关于$TCL集团(SZ000100)$ 本次重大资产出售的理解,供各位讨论 (一
股友6FZXgs
2018-12-09 07:36:36
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关于$TCL集团(SZ000100)$ 本次重大资产出售的理解,供各位讨论
(一)关于交易意义。向关联方出售TCL全部终端消费电子(电视、家电、通讯等)及相关配套业务有三个意义。一是资本架构彼此独立后,虽然难以消除关联交易,但将带来产业层面的独立战略;二是实现华星光电拥有独立的A股上市平台,而未来终端消费电子逐步注入$TCL电子(01070)$ ,TCL最重要的两个业务板块都将拥有独立上市地位,解决了各自业务发展投融资的主体问题,当然负面小的制约因素是带来一定授信影响;三是估值体系的重构,各主体业务的可预测性、可持续性、可验证性都得到加强。烂水果拼盘的情况终于终结。
(二)关于交易对价。这点部分散户投资者争议比较大,多数人出售资产的估值有问题,涉嫌利益输送等,这点上我有不同意见。首先TCL集团及TCL控股,以李东生为代表的管理层在双边权益比例大致相同,利益输送未必能说通;其次从估值上,打包的资产良莠不齐,通讯业务虽然曾经诟病于私有化,但其如同烫手的山芋,从整体而言转让后依旧带来一次性投资收益;然后是关于出售的资产质量,黑电业务竞争格局并不好,而TCL家电、通讯的竞争力也比较弱,我们不能用海信、美的的二级市场价格对标估值,从整体而言本次出售的是盈利能力极其不稳定的资产,对上市公司而言获取近50亿现金,今后其消费电子的波动性风险由TCL控股承担(2003年/2017年TCL都曾遭遇黑电和通讯业务的巨大打击);从财务影响上本次出售也会带来积极的正面影响,有效降低负债率,未来50亿现金带来的产业收益将远超过当前消费电子业务的影响。
(三)关于华星光电。未来三年内华星光电的产能将增加超过150%,其产量规模将有望达到世界前三。虽然半导体显示本身为周期性行业,但恰在弱行周期内方显其运营效率的明显优势,伴随t6、t4投产,t1折旧到期,t3满产满销,预计2019年仍将明显利润增长,伴随资本架构调整后,其估值仍将逐步修复。
(四)关于产业金融。目前TCL持有上海银行七一二、花样年华、宁德时代等100亿可出售金融资产,并通过创投基金持有寒武纪、商汤科技等独角兽企业。但这个业务板块我是存在两个逻辑讨论的:一是按照可持续的金融业务板块,按照12亿净利润给予8-10倍PE的长期估值;二是作为华星光电财务性投资的资金池业务,按照可出售资产价值给予估值。
总体而言,本次重大资产出售对上市公司无论在产业发展和市场估值两个维度,都具有重要的积极意义。未来三年,轻装上阵的华星光电将有望开启逆袭BOE之路,其最大的弹性将来自轻装上阵后的外延战略,我们静待还会发生些什么。
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