【第一篇 白酒公司】

广发证券：春节动销水平良好，继续看好高端+次高端白酒和食品龙头！

【投资要点】

1、春节期间高端次高端酒动销水平良好，仍为18 年投资主线。

高端次高端白酒春节旺季线上动销良好，线下动销符合预期。今年春节出现在二月份，根据天猫、淘宝网上商城的数据显示五粮液、洋河和泸州老窖三家龙头企业2018 年1 月的销售量同比增速分别高达112.09%、177.13%和159.05%。白酒行业销量前七的企业中，除青春小酒江小白和地产酒西凤酒以外，其余全部为高端次高端品牌，茅台、洋河、五粮液牢牢占据网上销售额的前三把交椅；从销售额方面看，由于定价较高，前三的茅五洋销售额占前十企业份额的60%，远远领先于其余酒企。过去一年中，电商渠道的市场集中度不断提升，常年占据销售额前七的茅五泸洋汾的市场份额从2017.03 的36.74%提升至2018.03 的53.66%。根据糖酒快讯数据，春节期间白酒线下销售情况较好——茅台春节销售情况良好，五粮液和泸州老窖批价维持高位稳定（春节期间其批价未出现明显上涨，春节后也没有下跌.）；二线白酒继续维持高增速——水井坊和山西汾酒春节期间仍维持较高水平增长，且渠道库存良性。

2、茅台跟踪：分享中国高端和奢侈品白酒的黄金时代

超高端茅台主导公司增长，消费者需求推动高端放量。2017年零售价3000 元以上超高端酒预计增长79%，营收为149 亿元，2017~2020 年CAGR 为59%。据贝恩咨询预计，2017 年中国个人奢侈品消费规模已达6493 亿元，高端茅台机遇巨大。

飞天茅台将实现长期量价齐升，未来供给将长期紧张。商务消费升级和中产阶层扩容将为飞天茅台带来长期增长空间。2018 年有望进一步加大飞天茅台计划外投放量以控制价格，保证价格不脱离大众高端定位。

整个酱酒品类正在被茅台撬动，2017 年茅台系列酒营收实现182%增长。特别是300~1000 元价位将迎来全国放量的重大机遇，品类消费升级将使得茅台全价位受益。

建议投资者长期持有贵州茅台，关注公司零售价在3000 元以上的超高端酒快速增长机遇以及飞天茅台长期稳定的放量和适度提价，茅台正在分享中国居民酒类消费升级的最高端市场。

3、五粮液跟踪：改革东风起，二次创业加速前行

白酒结构性牛市，五粮液二次创业迎变革。本轮白酒牛市告别粗放式扩容转向挤压式增长，五粮液作为品牌稀缺的一线白酒龙头，在本轮结构牛市中实现“戴维斯双击”。2017 年新董事长上任后，提出“二次创业”，对品牌、渠道、营销、机制进行全方位改革。高端五粮液加速放量，系列酒聚焦大单品。行业触底反弹，公司率先控量挺价，目前普五出厂价恢复至739 元，渠道利润达到10-15%。预计五粮液下一步将转向稳价放量，2018 年投放量从1.7 万吨增至2万吨，2020 年将达3 万吨。公司可通过提升计划外价格和占比、开发普五上沿产品间接提价，飞天茅台提价18%为五粮液释放涨价空间。公司系列酒向中高价位、自营品牌、核心品牌聚焦，2018 年将重点打造五粮醇、五粮春、特曲、尖庄等，品牌梳理到约40 个。预计公司2017-2019年营业收入分别为304亿元、401亿元、502亿元，归母净利润分别为91亿元、123亿元、163亿元

4、洋河跟踪：“价格带龙头”投资逻辑下的优选标的

公司三大品牌系列于两大价格带占据领先优势。洋河股份拥有三大“价格带龙头”单品，分别是100-200价格带海之蓝，300-500价格带的天之蓝和梦之蓝（M3、M6为主）。海之蓝是大众主流消费中档价格带产品，海之蓝已经成为100-200元价格带的强势白酒品牌；300-500元价格带的天之蓝、梦之蓝（主要是M3和M6）合计约80亿数量级，销售规模预计接近于剑南春。公司已经占据极佳价格带位置，公司长于品牌传播和渠道管控，后续将能不断巩固加强优势，受益各价格带升级扩容。 预计2017-2019年，公司实现净利润65.82亿元、82.93亿元、101.87亿元，同比增长分别为12.9%、26%、22.8%。

根据我们的测算，到2020年，次高端规模有望扩容至700亿，复合增速23.59%，洋河股份作为白酒全国化龙头企业，具备品牌优势，渠道优势，产品优势，未来有望充分受益次高端扩容，预计2017-2020年梦之蓝系列复合增速达44%，收入规模有望达130亿左右，收入占比有望提升至40%左右，带动蓝色经典收入占比提升至78%。

5、白酒观点：预期冰点，板块买点，再次强烈推荐白酒板块！

白酒行业在一线龙头全年普遍40%业绩增速，二线增速更快，且渠道库存不高的背景下，基本面确信是加速向上的。但市场预期从去年底至今走过一轮过山车，起点是茅台提价预期，高点是发改委限价。当前来看，市场对茅台发货量、五粮液业绩、洋河增速等等的担忧频频而出，预期回落至冰点，路演反馈来看机构仓位也有明显下降。站在茅台25 倍估值，五粮液21 倍估值，两家公司全年增速都在40%附近，洋河古井估值也都回落至21 倍水平的当下时点，

我们认为从绝对收益角度来看，板块具备20-30%的全年收益空间，全年买点再现，部分品种空间有望更大，继续推荐茅台、五粮液、老窖、洋河、汾酒、古井、水井坊等核心品种。

提炼观点，并非推荐，因为我们不编辑研报，我们只是研报的搬运工。价值投机时代已然到来，怎么能够不关注机构行研资讯呢？!

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