高端钕铁硼磁材，新能源车上游材料的下一个风口
先看两条消息：
1、18日毛坯烧结钕铁硼N系、H系、M系产品价格继续大涨，每公斤调涨23元-35元不等，部分品种近一周涨幅近40%，目前毛坯烧结钕铁硼N35产品主流报价在175元-180元/公斤。
2、：磁材价格再次上行，显示下游转嫁成功据百川资讯，9月21日毛坯烧结钕铁硼N35价格上涨5元/公斤，报185元/公斤，日涨幅2.78%，周涨幅37%；H35价格上涨20元/公斤，报225元/公斤，日涨幅9.76%，周涨幅48%。海通有色认为，这显示下游转嫁成功（钕铁硼含镨钕30%，铁65%）。 
A股主要的钕铁硼概念股是 600366 宁波韵升和 000970 中科三环。这里着重分析宁波韵升。
一、基本情况
宁波韵升总股本5.57亿，总市值122亿，PE=38，PB=2.7。
二、买进理由
1、高性能钕铁硼的需求：
高性能钕铁硼加工属于产业链中游，上游是稀土，下游主要应用于新能源汽车、风力发电、机器人、节能电梯、数码产品等，下游行业未来都是向好的。
主要需求：
1.1新能源汽车需求
1.2汽车EPS需求
我国汽车EPS渗透率为30%，远低于全球平均水平。目前欧洲EPS渗透率达75%，日本高达90%。
2017、2018、2019年的需求分别约为11000、11900、12900吨。
1.3变频空调
2017、2018、2019年需求分别为6700、7000、7400吨。
1.4节能风电
2017、2018、2019年需求分别为11800、14000、16500吨
1.5节能电梯
2017、2018、2019年需求分别为8400、8900、9500吨
1.6机器人
2017、2018、2019年需求分别为6180、6700、7300吨
总和
2017、2018、2019年总需求分别为52000、62000、73000吨
2、供给
稀土永磁材料生产基本被中国垄断：由于我国拥有丰富的稀土资源和成本优势，所以对于稀土下游的钕铁硼材料具有全球垄断地位。2015 年我国钕铁硼毛坯产量达12.65 万吨，占全球总产能的 88.6%,同比增长 7%。同时海外钕铁硼企业不断整合和关停，截止到 2007 年，总体数量缩减到 4家，欧洲仅剩德国真空熔炼企业（VAC），和日本的三家钕铁硼生产企业，目前海外钕铁硼总体产能大约在 2 万吨左右，仍需从中国进 口。预计以15%的年复合增长率，到 2020 年全球的钕铁硼产量将达 28 万吨，而国内产量为25 万吨。
3、市场价格
总结：我们比对历史价格可以得出，稀土价格和钕铁硼价格正相关，而且最高价对低价紧密对应，我们可以认为如果稀土涨100%，钕铁硼至少涨80%，由于上游和中游有一定的传导时间，钕铁硼价格对应稀土价格一般滞后3-5个月。
本轮稀土从月份开始上涨，7月加速，8月底见到短期高点，如果我们以4个月的平均传导周期，从10月份开始钕铁硼将进入快速涨价周期。
稀土成本占比终端产品成本0.1%-2.2%，终端下游对稀土涨价敏感度低，稀土涨价空间大。
逻辑之一，存货升值；
逻辑之二，新能源车蓝海市场对于钕铁硼的巨量需求，随着各国政策落实每年增幅需求可观。而对应的随着中国对稀土供给的控制，从17年开始供应是被卡主的，由于上游被限制所以中游增产这个因素是可控制的，中科三环和宁波韵升是作为两大钕铁硼主要生产商可以充分受益价格上涨。
高性能钕铁硼未来扩产情况
三、宁波韵升具体业绩估算：
宁波韵升钕铁硼产品的下游应用主要集中在三大领域： VCM 磁钢、 电机磁钢和移动智能终端磁钢。2015创立移动智能磁钢事业部，积极发展高端智能设备用磁材，并成功切入苹果产业链，目前在iPhone的振动马达磁钢领域获得了60%以上的市场份额。
目前产能为烧结钕铁硼6000吨/年，粘结钕铁硼250吨/年
钕铁硼产品毛利率稳定在26%，处于缓慢爬山中，高于中科三环和正海磁材。查询半年报得知，宁波韵升6月底存货6.3亿元，较年初增加1亿元，同比增加2.4亿元，其中原材料2.6亿元，较年初增加1.3亿元。
2016年宁波韵升主营业务总收入15.6亿，主营净利润1.7亿，其中钕铁硼业务总收入约13亿，由于三大业务利润差距不是很大，我们可以大致认为钕铁硼业务2016年净利润1.4亿，剩余两项业务净利润0.3亿。
2016年年报中公司钕铁硼产量2340吨，设计产能为6000吨。
2016年销量2493吨，对应销售收入为13亿，每吨成品约52万，16年镨钕金属原材料价格在30-35万/吨之间。2016年钕铁硼业务净利润约为1.4亿，营收13亿，净利润率9.3%，每吨综合成本47万/吨，其中原材料成本20.8万/吨。
2017年半年报公告钕铁硼销量较2016年增长30%，净利润增加40%，说明产品价格基本变化不大稍微涨了一些。我们以2017年全年钕铁硼销售增加30%为基础得出2017年全年销量约为3250吨，月均270吨。假设第三季度在52万的基础上涨价20%为63万/吨，第四季度在52万基础上上涨60%为83万/吨，则第三季度钕铁硼业务净利润为270*3*63万-270*3*47=1.3亿，假设其他业务没有利润，则第三季度利润为1.3亿。第四季度净利润为2.4亿。则全年净利润为1.6+1.3+2.4=5.3亿，对应PE不足22倍。按照券商给予38倍PE，合理股价约为35元。
假设2018年全年稀土价格维持目前价格不涨同时销量不变，宁波韵升2018年产品较52万/吨上涨70%至88元/吨，其中16年原材料成本为20.8万/吨，由于目前稀土价格翻番则成本为26.2+1（税费）+20.8*2=69万/吨。2018年净利润为3250吨*（88万-69万）=6.2亿，对应股价42元。
结论：17年年报前可以看到35元，18年在基本面没有变化的情况下年化估值对应股价为42元。
公司现有钕铁硼毛胚产能 9000 吨/年，同时包头基地正在进行扩产，未来将产能提升至 12000 吨/年，预计 2018 年中左右建成投产，未来一旦需求上来，产能和销量都还有释放空间
2017年12月29日解禁557万股，占总股本1%，解禁股成本19.88元，为2015年定向增发，增发价19.88元。
随着稀土供应被国家重视掌控而下游应用的快速发展，未来稀土永磁必然成为举足轻重的材料，目前高端钕铁硼的供应商就三家，这有点类似于2年前锂电池行业，更关键的是锂并不或缺而稀土并非无限供应，所以逻辑上对于新能源汽车的运作资金未来会着眼于稀土永磁和钴的炒作，相比较稀土永磁目前位置更低尚未被市场全面重视。