞争也优势讲了（没人跟你争了），只要前面2个前提一直存在，钱理所当然就是你赚的了。要知道供给侧改革就是国家想让钢厂赚钱，钢厂欠了银行太多的钱，钢厂需要降杠杆，改善资产负债表，银行需要降低贷款不良率，降杠杆又被中央列为2018年的主要工作之一。真的是国家想让你赚，你不赚都难。当然，钢厂赚的这些钱到最后还是要老百姓买单的。
可持续性！可持续性！可持续性！重要的事情说三遍！！！
接下来钢铁行业投资的主要逻辑不是当季利润环比增长与否，而恰恰就是其盈利的可持续性与稳定性，只要现货价格维持在现有水平（略有下降也不是太大的问题），原材料价格不暴涨，维持现有毛利率，业绩保持稳定，那么接下来就是等待业绩兑现以及市场对其估值的提升，这是一个投资者对其认知水平回归的过程。
在这个时候投资钢铁，皇子认为应该更多的放弃“主力思维”，因为年化不到四倍的市盈率，是一定能被社会上的无风险套利资金给抹平的，要么业绩下滑（概率低），要么股价上升来消除套利空间，到时候拉升或者不拉升都由不得主力，水往低处流，钱往高（高收益率）处走，股价的上涨也是自然而然，水到渠成的事。
至于跟股价跟期货的关系，也就短期影响隔日的情绪盘而已，不赘述。
明明投资股票，却一直盯着期货，这批人迟早是要被甩下车的。
四、管理层值得信赖吗？
这个层面的认识比较主观，只谈谈个人的一些看法。其实，第一次投资华菱钢铁，是在2016年的9月份，当时是以重组股的投资逻辑买入的，因为产能过剩导致连续两年巨亏，省政府开始主导资产重组，钢铁换金融，批文也拿了，后来又自行终止重组进行（这在A股的重组史上也是个奇葩事件，别人想要批文口水都流一地了，华菱最后居然出尔反尔撕毁批文，把已经剥离的资产又重新塞回来，后来事实证明，当时的这个举措是相当正确的），体现在股价上就是一路阴跌。总体来说，华菱管理层的执行力还是比较强的，能够分清形势及时纠正错误，伸的出去，也收的回来。复牌后为了提高投资者信心，大股东主动增持1亿，成交均价在8.22元/股，近期主动披露月度经营数据，在互动平台上的积极性也是要给赞的，对投资者的一些重要关切总能及时回答到位，比如对限产传闻进行及时辟谣等等，省内又给予进入世界500强目标，积极提供利率3.6%的100亿低息贷款等等，对华菱的照顾可以说是无微不至。
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五、公司现处于一个怎样的时期？
2017年上半年，公司创上市以来最优半年度业绩，7月以来，公司维持着十年来最高的盈利水平。
随着时间的推移，在未来的半年内，钢铁行业的周期属性将随之降低，稳定的现金流使估值逐步提升10倍（保守8倍，国际上普遍15倍）以上，向高速、公共事业类行业靠拢，这是一个估值与业绩双击的过程。
任泽平怎么说来着的？“看不见，看不起，看不懂，来不及！”
六、未来的一些催化剂
1. 在2018年1月31日前，各大钢厂将出2017年年报预报（同比扭亏或巨幅增长，属强制性披露），四季度保持三季度以来的良好经营态势。
2. 估计2月中旬公司将出年报，脱星摘帽，恢复涨跌幅限制，从公司的回答来看巴不得马上就摘掉这个不光彩的帽子。
3. 2018年4月15日前出一季报预报，4月底出一季报，公司持续良好经营9个月，周期属性削弱乃至消除。
4. 三季度公司盈利16亿，年化64亿，对应250亿市值年化市盈率4倍不到，给予八倍最保守市盈率，市值达到512亿元，距离现价至少有100%利润空间。
七、对板块内的个股进行一些简单的对比
市场根据板块内钢企各自的特点，也已经给出了相应了估值。
八一钢铁 ，市值小，业务跟华菱相似，业绩弹性大，现金收购完成，业绩优秀，但业绩难量化，测不准，股性活跃。
$三钢闽光(SZ002110)$ ，目前看来人气最高，市值大，主营螺纹钢，净利润率高，具备分红能力，主力迹象明显，市场已经给出了重组通过的溢价，有大量解禁股，重组通过具备一定的风险。
$韶钢松山(SZ000717)$ ，业务类似三钢，三季度计提了资产减值，基数变小后，四季度螺纹钢大幅度涨价，环比净利润可能大幅上涨。
后记：
文章所描述的逻辑适用于大部分钢铁企业。
这是一场供给侧改革所带来的投资盛宴，假设行业维持现状，那么钢铁板块中的大部分个股都将有50%以上的涨幅，这也将会是带动大盘指数上涨的主要力量。
业绩为王的时代已经来临，在新股频发，退市制度不断完善，游资不断受到打压，题材股被严密监管的大背景