央行再度“降息”

　　为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求。

　　其中，7天期逆回购操作利率为1.8%，较上月下降10个基点；MLF操作利率为2.5%，较上月下降15个基点。这是在6月降息后，央行再次降息。此次降息的背景是什么？释放了怎样的政策信号？我们来听听民生银行研究院高级研究员应习文的解读。

　　此次超预期降息有三方面考量

　　应习文：继6月份央行分别将MLF利率和7天逆回购利率下调10个基点后，时隔两个月再次调降政策利率。其中，MLF利率下调15个基点至2.5%；7天期逆回购利率下调10个基点至1.80%。

　　我们认为，此次超预期降息，主要有以下几方面的考量：一是当前经济增长动能仍偏弱，从今天公布的7月宏观数据来看，各项指标全面回落。6月以来经济出现边际好转的迹象出现反复。从结构数据看，工业、消费与投资同比增速均出现放缓，再加上此前已经公布的7月外贸数据也出现负增长，不论是外需还是内需均面临下行压力，亟待逆周期政策加码。

　　二是当前信贷需求不足。7月新增人民币贷款3459亿元，为2009年11月以来的单月新低；新增社会融资5282亿元，也是2016年7月以来的最低水平。新增贷款中，居民部门信贷需求继续减弱，7月住户贷款减少2007亿元，同比少增3224亿元，居民短贷和中长贷均呈现负增。7月企（事）业单位贷款增加2378亿元，同比少增499亿元，当月企业短贷减少3785亿元，同比多减239亿元，表明企业经营压力依然较大。在信贷需求疲软的大背景下，降低政策利率，有助于激发居民和企业的信贷需求，避免出现进一步的信用收缩。

　　三是当前房地产市场仍面临深度调整，随着MLF的调降，预计本月1年期和5年期LPR也将大概率下调15个基点，有助于降低按揭贷款利率，满足刚需与改善型购房需求，同时降低居民存量房贷还本付息压力，以有效应对当前房地产供求关系深刻的变化。

　　释放货币政策发力支持稳增长的信号

　　应习文：从政策看，7月24日政治局会议强调“加大宏观政策调控力度”，各个部委和地方政府也相继出台了配套政策，但其效果尚未得到体现。鉴于当前经济恢复基础仍需进一步稳固，市场经营主体信心亟待提振，稳增长政策需尽快推出、尽快落地，以切实扭转市场预期，阻断经济下滑惯性。此次降息，不论是时点还是幅度均超预期，明确释放了货币政策发力支持稳增长的信号。

　　SLF利率跟进下调

　　同日晚些时候，央行还下调了常备借贷便利（SLF）利率。中国人民银行更新的常备借贷便利利率表显示，自2023年8月15日起，SLF隔夜期下调10个基点至2.65%，7天期下调10个基点至2.80%，1个月期下调10个基点至3.15%。

　　央行一天两度“降息”，如何看待此次降息的力度？对信贷市场、债券市场、汇率市场有怎样的影响？我们请招商证券宏观分析师马瑞超带来他的分析。

　　此次降息的节奏明显快于市场预期

　　马瑞超：继六月MLF利率调降10BP之后，央行短时间内再次全面下调中期借贷便利、常备借贷便利，以及逆回购等政策利率。其中，对信贷市场与债券市场起主要影响的中期借贷便利（即：MLF），利率降幅最为明显。对于市场而言，此次降息的节奏明显快于市场预期。回顾历史，央行仅在2008年Q4、2015年Q2~Q3，以及2020年Q1开展密集降息，推测此次降息背后可能反映出两层考虑：一方面是二季度物价水平走弱带动真实利率被动提升，降息有利于降低实体部门融资成本，激发信贷需求。另一方面，调降存量房贷利率导向下，MLF利率下调可平衡银行与居民利益，加快政策落地、提振消费等内需。

　　有助提振市场信心和活跃资本市场

　　马瑞超：此次降息将起到怎样的效果，我们分别从权益、债券与外汇等市场来看：第一对于股市而言，降息是货币政策宽松的信号，它对于提振市场信心、活跃资本市场，具有积极作用，但实际效果还需要降准等数量型政策工具的配合，综合发力；第二对于债市而言，降息意味着长债利率中枢下移，属于重要利好，但考虑到房地产风险、流动性以及市场交易行为等因素，实际投资还需谨慎乐观；第三对于汇市而言，降息预示中美政策利差拉大，短期影响汇率走势。但央行将综合运用跨境资金流动工具与预期管理工具，调节跨境资金流动形势、稳定市场预期，减轻人民币贬值压力。

　　8月LPR会否同步调降？

　　此前6月份MLF下调后，6月份LPR也随之下调10个基点至4.2%。那么这次MLF利率下调，是否也会带动本月LPR同步调降？接下来降准落地的可能性如何？货币政策还有怎样的空间？我们来连线招联首席研究员董希淼。

　　本月LPR将大概率下降

　　董希淼：8月15日央行开展1年期MLF和7天逆回购操作，中标利率分别下降15个、10个基点。这意味着，本月LPR将大概率下降。预计8月21日LPR将呈现非对称下降，5年期以上、1年期LPR或将分别下降15个、10个基点。LPR由两部分组成，即公开市场操作利率与加点，其中公开市场操作利率主要指中期借贷便利（MLF）利率。MLF中标利率下降之后，叠加今年银行以来持续降低存款利率、压降负债成本，银行减少加点具有一定空间，因此本月LPR下降可能性较大。

　　引导LPR继续下降具有必要性、紧迫性

　　董希淼：8月11日，央行公布7月社会融资和金融数据统计报告。总体而言，7月金融数据发生了一些变化，多项指标低于市场预期。7月无论是社会融资规模还是人民币贷款增量都呈现同比少增，大幅低于市场预期；从结构看，无论是企（事）业单位贷款还是住户贷款都增长乏力。总体而言，7月金融数据较为低迷，反映出经济恢复的态势并不稳固，实体经济融资需求仍然较为疲软。在这种情况下，央行再度降低各类政策工具利率，引导LPR继续下降，具有必要性、紧迫性。下一步，应更好地发挥LPR形成机制改革作用，推动市场利率继续下行、实体经济融资成本稳中有降，持续激发有效融资需求，提升市场信心和预期，助力宏观经济保持恢复和回升态势。

　　降准应成为政策选项之一

　　董希淼：今年以来宏观数据和金融数据都显示，需求不足仍是当前比较突出的问题。这就要求下半年宏观政策应更加积极有为、主动发力，更精准有力实施宏观调控，加强逆周期和跨周期调节。从货币政策看，降准应该成为政策选项之一。7月末，广义货币(M2)余额同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.3个百分点，为今年以来单月最低增速。虽然M2增速仍然相对较高，但也反映出市场流动性有所收敛。过去三年我国并未实施强刺激政策，我国货币政策调整空间较大，政策工具和政策储备较为丰富，有条件加大实施力度。目前，我国金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，仍有一定降准空间，建议近期实施一次全面降准。如果降准实施，除了向银行提供流动性之外，还有助于进一步降低银行资金成本，更好地支持银行保持对实体经济减费让利的持续性，同时也向市场发出明确的政策信号。