近期多只债券基金净值异常波动，投资者在单日净值暴涨或暴跌中坐过山车。但这种债基在机构投资者大量赎回后，一般只剩下一个迷你规模。

中国证券报记者了解到，大额资金的突然撤出已经成为影响基金平稳运行的重要因素之一。主要来自机构投资者的大量资金无疑是对基金成立和扩张的有力支持，但也给赎回后的基金带来较大冲击。面对话语权很大的机构基金，如何走出“成公司、撤公司”的过度依赖困境，成为基金经理们不得不面对的重大课题。

纯债基金连续下跌引人关注。

最近一只定位于中低风险的纯债基金，因为跌幅较大，引起了基民的关注。今年1月底以来，基金净值持续下滑。截至12月4日，C类份额近三个月跌幅已达11.56%。

根据Tiantian.com的数据，基金净值缓慢下跌，回调持续了10个月左右。截至12月4日，今年以来，该基金C类份额净值回调超过30%，最新净值仅为0.72元，A类份额回调超过20%，最新净值为0.85元。

但根据基金季报，截至三季度末，固定收益类投资占比仅为0.82%，为国债；买入返售的金融资产占27.74%，其余71.44%为银行存款和结算准备金。为什么投资组合中只有一只债券，却能产生如此大的回调？

产品持续下跌的原因是目前规模太小，只能选择有限的证券投资，基金经理操作受到限制，无法正常进行。基金经理只有在符合合同和合规要求的情况下，才能选择投资的债券。但目前基金的实际规模已经很小，投资收益无法覆盖运营等固定费用的提取，会导致基金净值日复一日的下滑趋势。

最新的2022年一季报显示，该基金仅有12.67万份A类份额和1262.98万份C类份额。

除了基金日常费用对基金净值的影响，对于这种迷你基金来说，产品一旦申购或赎回，也会对净值产生影响。比如8月22日，基金突然出现6.08%的大跌幅。原因是当时C类份额较小，赎回大比例发生在前一周的周五，而周六日的费用仍正常计提。所以在节假日盈亏比错位的情况下，周一净值大幅下跌。

持续的净值回调，迷你规模……其实这只基金的命运早在成立之初就注定了。据了解，这是一款机构定制产品。公开资料显示，该基金成立于2017年3月，首次募集金额为2亿元，有效申购总数为214只，机构投资者占绝大多数。

在成立后的近三年时间里，基金规模基本保持在2亿元左右。直到2020年一季度末，财报显示该基金遭遇巨额赎回，基金规模只有400万元左右，瞬间成为迷你基金。2020年二季度末，基金规模再次迎来大变动。期末，该基金总份额突然增至16.57亿份，创下成立以来的新高。“大户”的进入特征显著。然而，这笔资金并没有停留太久。2020年三季度，大额资金再次撤退，剩余资金规模仅为1.58亿元。2020年四季度，基金规模降至100万元以下，再次成为面临清盘风险的“口袋”基金。

或许是为了避免基金清盘，2021年一季度，基金规模再次增至近5000万元，刚好踩在基金合同规定的清盘门槛上。

“之前基金公司迟迟不能清盘，大概率是出于‘保壳’的需要，我们试图通过持续营销或者吸引机构资金来维持产品的运行。对于中小公司来说，基金产品的数量并不多。如果债券市场火爆，产品可能还会保留。”一位基金人士表示。

但在经历了净值暴跌的风暴后，该产品可能会走到尽头。相关基金公司表示，已推进该产品的清算进程。近日，该基金公司发布公告，宣布决定召开持有人大会，审议终止基金合同事宜。

资金“闪退”频繁。

巧合的是。近日，一只混合型债券基金，单日涨幅高达24%，高居当日基金收益榜首。作为成立不到半个月的混合型债券基金，该基金仍处于建仓期。之前净值波动比较小，日内波动在0.5个百分点以内。这一突如其来的上涨让许多投资者既惊讶又欣喜。不过，作为一只混合型债券基金，这种离奇的涨幅遭到了部分基民的质疑。

中国证券报记者了解到，净值暴涨主要是大额赎回造成的。由于基金客户自身的资金安排以及对债基市场近期风险的担忧，该基金近期出现了大额赎回，累计赎回金额占成立时规模的一半以上。目前基金剩余规模不足5000万元。

对此，一位机构人士表示，这是比较常见的赎回行为，市场上经常出现。大客户出于个人资金需求和市场判断，会调整自己的赎回行为。

类似于以前的纯债基金，这只基金也是机构投资者比例比较高的产品。根据该基金公告，该基金原定募集期为9月9日至12月8日，11月14日提前结束募集，设立规模为2.06亿份，刚好满足普通开放式基金合同生效条件，即募集总额为2亿元。然而，基金持有人只有285人。可见，少数“大户”贡献了大部分基金份额。

根据基金合同，本基金C类基金份额不收取申购费，持有7天以上的投资者不收取赎回费。无独有偶，11月16日，基金合同正式生效，至11月28日，刚过7个交易日。因此，大额资金享受“0申购费、0赎回费”的便利。

由于基金成立刚好赶上债市回调，客户纷纷赎回。本基金由部分持有7天的机构客户赎回，不产生赎回费用。赎回后基金规模一直比较小，导致个人散户在剩余规模中持有的份额比较大。但散户在基金成立后进入，持有时间不到7天。赎回后产生部分赎回费，计入基金资产后大幅上涨。

对此，一位基金分析师表示:“当基金规模极小时，赎回会导致其净值大幅增长。比如一只基金的规模为1001万元，如果一次性赎回1000万元，产生的赎回费将部分计入基金资产。对于迷你基金来说，这么大一笔闲钱进来，少数持有人的收益自然就水涨船高了。”

机构在债券基金中“闪退”的情况并不少见。上述基金分析师表示，其实现有的很多迷你债券基金都是机构定制的产品。机构撤退后，只剩下原来的普通市民。如果机构定制基金退出，又找不到其他机构承接，基金规模依然不大，最终难逃清盘的命运。不幸的是，这些产品的存在往往会给持有人带来非常糟糕的投资体验，并对基金行业的公募产生负面影响。

警惕“大进大出”的风险

基金规模的大起大落给净值带来了很大的影响。从基金规模变化较大的时间点来看，几乎与净值近乎垂直的调整同步。

“我们也很无奈。这种机构定制产品，一旦遇到机构撤资，基金规模就很难再增长了。”一位基金公司市场人士回应。

北京某固定收益基金经理也表示:“对于基金经理来说，压力也很大，资金突然撤离后留下的‘烂摊子’还是要打理的。有时候我们不得不另辟蹊径，采取激进的投资策略来吸引新的投资者。”

“成了大公司，退了大公司”似乎成了一些资金占比过高的机构的大问题。当持有大部分股份的机构投资者退出时，如何应对大额赎回对单位净值的影响，如何保证基金的平稳运行，成为基金管理人不得不面对的课题。

业内人士表示，大额赎回会影响基金经理的投资运作，巨额资金进出也会影响基金投资的持续性和稳定性。要警惕机构资金大量流入流出对资金净值造成的风险。

一位FOF基金经理表示，在投资组合选择上，会避开机构持有比例过高的债券基金。“我们希望在债市调整时，债券基金规模相对稳定，不会因为大额赎回而出现大幅回撤。”

另一位FOF基金经理也表示，要谨慎对待机构投资者比例过高的债券基金，尤其是散户很少的基金。单个机构投资者的赎回行为，足以对此类产品产生巨大影响。

为降低大额资金对基金运作的影响，近日，多家公募基金公司发布大额申购限制公告，宣布暂停旗下债基产品的大额申购。仅11月24日一天，易方达、工银瑞士瑞信银行基金、前海开源基金、万家基金等多家基金公司就宣布暂停旗下债基的大规模申购。其中，易方达基金、工银瑞士瑞信银行基金、前海开源基金的申购限制主要针对机构投资者。

一位债券基金经理认为，在债基市场前期调整中，部分机构投资者的大量赎回在一定程度上加剧了市场下跌，给债基管理人带来了较大的流动性压力。最近，一些债基产品限制机构投资者进行大额购买。可以看出，部分债基经理可能会调整原有的客户结构策略。