事件：公司发布2018年业绩预告，预计实现归母净利润4亿-4.3亿元，同比增加41%-52%。因报告期内，公司实施了以支付现金和承担债务方式购买金山矿业67%股权的重大资产重组，公司对上年同期利润进行追溯调整，调整后，2018年归母净利润同比增长23%—33%。

1、内生 外延助力业绩增长。2018年公司净利润同比增长1.2亿-1.5亿元，其中7500万元是由外延吸收合并金山矿业67%股权所致，另有4500万元-7500万元是公司原有矿山利润的内生增量，主要源于子公司光大矿业及赤峰金都各30万吨选厂均全面投产，选矿技术指标逐步优化。此外，公司四季度单季实现归母净利1.47亿-1.77亿元，环比三季度归母净利增加7.4%-29.2%。

2、光大、赤峰选厂投产，金山业绩优异。公司先后于2016 年和2017年收购光大矿业和赤峰金都100%股权，当前随着光大矿业及赤峰金都各30万吨选厂的全面投产，公司盈利能力得以大幅提升。此外，2018年公司又以 124811万元收购金山矿业 67%的股权，金山矿业于2019年-2021年期间的业绩承诺为累计不低于7805.14万元、22572.07万元和46832.49万元。2018年金山矿业贡献归母净利润7500万元，因此2018年金山矿业实现净利润1.12亿元，已大幅超过2019年7805万元的业绩承诺。

3、坐拥优质银矿资源。公司控股的银都矿业拥有拜仁达坝银多金属矿，该矿是公司的主力矿山，其中银品位高达182.83g/t， 是已知国内上市公司中毛利率最高的矿山之一，公司产品综合毛利率一直维持在 80%左右，净利润率一直保持在 50%以上。

4、盈利预测与估值。公司坐拥优质银矿资源，同时注入优质矿山，增厚储量，随着贵金属迎来上行周期，公司利润将逐步增厚，我们维持“增持”评级。预计2018-2020年公司白银权益产量分别为125吨、170吨和228吨，受金山矿业业绩超出我们前期估计值的影响，上调公司2018-2020年的EPS至0.59元，0.73元，0.91元，对应当前股价的PE分别为15.3倍，12.3倍，9.9倍。

风险提示:经济波动的风险；相关金属价格大幅下跌；矿山品位下降的风险；各矿山产能利用率不及预期的风险。