从今年1月份股价最高点6.36，京东方A已经经历了为期4个月的持续调整，过程跌幅超过30%，这和去年股价的快速上涨形成了鲜明的对比。这样的跌幅难免会让很多投资者心灰意冷，觉得京东方A就是昙花一现，现在已经凉了。

投资其实往往是逆人性，当股价持续下跌、人气消散时，投资的机会可能就蕴藏其中。我们要做的就是抛开主观情绪并辨明真伪。那么未来的京东方到底是生是灭咱们就来好好分析一下。

公司主营业务：

京东方A（000725）的核心业务为显示器件生产、研发与销售。产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载、数字信息显示、健康医疗、金融应用、可穿戴设备等领域。目前也开始涉足智慧城市与物联网行业。 

显示器件其实就是平板电视、手机所用到的显示面板。17年此业务收入占比达到88%，因此为公司的主营业务。通过目前公司的发展战略，在可预见的近几年也将是公司的核心业务。因此做好显示面板的分析尤为重要。

显示面板目前大致可分为两类：LCD与OLED 

LCD即液晶显示器，它是一种采用了液晶控制透光度技术来实现色彩的显示器。OLED则是完全不同的概念，简单的说其材质是一种薄而透明的半导体铟锡氧化物（ITO）配以阴阳极连接，主要特点就是能够自发光，而不需要像LCD屏幕那样需要背光源 。您可以这样简单理解LCD像是月亮，而OLED则像是太阳。

相比于LCD，OLED具有厚度更薄、色域更广、可视角度更均匀、响应速度更快、可柔性化等优势。因此属于新一代显示技术，未来逐渐替代LCD将成为趋势。但OLED有一个劣势，就是当显示黑色较少时，它的能耗要大于LCD，因此不太适合应用于较大尺寸的屏幕。也就是说在未来两三年，手机市场将会呈现OLED逐渐替代LCD的过程，而在大尺寸的电视方面LCD应该还会主导市场。 

公司定性分析：

在了解了公司的主营业务之后，咱们就从定性的角度看看公司到底怎样。

竞争优势：

京东方A从1993年成立至今一直深耕显示器件领域，截止目前，在显示面板产业公司的规模、利润、技术水平等方面都为国内第一。

在规模方面，目前公司共有12条显示面板生产线，总投资额超3000亿元。其中10条产线已经投产，绵阳的G6生产线和武汉的G10.5高世代线预计于2019年开始投产。在出货量方面，16年京东方全球出货量占比22.3%，超过LG成为世界第一，17年京东方显示屏出货近4亿片，连续位居全球第一。

在技术创新方面，虽然京东方与国际一流厂商比如三星还有不小的差距，但京东方一直呈追赶之势。秉承着“技术领先、全球首发、价值共创”的研发理念，公司在17年申请专利数量达到8678件，授权专利超过4600件，累计可使用专利60000件。17年的研发费用达到69个亿。 

显示面板行业具有重资产、快迭代的属性。因此，京东方的规模优势将会带来更为显著的规模效应，并且长期积累的技术优势也将始终占据前沿市场，让竞争对手无法超越。 

除此之外，公司还有一个核心优势就是拥有国家的背书。京东方砥砺前行这么多年，从弱到强，从亏损到盈利，没有国家的全力支持是万万不行的。最近京东方63亿的债务豁免可不是谁都能享受的。当然，咱们来判断公司的价值无能指望别人的施舍，但拥有国家的支持会让京东方的头部效应更加明显，强者恒强。 

未来发展预期： 

京东方A的主营业务突出，未来的主要关注点就在LCD与OLED显示面板上。公司16、17年市占率的增长得益于三星逐渐缩减LCD业务转向OLED。但如果未来想要继续扩大市场占有率，在LCD方面需要更新高世代产线，生产更大尺寸的液晶面板。在OLED方面则要快速提高产量与良品率。 

在这两方面京东方一直未雨绸缪。目前最高的合肥10.5代线已经开始量产，满产的月产能为12万片，可生产65寸以上的大尺寸面板。武汉的10.5代线目前在建设中，预计2020年投产。

在OLED方面，京东方早在12年就建设了实验室，17年10月份成都6代OLED柔性产线已经开始量产，并向华为、Oppo、Vivo、小米、中兴和努比亚等客户交付产品。绵阳的6代产线也将于2019年量产。

相比于国内厂商，公司当前在产量、进度、良品率方面具有综合优势。作为国内厂商生产的新产品，先发优势就非常重要。因为谁的产品最先量产，谁就抓住了客户。相反，后来者就只能从别人那里抢客户了。

综合来看，公司在产品的迭代方面占有先机，因此就为未来2-3年的业绩增长奠定了很好的基础。具体的数据预测咱们之后再分析。

定量分析：

做完定性分析后，还是要做一个定量分析，通过数据分析问题。

上图为公司的定量分析图，分为过往三个年度与最近三个季度两部分。

从最近三年的数据来看，业绩在经历了15年的低迷之后在16年出现拐点，来到17年伴随着面板价格的上涨以及公司产品竞争力的增强，业绩实现了跳变。净利润增速达到3倍之多，毛利率也达到了25%的高水位。

公司现金流水平持续保持优异，现金充沛风险度良好。运营能力相对稳定，资本负债率虽有提高但长期资本负债率控制良好。

来到最近三季度情况，受制于从17年四季度开始的价格调整趋势，公司的营业收入与毛利率出现小幅下降趋势。但伴随着价格在今年下半年趋于稳定，业绩将会出现稳步回升态势。

行业分析： 

下面咱们针对公司所处行业的情况进行分析。

行业未来增速预期：

首先从整体行业现有应用领域的普及率来看，目前已经达到了一个相对成熟的阶段。但是显示面板行业未来还会有较大的新应用领域，比如智能汽车、智能电器等。并且技术会不断迭代，例如更大的尺寸，折叠面板等，这都给予了企业不断成长的空间。

从近期趋势来看，LCD面板的出货量将逐渐趋于平稳，但OLED面板有望在未来两到三年快速增长。 

进入壁垒以及竞争程度： 

之前已经提到，显示面板行业属于前期投资大、产品迭代快的行业。因此如果没有重资金的前提投入，以及长期的技术积累，后来者是很难进入到这行业的。因此行业的进入壁垒很高。

当前全球显示面板市场，主要被韩国、日本、台湾、中国大陆所包揽。韩国目前综合实力最强，中国大陆则后来居上。全球主要厂商大概10余家，国内主要的厂商除京东方A外还包括深天马A、华星光电、和辉光电等。综合来看整体的竞争格局相对良好。

对比分析：

接下来咱们对行业内的可比公司进行一下对比分析，从数据上看一看他们的差异。

上图为对比分析图，目前A股直接上市的面板企业只有京东方A与深天马A两家。

先从杜邦分析来看，17年京东方的净资产收益率摆脱以往态势并超过深天马3个点，主要得益于销售净利率的提高以及权益乘数的进一步加大。17年京东方的毛利率也与深天马拉开差距。在营业收入方面不管是规模量级还是稳定增长趋势，京东方技高一筹。

业绩预测：

下面咱们就要对未来一到两年的业绩进行细分预测了。

上图为简化的业绩预测表，下面我来阐述一下赋值的观点。

首先，总体将收入贡献分为三个方面，OLED、LCD以及智慧服务等其他收入。

OLED方面，当前成都的6代线基本达到1期满产，月产能14k，并且预计在19年一季度达到全线满产也就是月48K。那么18年平均的月产能在20K比较合理。之后绵阳的6代线将于19年1季度开始量产，因此19年也可带来平均每月20k的产能。产能利用率方面设定在0.95，良品率方面18年是爬坡阶段，整体设定为65%，19年整体设定在70%，这其实是一个比较保守的估计。之后按照切割5.5寸屏幕为计算标准，预计18年一块屏幕的价格为700人民币，19年略有下跌达到600元。最终可以计算得出18年OLED方面将会贡献224亿的收入，19年贡献720亿的收入。 

LCD方面，目前量产产线8条，合肥的10.5代线已经开始量产。由于不同代线切割的屏幕尺寸不同，不同尺寸的产品价格不同以及良品率不同，所以就不在这里罗列了。考虑到近期面板价格下降趋势将企稳，最终大概预计18年将带来1000亿的收入，19年带来1300亿的收入。 

在智慧健康服务与其他方面，就按照17年的收入进行0增长预测，每年带来200亿收入。 

最后通过对不同细分的毛利率进行预测以及三项费用的预估。得到18年预期净利润88亿，19年净利润145亿。

估值分析：

在做完业绩预测之后，最后一步就是进行估值分析了。

上图为京东方A地估值分析表。按照上述业绩预测，18、19年净利润增速将达到20%与60%，其后预计净利润增速逐年下降。最终我们计算出当前合理的市盈率水平应该在33倍，再匹配18年的净利润。那么在18年这个运行区间，公司的合理股价应该在8.5元左右，相比于当前的股价还是有较大空间的。

结语：

综合上述所有分析我们可以看到。从自身角度来讲京东方A不管在投资规模，市场占有率，产品研发进度还是国家支持力度方面在国内都具有绝对的竞争优势，这就让公司拥有了宽厚的护城河让对手难以逾越，并且高瞻远瞩的研发规划让新产品快速投产，保证了未来的业绩。

最后，有一些风险点还是要提醒一下大家。面板行业重资产、快迭代属性固然是行业的壁垒，但也是痛点。因为公司需要不断的产线迭代才能满足技术的进步。所以在中长期，针对京东方A大家要关注固定资产的折旧问题以及未来技术迭代的速度是否能够先人一步。

在中短期，大家要重点关注LCD的面板价格，在OLED还没有贡献主要力量的阶段，LCD面板价格会对工业业绩造成较大影响，18年一季度公司业绩表现不理想主要是因为LCD面板价格下降所导致的。但随着下半年进入行业旺季及竞争对手逼近成本线，LCD价格有望企稳。这么看来，目前4块多的股价确有机会。