休闲服务行业周报：市场大幅震荡，优选绩优白马

　　类别：行业 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：刘瑀 日期：2016-04-21

　　投资要点：

　　行业动态。

　　国家旅游局发布全国旅游标准化发展规划；人民日报：中美旅游为世界旅游提供新样本；医疗旅游：2022年全球市场将达1438亿美元。

　　公司新闻。

　　广之旅：战略并购“皇冠美途”加速华中直客布局；锦江国际考虑增持雅高集团股权至20%。

　　上市公司重要公告。

　　国旅联合2000万元参与认购在线教育产业基金；黄山旅游发布2015年年报，归母净利润同比增长41.36%。

　　本周市场表现回顾。

　　近五个交易日沪深300指数下跌2.46%，餐饮旅游板块下跌5.60%，行业跑输市场3.14个百分点，位列中信29个一级行业第24位。其中，景区下跌5.31%，旅行社下跌5.98%，酒店下跌7.30%，餐饮上涨0.81%。个股方面，仅有西安饮食、云南旅游以及号百控股本周收红，三湘股份、腾邦国际以及九华旅游表现欠佳。

　　投资建议。

　　昨日市场出现剧烈震荡，盘中一度跌幅超过百点，收盘最终站稳60日线。

　　本周餐饮旅游板块跑输大盘3.14个百分点，在大盘走势尚不明朗的情况下建议投资者优选绩优类白马股，逢低布局存在国改预期个股。长期来看，建议投资者从以下两条选股角度出发：其一，受益于闲暇时间增加及二胎政策的城市休闲游；其二，由餐饮旅游业切入全社会服务业，行业存在转型预期或与其他行业融合发展相关标的。此外由于旅游IP 具有行业壁垒及稀缺性，对于有能力制造或拥有优质旅游IP 的上市公司应予以关注。综上，我们本周推荐宋城演艺、中国国旅、中青旅以及全聚德。

　　有色金属行业：有色小金属，钨、锑市场反弹，碳酸锂继续上调报价

　　类别：行业 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王文静 日期：2016-04-21

　　报告摘要

　　1、受钨收储影响，钨产品线全面上扬，关注厦门钨业

　　百川数据显示：主要地区钨精矿较前一周环比上涨3%左右，其中江西黒钨精矿65%价格目前为6.75万元/吨，年初以来上涨11.6%。下游APT及钨酸纳报价10.65万元/吨、8.4万元/吨，较上周小幅回升2%左右。近期市场传闻国家将展开黒钨精矿收储计划，收储总量为1万吨，价格或超过7.3万/吨。上海有色网证实了这一消息，受国储影响，钨市场反应活跃，上游供应商表现出强烈惜售情绪，导致下游APT及钨铁冶炼厂原料采购困难，上游紧张气氛也传递至碳化物环节。钨市场各个环节均出现了不同程度价格上涨。

　　目前钨产品价格较14年同期下跌40%，较15年同期下跌30%。钨主要公司厦门钨业(亏损6.3亿)、中钨高新(亏损5.2亿)、章源钨业(亏损1.6亿)2015年均呈现大面积亏损，而非上市企业更难承受需求回落、价格下行的巨大压力，行业持续收缩调整。国家如预期执行收储计划，将有望抬升目前的价格重心，对于前期滞涨的相关股票有较好刺激。但钨产业链的持续回暖仍依赖于供给端有效收缩和下游需求的恢复程度，国家收储计划也仅是阶段性刺激。建议关注厦门钨业、章源钨业及中钨高新在4、5月份的波段机会。

　　2、锑市场交投活跃，产品价格出现底部反弹迹象，关注湖南黄金

　　前期受价格大幅回落影响，锑冶炼厂家长期处于低利润及亏损模式，导致部分大厂停产检修或压缩产能。近期经济呈现温和复苏，主要大宗商品价格回暖，而且二季度下游企业进入生产性补库存阶段，锑锭市场交投活跃，市场进入涨价状态。上游锑矿山陆续进行环保和安全治理，市场锑精矿供应不足，高端锑精矿近日报价在2.4万元/吨，较前周上涨4.3%，氧化锑上涨3.4%，锑锭上涨3%。目前锑价仍处于上涨初期阶段，后续仍有一定的反弹空间。建议短期关注锑主要供应商湖南黄金。

　　3、碳酸锂持续涨价，二季度可重点关注

　　百川近期数据显示四川电池级碳酸锂99.5%报价17.75万元/吨，较前周提价8.5%；工业级碳酸锂99%报价16.46万元/吨，较前周增长3.1%。下游新能源汽车的不断放量以及上游资源垄断，今年供给紧缺局面依然存在，导致碳酸锂价格维持增长趋势。我们在报告中多次重申配置锂类股配置的重要性。

　　相对于一季度黄金股与基本金属股的上涨，今年一季度锂类股一直维持震荡，消除部分泡沫。随着市场逐级扫描涨价驱动因素的板块时，锂类股依然有基本面上的支撑。我们已在一季度末提示配置锂类股，维持天齐锂业与赣锋锂业的增持评级。

　　4、稀土市场仍处于僵持局面，短期价格未见明显波动

　　目前稀土市场以僵持为主，下游需求如钕铁硼保持温和复苏的趋势，但稀土下游整体并未呈现全面的回暖。从WIND及百川咨询数据显示目前主流氧化镨钕价格26万元/吨，较四月初每吨上涨1千元，但较三月末则每吨下跌500元。稀土类其他品种如氧化镝、氧化铽亦是处于微幅波动的局面。市场面消息多为此前关注的稀土商业收储、大集团整合加速及打黑等因素。但从目前来看，并未对产业呈现实质性利好。

　　5、投资策略

　　维持之前判断：国内政策来看，目前维稳与改革并行，供给侧改革叠加中国再宽松政策，对市场行情有一定的刺激作用，对资源品产能去化与价格提升有阶段性效果，但长期过程必有反复。二季度中后期商品价格波动性因素加大，本次补库存周期不宜乐观。

　　我们建议投资者二季度投资转而配置锂类股票，如赣锋锂业、天齐锂业。短期热点可关注厦门钨业、湖南黄金。

　　6、投资风险(市场系统性风险；商品价格波动风险)

　　煤炭行业：近期黑色产业链期货价格强势，看好板块行情延续

　　类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：董辰 日期：2016-04-21

　　报告要点

　　事件描述

　　近期黑色产业链期货价格强势，螺纹、焦炭、炼焦煤主力合约4月迄今分别上涨13.7%、18.6%、9.7%。

　　事件评论

　　黑色期货大涨主因供需阶段性错配。1季度货币政策处于较为宽松区间，信贷数据较好刺激基建增速大幅回升至19.2%，地产销售火爆带动投资增速回升至6.2%。经济阶段性改善拉动黑色产业链的需求。供给端经历去年需求下滑及悲观预期下的大幅去库后，黑色产业链开工及库存均处低位，需求边际改善致使供需短期错配，带动期现货价格大幅上涨。

　　需求依旧向好，供给有望收缩，2季度炼焦煤基本向好。从高频数据及长江周期组调研情况来看，目前终端需求仍在向好区间，4月底5月初之前需求掉头向下可能性不大。1季度以来钢厂开工提升较慢，但作为一个相对充分竞争的市场，终究无法违背经济学规律，产能过剩下盈利改善必定刺激开工提升，炼焦煤需求有望迎来滞后性改善，当前钢厂高位盈利为上游原材料提供一定安全边际。本周安监局政策提出4月30日之前所有省份要按照276天重新确定产能，5月起供给收缩较为确定，考虑到2季度终端需求大幅下滑可能性不大，炼焦煤基本面有望持续改善。

　　需求核心逻辑未变，供给收缩较为确定，期货大涨后板块行情有望延续。

　　1、安监局政策要求5月之前所有省份按照276天重新确定产能，全行业限产大概率执行，供给端收缩较为确定；2、1季度地产基建投资增速回暖，地产及钢铁高频数据仍在向好区间，长江周期调研认为需求将至少持续至4月底5月初。后续如果需求能够保持稳定，在行业限产的情况下，供需格局改善可能延续更长时间；3、部委层面8个转型配套文件陆续印发，其中国土资源部、人社部、安监局文件已经出台，地方及部委层面政策配套仍将保持高密度，政策预期持续发酵；4、标的推荐盘江股份、冀中能源、西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、陕西煤业、山煤国际、靖远煤电。焦炭标的适当关注陕西黑猫、美锦能源等。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑，供给侧低于预期

　　化工新材料行业：OLED材料，行业爆发在即

　　类别：行业 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2016-04-21

　　OLED有望带来显示革命

　　与LCD相比，OLED具有柔性、广视角、色彩柔和、响应速度快、节能等特点，这些固有特点使得OLED取代LCD的趋势越来越明显，OLED有望带来一场显示革命。OLED面板未来增长空间巨大。一方面，LCD本身就是千亿美元级别的市场空间，OLED取代LCD的存量市场空间足够大；另一方面，虚拟现实(VR)、可穿戴设备等又为OLED提供了持续的增量空间。根据Display Research的信息，2015年全球OLED市场规模约为130亿美元，2020年将增长至330亿美元，年均增速约为20%。

　　上游材料领域机遇无限

　　OLED的快速发展将带动整个OLED产业链的快速扩张，包括制造设备、材料、组装等产业链都将孕育巨大的机遇。大部分OLED材料与LCD无法通用，所以OLED上游材料领域的市场机遇更大。OLED上游材料主要为阴极、阳极、传输层材料、发光层材料，由于OLED上游材料领域技术壁垒高、市场竞争较小、盈利水平高，未来OLED上游材料的盈利水平有望保持在较高水平。其中传输层材料和发光层材料与LCD中的材料不同，为新增量，未来机遇更多。

　　国内中间体和单体粗品生产企业受益

　　国内企业主要为国际OLED材料生产企业提供OLED有机材料的中间体和单体粗品，随着OLED面板需求的爆发，国内中间体和单体粗品的销售量有望大幅增长。OLED中间体行业的关键因素为产品质量和研发的响应速度，由于技术门槛较高，目前该行业竞争格局较好，利润水平较高。我们认为目前的龙头企业有望跟随整个产业链的崛起而不断发展壮大。万润股份、西安瑞联、吉林奥来德、北京阿格蕾雅等有望跟随产业链加速成长，并有跟随国内企业实现弯道超车的机会。

　　关注进入三星和LG的供应链的材料企业

　　短期内三星和LG在OLED领域的强势地位仍难以撼动，据网络报道，苹果与三星签订OLED大单，也进一步彰显出三星在OLED领域的霸主地位，未来进入三星和LG供应链的企业将持续受益，应重点关注那些进入三星和LG供应链体系的企业。

　　关注万润股份

　　从OLED有机材料领域看，万润股份有望大幅受益。万润股份为中节能旗下公司，涉及OLED业务的为三月光电和九目公司，三月光电专注于研制OLED显示和照明材料、器件。烟台九目化学制品有限公司为万润股份有限公司的全资子公司，目前在产OLED中间体和单体粗品，已进入主流的供应商体系，重点关注。

　　造纸行业：供给端改革下关注龙头企业

　　类别：行业 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2016-04-21

　　投资要点：

　　作为市场上最先坚定推荐太阳纸业的卖方，自2月中旬至今股价已经有30%涨幅；现价造纸行业中我们首推晨鸣纸业、其次太阳纸业；目前晨鸣139亿市值、预计2016年净利润18-20亿，太阳纸业135亿市值、预计2016年净利润10亿。本篇PPT研究的主要目的是更好的让投资者了解造纸行业格局以及为什么造纸可以提价。

　　行业供需平衡、纸品价格已经开始提价。从行业供求角度，造纸产量未来提升空间有限，行业需求趋于饱和，供需已弱时候已经过去，产品价格已经出现上涨。其中，港股公司提价、年初纸品提价、3月23日国内白卡纸提价。

　　受益于上游原料成本下降，纸产品价格维持稳定，预计造纸企业吨盈利能力将逐步提高。2016年受印尼200万吨产能将于6月中旬投放，巴西、白俄罗斯等国新增390万吨产能。原料成本有进一步的下降趋势，并且价格维持低位可持续。

　　受供给侧改革影响，行业落后产能以及环保标准不达标的企业将逐步被淘汰，供给端企业数量未来将大幅减少，这将有利于进一步改善行业供求格局。2015年东莞地区关停580万吨，是玖龙纸业可以提价很重要因素。

　　农林牧渔行业动态跟踪报告：饲料需求回暖，动保升级加速

　　类别：行业 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：赵小燕 日期：2016-04-21

　　投资要点

　　猪料需求逐步回暖，前端料弹性更大。受前期亏损影响，养殖户在饲料使用方面多由单价较高的全价料转为便宜的自配料，河南部分区域自配料使用占比已达到70~80%。考虑目前全价、自配料价差已经回落到合理区间内，养殖利润丰厚的背景下，随养殖户资金压力缓解，全价料占比有望回升，这将在一定程度支撑饲料需求回暖。同时，3月能繁母猪存栏已环比持平，后续仔猪、生猪出栏量的相继增长将持续推动饲料需求向好。

　　此外，行情低迷时，养殖户相应缩减高价前端料的使用量，这一情况在猪价高企的当下已大幅减少，对应前端料的需求增长弹性更大。

　　饲料行业毛利率提升空间有限。玉米、豆粕等主要原料价格下行为饲料行业毛利率改善提供了空间，但这一空间可能有限。行业自配料占比较高的现状决定了全价料需随原料价格相应调整才能具备市场竞争力，另一方面，相对激烈的市场竞争也导致了原料价格下行带来的利润增量更多由饲料行业让利于养殖环节，逐步缩窄的全价、自配料价差也从侧面印证了这一点。

　　动保行业提升空间大。经过上一轮猪周期的洗礼，生猪养殖行业规模化、专业化程度显著提升，相对以往，养殖户对于通过增强防疫来改善成活率、肉料比有更高的认同度，且当前养殖利润丰厚，养殖户对疫病的防控意识及动力更加强烈。草根了解，疫苗费用投入较高的养殖户年均母猪、肥猪疫苗投入分别可达180、50元/头，远高于行业平均不足10元的生猪疫苗费用。

　　主要流行疫病动态：2016年春节前后口蹄疫及腹泻病爆发最为严重。

　　口蹄疫方面，今年A型疫病较为高发，传统O型单价疫苗防控效果不佳，导致疫情。目前市场上尚无具备A型毒株的猪用口蹄疫疫苗。腹泻方面，毒株变异、免疫应答失效、混合发病等原因导致疫病防控失效，腹泻病的防控是近年来养殖户普遍面临的难题。伪狂犬近年来存在毒株变异情况，原有毒株防疫效果不佳，伪狂犬疫苗属于养殖户接受度较高的品种，具备新型毒株的疫苗有望快速获取市场。

　　投资建议：养殖高景气对后周期的传导作用已初步显现，据我们在报告《母猪补栏：热情已燃，清醒亦留》中对能繁母猪存栏回升节奏的判断，养殖后周期的春天将至少持续到2018年初。饲料方面建议关注受益行业需求回暖的龙头公司海大集团、大北农，以及前端料占比较高的金新农。动保方面建议关注储备有潜力大品种的公司，如生物股份(猪用OA双价口蹄疫苗)、普莱柯(伪狂犬基因工程苗)、海利生物(腹泻三联苗).

　　风险提示：母猪补栏增长不及预期、重大疫病导致行业存栏下降。

　　医药生物行业周报-关注基因检测：市场逐渐规范，伴随精准医疗快速发展

　　类别：行业 研究机构：山西证券股份有限公司 研究员：张旭 日期：2016-04-21

　　市场回顾

　　医药生物行业上涨3.13%，跑赢沪深300指数0.52个百分点，在28个申万一级子行业中排名19；在医药生物行业各子板块中，所有板块均上涨。其中表现最佳的板块为医疗器械，上涨5.08%；个股中，表现最佳的为中药板块中的桂林三金，上涨21.49%。前十名中医药器械与生物制品板块个股分别上榜3名企业，分别为千山药机、理邦仪器、阳普医疗与安科生物、广生堂、达安基因。后十名中跌幅最大的个股为化学制剂板块中的莱美药业，下跌9.56%。其中化学原料药与中药板块个股分别上榜3名企业，分别为花园生物、雅本化学、新和成与奇正藏药、天目药业、启迪古汉。

　　行业动态

　　国务院：通过《国务院关于修改〈疫苗流通和预防接种管理条例〉的决定》，强化制度监管

　　食药监总局：关于印发一次性使用无菌注射器等25种医疗器械生产环节风险清单和检查要点的通知

　　发改委：批复全国建设27个基因检测技术应用示范中心

　　阿里健康与平安保险推出儿童疫苗保险

　　上市公司重要公告

　　投资建议

　　虽然由于市场项目、收费混乱等原因，基因临床相关检测项目于2014年一度被叫停。但通过不断评估和层层遴选，国家已逐渐批准多家机构为基因检测临床试点单位或应用示范中心，可见国家对基因检测市场规范化和发展的重视。此外，由于先进的诊断、治疗模式，全球精准医疗发展态势良好且已经被我国列入国家重点研发计划，而作为精准医疗重要的一部分，基因检测行业势必受精准医疗的推动而快速发展。综和以上，我国基因检测市场将逐步规范及成熟化，建议关注相迪安诊断(300244)、达安基因(002030)等发展良好的企业。

　　风险提示

　　大盘波动风险、行业政策风险、药品安全风险

　　节能环保行业周报：以环保促进供给侧结构改革，环境治理需求有望加速释放

　　类别：行业 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：任宪功 日期：2016-04-21

　　投资要点：

　　市场表现

　　近5个交易日内，沪深300上涨0.62%；环保设备指数、水务指数、环保工程及服务指数则分别上涨4.64%、0.40%和0.34%，板块总体表现略好于大盘。细分子行业个股涨跌幅均值方面，渤海节能环保板块各子行业板块均以上涨报收，其中大气治理上涨3.82%，涨幅居首。个股方面，三维丝、博世科、菲达环保等涨幅居前，而高能环境、富春环保、雪迪龙等则跌幅居前。

　　估值方面，渤海节能环保板块市盈率(TTM，剔除负值)为35.89倍，相对沪深300的估值溢价率为211%；板块估值及相对沪深300的估值溢价率在近期均保持较为稳定。

　　行业动态

　　1、环保部出台指导意见，以环保促进供给侧结构性改革

　　2、国务院2016年立法工作计划：环保涉及在内

　　3、工信部印发绿色制造2016专项行动实施方案

　　4、环保部连夜再启常外毒地调查

　　公司信息

　　5、博世科：联合中标2亿元土壤治理修复工程项目 预成交3.95亿城镇供排水及垃圾处置PPP项目

　　6、创业环保：中标1.76亿污水处理厂BOT项目

　　7、碧水源：发布第三期股票期权与限制性股票激励计划(草案)

　　8、江南水务等多家公司发布15年年度报告和/或16年1季报/业绩预告

　　投资策略

　　近5个交易日，大盘先扬后抑，冲高回落；受此影响，环保板块再现震荡调整走势，但总体仍延续上周的弱反弹行情。在当前以存量资金博弈为主的市场背景下，对于环保板块的操作，我们继续保持谨慎观点，并维持行业“中性”的投资评级。环保部日前出台指导意见，从四大方面进行部署，以环保促进供给侧结构性改革。其中，“意见”再次明确要求落实环境治理任务，重点围绕大气、水和土壤污染防治，推动实施一批环保工程项目，扩大有效市场需求；积极推进PPP模式并通过鼓励发展环境服务业，规范环境服务市场等其它举措，共同推动环保产业发展。我们认为，政策的推进、落实，有望带来环境治理需求的加速释放，并进一步提升行业景气度。继续看好黑臭水体治理、污水厂提标改造、超低排放、VOCs治理、环境监测等行业重点细分领域。近日，常州外校“毒地”事件再度引发社会对土壤污染问题的关注，事件性因素叠加土十条出台预期，或将给土壤修复相关个股带来短线机会，建议关注土壤监测、土壤修复先行企业。工信部将开展绿色制造2016专项行动，计划筛选推广应用一批先进节水技术、先进适用资源综合利用技术装备等，相关技术设备制造企业或将迎来新的发展机遇，建议关注具有核心技术体系和装备制造能力的龙头公司。此外，《巴黎气候变化协议》高级别签署仪式将于本月22日举行，温室气体减排有望再获市场聚焦，建议关注碳减排相关个股。本周股票池推荐：博世科、江南水务、菲达环保、凯迪生态和神雾环保。

　　医药生物行业周报：第一批基因检测中心批复，精准医疗强势有望延续

　　类别：行业 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：景莹 日期：2016-04-21

　　报告摘要

　　上周市场回顾：

　　板块方面，沪深300指数上周(2016/4/11-2016/4/15)涨幅3.24%，综合板块涨幅最大，为5.92%，银行板块涨幅最小，为2.27%，医药生物板块涨幅为4.07%。医药生物各子板块，医疗器械、医疗服务涨幅分别为6.11%和5.44%，生物制品、中药涨幅分别为5.14%和4.32%，化学制药、医药商业涨幅分别为2.87%和2.76%。

　　行业热点：

　　1)国家发展改革委下发了《关于第一批基因检测技术应用示范中心建设方案的复函》(发改办高技〔2016〕534号)，正式批复建设27个基因检测技术应用示范中心。

　　2)4月13日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议通过《国务院关于修改〈疫苗流通和预防接种管理条例〉的决定》，批发公司将退出疫苗经营领域。

　　投资建议：

　　国家发展改革委下发了《关于第一批基因检测技术应用示范中心建设方案的复函》(发改办高技〔2016〕534号)，正式批复建设27个基因检测技术应用示范中心，这表明国家在积极推进基因检测乃至精准医疗的产业化进程。 美股Celator公司(CPXX)3月15日复牌至今暴涨10倍，尽管Celator公司的新药本质上仍为化药，并非真正意义上的精准治疗手段，仍然带动了近期热点相对较少的A股医药生物领域，精准医疗概念复燃。

　　近日，国家发展改革委下发《关于第一批基因检测技术应用示范中心建设方案的复函》表明了国家层面仍在积极关注和推进精准医疗，事件成为精准医疗概念延续的催化剂之一，建议关注精准医疗相关企业：1)基因检测：千山药机、达安基因、迪安诊断等；2)精准治疗：靶向治疗药物类，如恒瑞医药等；3)细胞治疗：安科生物、佐力药业、北陆药业等。

　　风险提示：政策变动风险。

　　钢铁行业：从用电数据看钢铁供需

　　类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛 日期：2016-04-21

　　报告要点

　　事件描述

　　昨日1季度电力工业运行简况发布，期货市场螺纹、热轧纷纷涨停。

　　事件评论

　　一、用电佐证， 3月供给确在回升。

　　今日钢市热闹非凡，现货市场钢坯飙涨100元到2460元，期货市场螺纹、热轧纷纷涨停，不仅如此，黑色的火热还上了央视财经，一时间各种调侃黑色的段子频频出现，让人又回想起了一年前疯狂的股市。

　　如今的黑色行情基本是一点就着，在市场乐观情绪的影响下，消息面的变化大部分被解读为利好。1季度电力工业运行简况昨日发布，其中黑色金属冶炼行业1季度用电量1042亿千瓦时，同比下降14.0%，增速虽然相比去年同期回落7.2个百分点，但3月用电量371亿千瓦时，同比下降5.6%，增速比上年同期提高3.5个百分点。

　　我们此前通过详细数据比对与逻辑推演解读了创历史新高的3月统计局粗钢产量的合理性，而今日的黑色金属冶炼用电量数据则对我们之前的判断进一步提供了佐证：行业用电量可以一定程度反映该行业生产状况，从历史数据来看，这一点在黑色领域体现非常明显，黑色金属冶炼行业3月同比下降5.6%，降幅同环比均回升较大，表明行业生产的景气度确在回升。

　　二、需求1季度总体平稳，3月低位明显恢复。

　　在3月行业供给端回升得到进一步证实的情况下，现货市场交易量价齐升，自然意味着终端采购量十分可观，超出了市场此前预期——所以钢价出现了前文所说的大涨。不过，结合之前解析的水泥数据以及当前行业下游终端用电数据来分析，我们认为，下游终端实际消费量未必如其采购量那样大，终端存在囤积钢材原料库存的可能。

　　钢铁行业下游主要对应工业。从用电数据来看，1季度工业用电量9121亿千瓦时，同比仅增长0.20%，增速相比去年同期提高0.8个百分点；其中，制造业1季度用电6670亿千瓦时，同比依然下降1.5%，增速比去年同期回落1.5个百分点。总体来看，1季度钢铁下游终端生产情况同比有所恢复但基本稳定，并未出现显著放量，同时，制造业景气度整体弱于建筑业。

　　而3月工业用电量3329亿千瓦时，同比增速回升至4.2%，其中，制造业用电量2357亿千瓦时，同比增长8.2%，显示3月钢铁下游终端生产情况回升较快。从制造业用电同比增速超过工业整体来看，3月制造业生产情况要强于建筑业。如果简单结合我们直观观测到的3月建筑用钢交易量相对更大的数据来看，建筑终端下游存在提前补充原料钢材库存的可能。

　　三、钢价的疯狂，还能持续多久

　　在近期钢价强势上涨的推动下，钢铁行业盈利状况站在了历史高点，我们成本同步估算的螺纹、热轧吨钢毛利分别达到372元、400元，几乎为2009年8月以来的新高；考虑一月库存估算的螺纹、热轧吨钢毛利分别为416元、445元，同样为2009年8月以来最高值。从历史上来看，即便是在政府大规模刺激的2009年，类似当前这种程度的盈利水平持续时间也没有超过3个月，多数阶段为2个月左右。之所以如此，是因为在产能问题并未得到充分解决之前，即便存在资金、环保等各种干扰因素，高盈利最终仍会刺激复产加速，供给回升过快从而导致钢价下跌。

　　对于市场目前所普遍关注的价格反弹什么时候会终止的问题，虽然存在诸如矿价、库存或开工率等各种所谓的检测指标，但我们认为，供给实质性回升仍可能是最优先、最重要的指标。

　　首先，我们一直强调，矿石有矿石的供需，钢材有钢材的供需，虽然矿价可能因为大规模的供给释放或钢铁开工不足等利空出现下跌，但这并不意味着钢价也会随之走弱。如果钢铁行业的产量迟迟无法释放，预计行业盈利会持续恢复，钢价也会持续强于矿价；其次，库存始终是需求变化的结果，因此，从历史经验来看，我们往往会发现在上涨的价格掉头之后，钢材库存仍在下降。之所以如此，是因为对于贸易商来说，量比价更重要，所以当行情并不那么好的时候，降价去库，是贸易商的最优选择，而非等到库存被动堆积之后，才开始降价；第三，近十年钢价反弹经验表明，一段钢价反弹行情往往是以供给快速回升的方式终止的，这是由供给调整具有阶梯性及非理性所导致。对于本轮钢价反弹而言，由于受制于大的宏观环境向下以及终端可能存在的提前补库行为透支后续需求，因此，虽然2季度在地产、基建投资惯性增长之下，钢铁需求端好转无虞，但持续超预期好转概率不大，因此，供给实质性回升仍是钢价后续承压的关键因素。

　　任何趋势的扭转，都需要极大的力量。对于一个正在处于疲态之中的经济体而言，我们很难指望其在简单的“打针吃药”之后，能够立刻活蹦乱跳。而短期过于高亢的行为，对于其长久发展而言也未必是利好。

　　四、为什么股价相对理性？估值的影响。

　　在本轮钢价汹涌反弹过程中，我们发现，虽然股票市场也曾泛起涟漪，但总体表现平静很多。钢价去年12月初即见底反弹，1季度行业盈利整体明显恢复，但行业整体1季度表现仅持平于大盘，下跌接近20%。不仅如此，近期国内钢铁矿石股的表现也开始远远落后于海外同类股票。这并不难以理解，因为在2014/2015行业连续恶化的年份，国内市场因为各种制度上的原因，钢铁和矿石股票并未出现相对应的下跌。如果说，前两年钢价持续下跌过程中的股价高涨，或许是对当前的需求复苏行情的提前展望，那么在当前现货、期货市场热闹非凡的情况下，股票市场的相对冷静或许意味着钢铁行业复苏并不会一帆风顺。

　　由于总体低供给、低库存的环境，有利于需求波动进而引起价格的变化，今年钢价阶段性波动会更加频繁，振幅也会更加剧烈，从而为板块基本面阶段性好转创造了条件。同时，历经了波动剧烈的牛熊市之后，股票市场行业之间的分化今年也会缩小，因此钢铁板块阶段性博弈行情频现具备条件，我们总体保持乐观态度。只不过，物极必反，当钢价疯狂上涨时，我们似乎也可以想到其后续回调的惨烈，因此在乐观之余我们也需要保持理性。综合而言，建议在供给出现回升之前，继续关注首钢股份、凌钢股份、大冶特钢、新钢股份、宝钢股份、武钢股份、河钢股份。

　　风险提示：

　　1、市场出现系统性风险；

　　2、钢铁行业需求出现超预期波动。