1.稀缺标的，2015年业绩放量，超预期，后续增长可持续
1）稀缺标的。A股上市公司做玻璃基板的相对稀缺，只有东旭光电和彩虹股份两家。东旭不论从规模还是质地上都更优异。
2）产能业绩放量，2015年业绩超预期，增长可持续。6代、5代玻璃基板生产线产能放量，2015年实现营业收入46.5亿，同比增长190.5%；净利润13.26亿，同比增长182.84%。
2.立足TFT玻璃基板业务，拓展3D玻璃等品类机会
玻璃基板生产为公司核心业务，毛利位于FPD微笑曲线顶端。围绕玻璃基板，高端装备制造正逐步向液晶面板产线等领域延伸，高端显示材料在彩膜、盖板玻璃、蓝宝石、石墨烯等新领域均有布局。
1）2013年定增建设的10条6代玻璃基板生产线已陆续投产。2015年共5条线实现量产，2016年预计实现6条线量产，年产能达到360万片。计划2017年8条线量产，达到500万片年产能。公司业绩在今后几年将持续放量。G5代线方面，公司2015年通过定增注入郑州旭飞和石家庄旭新的资产，合计7条G5代线，年产能700万片，预计2018年贡献利润3.84亿。高世代线方面，2月刚发布定增预案，募集69亿资金进行3条8.5代线建设，建完年产能540万片。8.5代线全球共23条，国内8条，还有3条在建设中。
2）2015年10月，与日本DNP合资的第5代彩色滤光片生产线项目开工建设。
3）2016年2月，与住友（日本第二大化学企业、全球三大偏光片生产企业之一，市场占有率超过25%）、韩国东友成立合资公司（公司占股51%，为控股子公司），在无锡生产、销售偏光片。项目预计2019年全部投产，投产后将达到年销售收入至少20亿元的营业规模。同时，此举促进了偏光片的国产化进程，有效填补国内偏光片生产的缺口。
3.新品研发持续投入，看好后续发展
1）蓝宝石2015年4月，公司增资控股江苏吉星（50.5%的股权），切入蓝宝石领域。江苏吉星具备蓝宝石晶体生长、切片、衬底等完整设备及工艺技术。
2）石墨烯
与北理工成立合资公司，打造产学研平台；与北京现代华清材料科技发展中心成立投资公司，打造投融资平台。
4.投资建议
在液晶面板及其上游材料国产化的历史机遇下，今后几年都将成为公司前期投入的收获金秋。我们预计，2016年归母净利润将达到17.1亿，稀释EPS为0.35元/股。对应当前股价（7.64元/股），PE为22倍；2017年归母净利润将达到21.7亿，EPS为0.44元/股，PE为17倍；2018年归母净利润将达到25.3亿，EPS为0.51元/股，PE为14倍。给予“强烈推荐”评级。
5.风险提示
募投项目的进展，3D玻璃等新品类，蓝宝石、石墨烯等新材料的发展进度不及预期。经济周期造成的对下游电视/液晶面板行业的冲击，公司订单的不及预期。

相关股票：东旭光电(SZ000413)
研究员： 方正证券 段迎晟
发布时间：2016-05-31