中国银河11月05日发布研报，给予社会服务行业推荐评级。

　　板块表现：10月SW社服板块涨跌幅为3.6%,其中教育(+28.5%),专业服务(-0.8%),旅游及景区服务(-4.2%),酒店餐饮(-7.3%)。

　　核心观点：三季报行业整体承压，关注11月重要政策节点。3Q24社服A股上市公司表现整体承压，营收：人力资源(+18%)>会展(-1%)>教育(-4%)>酒店(-7%)>景区(同比-8%)>免税(-22%),主要因国内实物消费、商旅消费持续承压，同时景区公司普遍受Q3天气扰动及高基数压力影响，人资及教育公司收入端表现相对更有韧性，仅职业及技能教育公司受需求不振而下滑。扣非净利：人力资源(+22%)>会展(+17%)>景区(-14%)>教育(-26%)>酒店(-28%)>免税(-52%)。与宏观环境联系较强且经营杠杆较高的酒店、免税龙头扣非净利降幅显著,此外教育板块净利也有显著下滑，主要与技能与职业培训公司收入下滑，以及K12教培公司在Q3普遍加速拓店有关。整体看，前三季度在基数效应与宏观环境持续下行压力，A股社服板块基本面环比逐季下行，但考虑到去年Q4板块整体基数较低，且11月美国大选+人大会议后国内可能迎来来新的政策变化，我们预计Q4基本面有望迎接改善，建议从支持就业、供给OR格局优化、需求预期改善三个维度进行布局，重点配置人力资源、教育、OTA、本地生活服务板块龙头。

　　细分板块跟踪及观点：教育：宏观及门店扩张加速拖累Q3业绩。Q3全国K12培训龙头及区域教培龙头营收维持较快增长，新东方/好未来/学大/昂立/豆神营收同比各+319%/+50%/+16%/+31%/+29%,反映市场需求刚性+供给出清逻辑不变。但利润端除好未来、豆神外多数低于市场预期，原因在于各公司Q3普加快门店扩张，同时部分中高端教培业务受消费力下降影响。考虑门店扩张爬坡通常在6-12个月，我们建议重点明年门店利润率回升情况，推荐学大教育、豆神教育、天立国际控股，关注新东方-S、思考乐教育、卓越教育集团、昂立教育。

　　旅游：Q3上市景区普遍受基数及天气因素扰动，三特索道表现强劲。三季度国内出游人次15.12亿/同比+17.2%,但多数单一景区公司仍出现营收、净利下滑，预计主要与去年同期业绩高基数及相关区域今年暑期天气不佳有关，但全国性景区公司仍实现增长，反映旅游大盘整体未受显著扰动。考虑去年Q4 基数较低以及出境成本降低，我们预计Q4出境游较国内游仍占优，推荐携程集团-S、同程旅行、三特索道，建议关注银河娱乐、金沙中国、美高梅中国。

　　连锁服务：酒店供需未现改善，ADR持续下行。Q3首旅、锦江经营持续承压，主要受制于疲弱的商旅需求及行业供给释放，Occ、ADR均呈下滑趋势。从Q4展望看，10月酒店业经营指标仍在底部波动，重点推荐供需格局更优的020车后服务龙头途虎-W,酒店、餐饮等待宏观政策与环境改善。

　　风险提示：自然灾害等不可抗力风险；政策进展低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险。