对于威孚高科来说，2016年的半年报的数据应该大体在预料之中，而其中比较出乎我的预计的是中联电子贡献的投资收益比我自己预测的大了许多。而威孚自身的经营能力仍然如以前一样，仍无起色，公司通过财技，勉强实现了收入持平，净利润下降在10%的局面，以下是公司半年报的详细分析，如无意外，请尽快飘过。

1.行业情况
#.2016年上半年，国内乘用车销售量为1102.51万量，商用车的销售量为178.62万。上年同期剩用车销售量为1009.56万，商用车的销售量为175.47万量。

# .为什么分析威孚优先就要说国内汽车的销售量呢？除了威孚本身自己的主营业务和国内的汽车产销有极大关系之外，公司的两个最为重要的参股公司博世汽柴和中联电子都和国内汽车产销有着直接的关系，后面会说到。

2.收入利润情况

#.上半年收入33.66亿，基本和上年同期持平（上年同期为33.90亿元），营业毛利7.33亿元，综合毛利率21.78%，营业毛利只比上一年同期少1400万。

# .销售费用9300万，同比增长9.03%，管理费用3.15亿元，同比增长7.09%，管理费用其中1.31亿元属于研发投入（应该是全部费用化的，虽然管理费用的细项没有明细，但是应该放在了其他费用里）,三项费用上半年合计4.04亿元，同比增长7.94%，三项费用率为12.02%，上年同期为11.05%。

#.上半年投资收益7.12亿元，其中联营企业（主要是博世汽柴和中联电子）贡献5.93亿元，投资收益占公司利润总额的比例为68.26%，上年同期为67.54%。

# .我们将联营企业贡献的收益和威孚主体自身运作产生的收益进行比较，上半年威孚自身产生的利润为4.50亿元（利润总额10.43-联营企业投资收益5.93亿），上年同期威孚自片产生的利润为5.52亿元，同比下降了18.51%，可以认为在上半年的经营环境当中，威孚自生的利润水平有所降低。

#.最终上半年实现营业利润10.43亿元，同比下降9.78%，利润总额10.43亿元，下降9.95%，归属净利润9.44亿元，下降9.79%，上半年净利润率达到了28.03%。

3.资产负债情况

# .截止上半年，公司货币资金余额为12.24亿元，期初为32.75亿元，上年同期为16.71亿元。少了20亿元，去了哪里？主要是去了其他流动资产当中，上半年其他流动资产46.12亿元，其中有45.6亿元为理财产品，期初只有19.45亿元的理财产品，也就是说半年公司投入多了将近26亿元的理财产品。

#.公司上半年应收票据余额为10.17亿元，期初为10.32亿元，上年同期为9.11亿元，应收帐款上半年为17.39亿元，期初为12.61亿元，上年同期为15.47亿元。应上帐款周转天数上半年为94天，2015年全年为80天，上年同期为83天，公司放宽了应收帐款的追收力度，这也是造成后面说到的销售收到现金同比减少的重要原因及上半年经营现金流净额同比减少的重要原因。

# .上半年存货余额为9.07亿元，期初为8.66亿元，上年同期为9.58亿元，存货周转天数（成本）为63天，2015年全年为72天，上年同期为66天，基本保持了平稳。

#.公司上半年有短期借款2.63亿元，无长期借款，应付票据6.24亿元，应付帐款16.89亿元，预收款项3800万，公司应收+预付总额约为18亿元，应付+预收总额约为17亿元，基本双方保持平衡。

# .上半年公司营运资本达到64.87亿元，为历史最高，资产负债率只有24.37%，净资产收益率7.76%。

4.现金流量情况

#.上半年销售收到现金26亿元，同比上年同期下降29.15%，上年同期销售收到现金为36.78亿元，上年同期销售收到现金超出当期营业收入，而2016年上半年销售收到现金只有当期营业收入的77%，这主要体现在了本期应收帐款及应收票据的增加那里了。

# .上半年经营现金流净额为1.94亿元，同比下降55.84%，上半年自由现金流测算约为-3300万。

5.单季度分析

#.上半年一季度收入15.33亿元，二季度18.33亿元，一季度营业毛利3.26亿元，二季度毛利4.07亿元，一季度三项费用率13.08%，二季度三项费用率11.12%。

# .而在投资收益方面一季度投资收益3.27亿元，其中联营合资企业贡献收益2.48亿元，二季度投资收益3.85亿元，其中联营合资企业贡献收益3.45亿元。

#.一季度营业利润4.41亿元，二季度5.86亿元，一季度利润总额4.49亿元，二季度5.94亿元，一季度归属净利润4.05亿元，二季度为5.38亿元。

# .威孚自身产生的利润一季度为2.01亿元，二季度为2.49亿元。

#.上面所列的都在表明，二季度无论威孚自身，还是联营合资企业的经营都在转好，这和汽车整个行业的走势基本一致，上半年整个汽车的销售量是在增长的，其中商用车更是实现了同比增长。

6.业务板块情况

# .除了汽车燃油喷射系统的收入是同比上升之外，其他进气系统及后处理系统收入同比都为下降，而燃油喷射同比上升，我想更加多还是依赖于和博世汽柴的关联交易，上半年公司和博世汽柴的关联交易总额接近10亿元，其中9.18亿元为对其进行销售。

#.应该说在2016的上半年威孚自身的经营获利能力没有明显的提升（或许还在练内功），和博世的关联交易及博世对于公司的重要性越来越关健。

7.子公司及参股公司情况

# .威孚汽柴上半年收入7.84亿元，和上年同期持平，净利润1.06亿元，上年同期为1.17亿元。威孚力达上半年收入12.19亿元，上年同期为13.26亿元，净利润1.31亿元，上年同期为1.41亿元。

#.博世汽柴上半年收入49.80亿元，上年同期为52.91亿元，净利润为11.26亿元，上年同期为12.40亿元。中联电子上半年净利润8.63亿元，上年同期为7.21亿元，中联电子的净利润增长幅明显。

8.博世汽柴及中联电子分析及预测

# .因为中联电子的业务主要是面对国内的乘用车，而博世汽柴的业务则乘用车和商用车都会面对，所以根据2015年行业数据及博世汽柴及中联电子的净利润数据构造了上面的模型，根据模型预测每销售一台乘用车，中联电子会获取到59元的净利润，而销售一台乘用车或者商用车博世会得到88元的净利润。

#.根据上面的模型我在半年报出来之前，预测博世汽柴上半年的净利润约为11.27亿元，中联电子的净利润为6.46亿元，而半年报实际公布的情况是博世汽柴净利润11.26亿元（基本准确），而中联电子净利润达到了8.62亿元。

# .可以看到中联电子的单台乘用车获取的净利润2016年上半年比2015年有明显的提升，由原来一台赚59元，提升到了78元，而博世汽柴在销售一台乘用车及一台商用车获取的净利润基本保持不变，仍然是88元。

#.所以我们可马上更新上面的模型表，通过这个模型表及预测国内2016年汽车的销售情况来得到博世汽柴及中联电子的净利润。假如预测2016年全年乘用车销量同比2015年增长9%，销量会达到2305万，商用车同比增长3%，销量会达到355万。

# .那么在这样的销量数据下，预测博世汽柴2016年的净利润约为23.3亿元，中联电子的净利润约为18亿元。约贡献投资收益（23.3*34%+18*20%=11.52）11.52亿元。


个人意见：

    1.下半年商用汽车按照行业的发展情况及国家对于黄标车，限重限载及排放监管来说，应该商用车的销量会继续向好，这有利于公司的产品扩大销售。

    2.乘用车应该仍然还会保持一定的比例的增长，但是否能够达到上半年同样的销量增幅9%，这个较难判断。

   3.公司目前市值210亿元，理财产品有45亿元，扣除理财产品后，市值约为160亿元人民币，折合约30亿美元不到，然后每年净利润应该在15亿元左右。公司所拥有的资源及在国内的垄断地位及未来中国的汽车产业发展来看，这个价格是否值得投入？