（转）一文看懂*ST中富：背靠可口可乐，几易其主，是危是机？
2017-12-07 价值 ST价值
巴菲特投资可口可乐（KO.N）的故事一直被投资者们津津乐道，但是可口可乐在华的最大饮料瓶供应商之一*ST中富（000659.SZ）的兴衰却少有人知。
这家因为连续两年亏损被*ST的上市公司，其实与紫江企业（600210.SH）瓜分了可口可乐、百事可乐包装瓶60%以上的在华市场，是目前国内生产规模最大的饮料塑料包装企业之一，也是生产能力最大的饮料代加工（OEM）企业之一。
但是由于经营不善以及实际控制人意愿等问题，*ST中富已经两次易主，创始人黄乐夫、亚洲最大的私募基金CVC，先后清仓离去。
现任大股东捷安德2014年3月接手后也未能扭转乾坤，2015年、2016年分别亏损0.66亿元、5.73亿元，而且自身持有的全部*ST中富股权陷入了强制执行的危机。
这家有着35年历史的企业，究竟将走向何方？
ST价值（ID:st-jiazhi）认为，*ST中富不是传统意义上的*ST股，不是壳，而是有着较好的主营业务，2015年、2016年的合并营业收入高达18.75亿元、16.20亿元。
旗下的80多家子公司分布在全国各地，更是圈了很多土地。由于土地在资产负债表上是以历史成本计价，其实有很多在报表上没有体现的价值。
其风险在于立案调查的靴子没有落地，以及新的大股东（如果被强制执行成功）能否处理好现有债务问题。（详见下文）
可能再易主
*ST中富的前身是乡镇企业家黄乐夫在1982年创办的一家包装厂，创业14年之后，黄乐夫执掌的中富在深交所上市，成为中国包装行业第一股。
但是此后，中富的业绩并没有在资本的推动下实现快速增长，反而有一定下滑，黄氏家族萌生退意，并于2007年3月，将股权以8.27元/股的价格，转让给亚洲最大的私募股权基金之一CVC，与前收盘价相比溢价21%。
可没想到这家大名鼎鼎的基金入主后，中富的业绩每况愈下，外资股东水土不服、管理层动荡，甚至被投资者抱怨掏空上市公司。
2014捷安德以2.38元/股的价格，获得11.39股份，受让价格略低于前收盘价（2.58元/股）。
后来成为*ST中富总经理的张海滨在2014年对媒体说，“现在11.39%肯定不够，30%左右是我们预期的较为理想的控股比例，接下来，我们还将进一步增持公司股票”，并表示短期目标是2014年扭亏为盈。
但是公司的历史遗漏债务问题严重，公司在2014年稍有喘息之后，又在2015年、2016年陷入困境，分别亏损0.66亿元、5.73亿元，公司股票被戴上了帽子。
管理层也曾尝试通过重组的方式解决历史难题，为公司找到新出路，但是多次停牌多次失败。
高管表示，重组终止也是公司不愿意看到的，未来会积极探索并购机会，借助资本市场并购优质企业，迅速提高公司盈利水平和综合实力。
但是出师未捷身先死，现任大股东捷安德的股权被江苏银行申请强制执行，这可能导致公司控制权再次发生变更。捷安德表示，正积极与债权人江苏银行进行沟通。
这是近期*ST中富股东比较关注的一点，一旦控制权变更，如果新入主的大股东实力雄厚，可能在处理*ST中富历史遗漏债务问题以及后续发展上，都会有更多预期。
资产被低估
正如我们前面所说，*ST中富具有较好主营收入，2014年~2016年的营业收入分别为23.71亿元、18.75亿元、16.20亿元。截至2017年三季度末，营收已达13.46亿元。
之所以经常亏损主要是历史遗留的债务问题引发了巨额财务费用，以及清理生产线、裁员等带来的非持续性的损失。
比如公司2016年巨亏5.73亿元，可能有“洗大澡”的嫌疑，公司当期确认资产减值损失2.88亿元，而2014年、2015年两年加在一起的资产减值损失，只有0.5亿元。
通过当期较多地清算落后的生产线，让亏损较多地发生在2016年——反正2016年要亏损且要被*ST，洗澡后就可以让2017年轻松一点。公司在2013年资产减值8.79亿元，与此如出一辙。
ST价值认为（ID:st-jiazhi），公司通过会计估计上的处理，可以在合规的条件下，使得公司2017年实现更好的业绩。截至三季报，已经实现利润4200万，摘帽应该没有问题。
另外，*ST中富早期扩张与可口可乐等饮料巨头的布局有很大关系，相应地在全国各地开设了上百家子公司。
根据最新公告，*ST中富旗下仍有85家全资子公司或控股子公司，圈了很多地。当时建厂的时候，很多地方还是开发区、郊区，现在很多地方已经成为了市中心，土地价值极大增加。
但是在会计处理上，土地使用权是按历史成本计价的，并且根据使用年限平均摊销，账面上只会减少，而看不到增值，除非是卖掉才能在账面上体现。
根据公司2014 年5 月14 日披露的投资者关系活动记录表，“公司全部持有的近100 万平方米的土地，前些年按工业用地估值为11 个亿”，这个估值还是根据2012 年6 月的价格做出的，而公司账面上记录的“土地使用权”只有9000多万。
因此我们认为，*ST中富目前有大量的土地资产被低估，而且有较好的主营，有通过“洗大澡”的形式减轻了后面几年的经营压力。
现在债务压顶，公司也采取了一定的措施，在回复交易所问询时说，大额债务已有妥善解决方案，一年内无到期不能偿还债务。
预计，通过闲置土地资产的重组变现来偿债，可能也会一个重要方向。
立案靴子未落地
风险点主要是立案调查的靴子没有落地。结合公司目前正在被立案调查的现实，借壳是不太可能了。
根据重组新规新规，上市公司及最近3年内的控股股东、实际控制人正在被立案调查或侦查的，上市公司不能进行重组上市。
除非是，违法行为终止已满3年、本次重组能够消除不良后果且不影响对行为人追责的情形。
不过*ST中富也不是壳，应该还是会搞定债务、发展主业。期待来一个牛叉的大股东！