利益均衡成国企“混改”成功关键

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       据不完全统计，迄今为止已有超20个省市公布了地方国有企业的改革方案，并开始着手实施。对具体案列的分析显示，均衡所涉国资、民资及其他参与方的利益，是“混改”成功关键。而各地提高国企资产证券化率的“混改”的趋同诉求，已成为股市由熊转牛的源动力，也将为投资者提供源源不断的投资机会。

       本轮以“混合所有制改革”为核心的国资改革，是新一届领导班子推动经济转型的重要抓手，也是经济发展不同阶段的内在客观需求，决心和力度毋庸置疑。事实上，本轮“混改”的肇始，就是高层推动的传统石油石化垄断领域的市场化改造，这注定了“混改”必将是大开大合、除旧立新的，而非“小脚女人”式的修修补补。

       而要实现高层预期的“混改”目标，国资“一股独大”或“一卖了之”的传统做法，不仅行之不远，且易滋生腐败。寄望于民资或其他参与方单向的“让利”或“奉献”，也是不现实的。“混改”的具体实施路径必定是：在确保合法合规和程序公正的前提下，包括国资、民资在内的参与各方有商有量、你情我愿的良性博弈。如2005年成功的“股改”，不仅直接催生了当年的大牛市，也为后续经济发展和科技进步奠定了良好的基础。

       正是出于合理实施路径有望逐渐明朗的预期，当前国资委、地方政府以及民企已开始大胆实践，“混改”进入实质试水阶段。国资委安排央企分批试点，各省市纷纷跟进，有强大背景国企动力十足。从近期弘毅投资、复星集团等实力民企的相关动作来看，对让利空间足够的项目，民资必趋之若鹜。据我们了解，三季度末四季度初，国有银行改革有望接力石油石化领域混改，从而再掀混改高潮。此外，尽管短期效果不如人意，但上海混改仍值得期待，据悉，一旦中纪委相关巡视结束，部分本地国资上市公司的动作就将提速。

       应该承认，“混改”确有伴生暗度陈仓、国资流失等腐败问题的可能，这也是高层特别担忧和着力防范的，尤其是地方国企，其买卖权限均由地方政府一手掌控。出于防范的需要，预计中央一方面会允许“一部分企业先混起来”，在实践中积累经验，探索模式；另一方面，会更多地借助资本市场定价公开、博弈充分、舆论监督较严的优势，对涉及的上市公司实行公开竞价交易。而实际上，通过这几年制度建设和产品创新，资本市场也已具备了较好地服务国企改革的条件和能力，并借此为投资者提供源源不断的投资机会，赵丹阳4月初提出的“混合所有制改革是牛市引爆点”，有望实质践行。（谭晓）

       【热点调查】

       国企“混改”五大模式藏玄机

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       考虑到国企“混改”的复杂性和操作模式多样化，为更好捕捉其中的投资机会，上证报资讯对已公布或酝酿中的各地“混改”模式，进行了初步梳理，供投资者参考。

       弃壳型：中国电子产业集团在2013年通过公开平台，以竞价方式出让了旗下创业板公司国民技术的控股权，原公司高层携部分代持者入主。易主后，暂无资本运作大动作，但值得密切关注。另据了解，安徽国风塑业也有类似卖壳意向。

       央地合作型：同样是卖壳，但方向不同。今年6月，地方国企上市公司凤凰光学的大股东把壳卖给了央企中电海康，致该股短期翻倍。湖南、东北国资改革方案均明确提及“央地合作”。

       循序渐进型：上海城投控股、锦江股份相继通过定增引入著名PE机构弘毅投资，属此类典型。这种混改模式不走刚猛路线，药效慢，但后续资本运作可期。

       逐步退位让贤型：中信国安集团混改、星湖科技引入深圳汇理资产是此类典型。据了解，中信国安改制方案早在去年三季度就已获财政部批准，未来新晋民企股东若在二级市场增持中信国安、中葡股份，很容易引发实际控制人变更，这样资本运作空间则马上打开。

       卖壳捆绑重组型：焦作万方推出的三方皆赢方案尤其高超，上市公司成功进军海外油气开发领域，重组方则将以全部所得价款购买公司股票，双方利益捆绑；约定后续股权收购，中铝将让出第一大股东位置；一年前参与公司定增的机构也顺利退出。