作者 | 孙建楠

编辑 | 袁畅

随着A股回暖，私募大厂也“蠢蠢欲动”起来。

大批前期“封闭”、“控规模保收益”的量化机构开始打开申购。

这是趁着市场大机会来临之前，抢先扩充战力？

抑或是趁着市道转好，先抢割一批“韭菜”，拉点新资金入场？

资事堂和业内机构对话后，逐步得出了一些不一样的结论。这一切的关键都要从量化私募“接新钱”的背后动机开始谈起.......

01

量化私募逐步“开放”

毫无疑问，量化私募机构打开“长期封闭产品”的申购，已经是一个趋势。

2月13日下午，著名量化机构因诺资产发布公告，称自2月15日起恢复多策略中性产品线的募集。

这里有两个关键词：

1、多策略中性产品；

2、2月15日起恢复。

前者意味着，因诺资产只是开放部分产品线的募集；后者显示着，相关策略其实已经封闭了一段时间，而特地选择在2月中重启申购。

02

为何批量开放？

那么因诺资产为何开放申购呢？

“面”上的表述是：（因诺）旗下策略模型体系升级，策略容量已经扩容至更高水平。为满足投资者对于中性产品的投资需求，丰富资产配置类型，结合目前的市场基差环境，决定自2023年2月15日起重启中性产品线的募集工作。

大意就是，我们能力提高了，客户们也有这个需求，于是就开放了。

但“里子”呢？潜台词是什么呢？

03

隐蔽的“潜台词”

当下量化私募机构的群体行为，显然有很强的内生逻辑。

首先，选择中性策略就很有讲究。

所谓中性策略，指的是指同时构建多头和空头头寸的一种策略。这种策略在内地市场通常体现为，私募经理人持有一篮子精心选择的个股，同时对冲掉部分指数表现。

在过去两年，A股市场内中性策略受到了一定的考验。但2022年整体表现不错，因此，因诺资产开放中性策略，实际上是拿一个成熟策略在募资。

潜台词是，该机构依然对于过去一年的市场结构性的行情表现有信心。

其次，策略容量扩容的说法很值得推敲。

通常，业内目前资金容量最高的是选股模型支撑下的中频交易策略。因诺声称其完成了策略容量的扩容。外界无法验证。

但是，如果未来市场适度走强，并带来成交活跃，这一点天然的可以增加策略容量。

其三、市场基差环境

这一点不得不提，当下的指数期货的投资环境，业内人士证实：目前市场存在负基差，这导致投资者的对冲成本大幅较低，并推升中性策略产品的性价比。

总体来说，如果结合市场环境，我们可以发现：

随着市场复苏后，成交攀高，对冲成本降低，量化中性策略的收益率和容量开始提升，部分私募机构开始趁势募资。

04

风险有没有？

这样的操作，“投资风险”有没有？

当然有。

投资本身就有不确定性，某种程度上，再安全、稳健的投资策略，都有“失算”的可能。

而量化中性策略的扩张，本身就暗含着两类“风险”：

1、行情“强度”的限制。

量化中性的策略有效，有一个关键前提——不能出现、单边的极端化的走势。

概括来说，就是大牛市、大熊市里，中性策略都不会特别适应。

在极端的行情里，量化策略很难产生持续的alpha，甚至完全可能出现负alpha。

如果投资者发现整个行情迅速升温，那么有必要增加多头策略配置，并限制中性策略的暴露。

2、规模的限制

因诺资产是一家成立于2014年的量化机构，目前管理的规模超过百亿元，创始人徐书楠有海外机构从业背景。

换言之，相关机构已经有了一定的存量规模，后续还能容纳多少新增资金值得观测。

05

头部机构另有选择

相比之下，近几个月头部私募量化机构，“蠢蠢欲动”的方向就显得更加老到。

比如资事堂就发现：巅峰时期规模曾超千亿的幻方量化，日前打开旗下指数增强策略产品的资金申购。

另一家百亿机构思勰投资开放了旗下指数增强策略、商品期货CTA策略的产品。

指数增强的策略，其收益更多与对应指数表现“挂钩”，头部私募机构推广此类产品，其遭遇到的规模限制就明显较小。

而且，指数增强策略在真正的牛市中，其受到的冲击和影响是更小的。