治理“铁公鸡”亟需制度规范
来源：证券时报 编辑：东方财富网
　　每到年报季，关于上市公司分红的统计、比较，往往是各类财经媒体所青睐的选题，今年则变得更加火爆。前有中国神华大手笔派发590.72亿元现金分红，后有证监会及高层领导对上市公司“现金分红”的公开表态。这些都让以往A股中“盈利长期不分红”、“高送转式伪分红”逐渐消退，A股利润分配的风向正在向积极健康的方向转变。
　　在3月下旬的连续两场证监会例行发布会上，证监会发言人先后表示，沪深两市已经涌现出高比例稳定现金分红公司，已经成为压舱石。证监会将继续引导上市公司通过现金分红回报投资者，对有能力却长期不分红的上市公司加强监管，对不分红、少分红并通过高送转坚持的上市公司严查严办。对“铁公鸡”，证监会将通过约谈、专项检查等方式督促上市公司落实现金分红承诺。
　　4月8日，证监会主席刘士余在公开演讲中表示，从局部看，上市公司不分红而通过股价上涨回报股东是成立的，但这个回报不是上市公司给的，而是溢价转让的收益。从整体上看，如果上市公司不给股东现金分红，对这家公司的股票买卖基本上机会变成一个击鼓传花的投机游戏。对于长期无正当理由不分红的公司，这可能是财务数据造假、内部人控制的信号；证监会对不能放任不管，有相应的强硬措施。
　　现金分红严监管早有规定
　　对上市公司“现金分红”的严格要求并不是“运动式监管”，而是早已有成文的法规、规章。2012年5月，证监会发布《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》(《通知》)，要求上市公司在章程中写明现金分红安排，具体到利润分配的形式、现金分红的条件都要一一列明。2013年11月，证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》(《指引》)，对于上市公司未制定回报计划、未履行必要程序、未详细信息披露、未按规定分红等情形，证监会将采取监管措施并做出相应处罚。
　　有媒体援引君合律师事务所合伙人冯诚表示，目前上市公司不按规定进行现金分红，已经有两条约束。一是信息披露限制；二是将现金分红与再融资挂钩，上市公司增发股票时，最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的20%。
　　申万宏源分析师林瑾近期在研报中表示，4月初证监会发行部发出的再融资反馈意见中，针对5家上市公司的反馈意见提到“现金分红”的情况；即“请保荐机构对申请人与现金分红的相关条款、最近三年现金分红政策实施执行情况是否符合证监会《通知》、《指引》规定发表核查意见；说明申请人最近三年现金分红是否符合公司章程规定”。林瑾表示，如果定增门槛与现金分红条件挂钩，不排除向现行的其他再融资的现金分红要求看齐的可能性；截至3月中旬，A股中满足这一条件的占比仅占约30%。
　　对“铁公鸡”不能一概而论
　　监管层话音刚落，媒体就已经整理出一份“铁公鸡概念股”的名单来。有媒体指出，有金杯汽车、*ST紫学、天海投资、中国天楹、*ST东海A、S*ST前锋、通策医疗、襄阳轴承、浪莎股份、园城黄金等21家上市公司从上市至今一直没有进行过现金分红。另有媒体称，在上市超过10年的上市公司中，有36家公司自上市以来就未进行过现金分红。
　　也有舆论认为，仅仅以“分不分”这样的二分法来判断上市公司是否为“铁公鸡”，容易浮于表面，看待问题有些僵化，难免有失公平。分红越多的公司，就一定是优秀的上市公司么？过去没有分红的公司，是不是“铁公鸡”要做到底？
　　以美国股市而言，乔布斯执掌的管苹果公司现金储备富可敌国，一直没有进行现金分红；直到库克接任CEO之后，于2012年宣布未来三年斥资450亿美元用于分红和回购股票，甚至于2013年宣布将该股东回馈计划总额增加到1000亿美元。此外，谷歌和亚马逊还没有实施过现金分红，但它们不是好公司？
　　中国上市公司舆情中心认为，只有明明有利润可以进行现金分红，符合公司章程中有关分红的承诺，但是依然不执行章程条款、坚决不分红的公司，才属于铁公鸡。《公司法》中也有相关规定，即在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。
　　在舆论几乎一边倒声讨“铁公鸡”的环境中，一些近年来重组上市的公司会大概率被舆论误伤。例如，媒体称山东路桥(000498)属于自上市以来从未现金分红的公司之一。究其历史，山东路桥前身原为丹东化学纤维股份有限公司，因2005年~2007年连续亏损于2008年5月暂停上市；2012年公司实施重大资产重组后更名为山东路桥，主营业务变更为路桥施工和养护。尽管公司重组上市后经济效益稳步提升，但是由于历史原因，截止2016年末公司合并报表中母公司的未分配利润一项为负值。
　　对此，山东路桥在互动易表示，2016年公司净利润4.29亿元，可弥补以前年度亏损数约3亿元；以前年度亏损弥补后剩余利润，可按公司章程的规定进行分红。值得注意的是，有媒体报道称，山东路桥大股东旗下的另一家A股公司山东高速(600350)上市以来累计分红14次，累计分红额度73亿元，股利支付率达到30.35%。这在一定程度上印证了山东路桥的分红预期。
　　用好现金分红
　　需要制度化基础
　　数据显示，2015年上市公司分红总额6562亿元；2016年共有2031家公司实现了现金分红，总额达到8301亿元；到4月13日午间，1225家A股公司利润分配方案所涉及的现金分红总额约为7117.9亿元，很有可能超过2016年报季的现金分红水平。
　　中国上市公司舆情中心认为，监管层对现金分红严监管，并不是要制约上市公司将经营累计收益用于再投资，而是希望上市公司在追求自身发展的同时与股民分享发展成果。在设计分红方案时，需要公司管理层在股东回报、企业未来发展运营资金需求、市值管理等多个目标中寻求综合效果最优的方案。
　　海通证券曾在报告中指出，现金分红的利弊与公司所处的发展阶段有关。如果公司正处于高速增长期，那么现金分红会分流公司发展资金，使公司无法完全释放发展潜力，使公司盈利和投资者回报都不能达到最优；但对于低增长或者负增长的极端公司，盈利再投资收益不能高于投资者的机会成本的话，应该把可分配利润以现金分红的形式回报股东。
　　进一步而言，媒体援引紫金港资本首席研究员陈绍霞等专业人士意见称，如果上市公司有大量资金闲置，可以从制度上要求上市公司制订资金使用计划，如果没有计划，应该立即分配给股东；此外，还可以从制度上鼓励上市公司季度分红、发放特别股息等，使投资者形成更加稳定的分红预期。
　　值得注意是，近期有媒体报道称，监管部门已经注意到，某些上市公司在盈利年份保持稳健的分红水平，但是在业绩不佳甚至亏损之际，却大手笔对往年累计的未分配利润进行大手笔派现。如3月27日盐湖股份披露送转、分红方案后，深交所发布关注函追问：业绩下滑，推高送转是否具有合理性与必要性，扣除非经常性损益，公司净利润是否存在亏损。有媒体综合专家意见称，对于突击分红，或者分红不稳定的高额现金分红，投资者要引起警惕；需要监管层加强监管力度，对相关公司财务的真实性加强监控。