借壳ST慧球，天下秀(600556，SH)登陆资本市场已近3年。

　　这家聚焦红人新经济的上市公司，在过去曾一度被理解为是一家培育红人的MCN机构。不过，天下秀董事长李檬给公司的定位是做“超级连接器”。

　　“网红经济第一股”、“元宇宙概念第一股”，天下秀在2020、2021年踩中了两个话题度极高的概念，而其自身的新媒体商业、红人经济生态链创新这两大业务，也持续推出了虹宇宙、热浪数据等新产品和项目。据李檬介绍，天下秀近五年收入的年复合增长率达到57.7%。

　　这个增长能持续么？红人经济的发展是一股长潮么？如何理解元宇宙？“虚实之间”，天下秀如何探寻自己的增长曲线？在4月20的业绩交流会上，天下秀董事长李檬向包括每日经济新闻在内的媒体分享了他的观点。

　　业绩双位数增长部分业务毛利率略有下降

　　天下秀业务核心为服务红人(内容创业者)、MCN(红人经纪公司)、品牌商家、中小商家，致力于通过大数据、区块链、AI等应用型前沿技术及全方位的商业服务帮助每一个红人(内容创业者)实现商业变现。

　　年报显示，2021年，天下秀营收总额为45.12亿元，同比增47.42%，归属于上市公司股东扣非后净利为4.20亿元，同比增12.66%。

　　从业务分布来看，当前天下秀的主营业务为新媒体商业业务，该业务旗下又包括红人营销平台WEIQ、新媒体商业创新数据产品及商业服务。此外，红人经济生态链创新业务中，包含了红人职业教育品牌“天下秀教育”、新消费品牌宅猫日记、潮流内容街区西五街，另外还有3D虚拟生活社区“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”等。

　　4月20日，在业绩交流会上，天下秀董事长李檬介绍：“公司85%以上的收入还是来源于红人营销平台WEIQ.我相信未来的五年，我们这个体系上的每一个板块都可以独立成长得非常好。”

　　截至2021年底，天下秀近五年收入的年复合增长率达到57.7%，扣非净利润的复合增长率达到43.2%。李檬透露，之所以能实现这一增速，一方面是公司业务的盘子小，但越往后，这种增长对公司的挑战和压力就越大。其次，业绩上持续增长一方面有赖内部运营管理和研发投入的有效性，另一方面，也得益于这两年的增长环境。李檬认为，在目前的经济环境下，当企业开始重视成本的时候，天下秀这种模式是更受企业欢迎的，因为它符合了低碳、降本增效的需求。

　　不过，从毛利率的情况来看，2021年，天下秀红人营销行业毛利率为22.28%，同比减少1.11个百分点。此外，公司经营活动产生的现金流量净额为-4.38亿元，2020年这一数值为-3.16亿元。

　　毛利率下滑，经营性现金没有改善，对此，李檬回应称，这三年WEIQ平台的毛利存在一些上下波动，公司会根据不同业务的发展，调整毛利率。比如说在疫情期间，有很多企业希望能够提高效率，公司会适当调节它的毛利率，以满足客户规模性的投放。当企业效益很好的时候，客户的资源和预算很充沛的时候，可能毛利会上升。

　　至于经营性现金流减少的问题，李檬解释称，天下秀的下游客户是一些品牌客户，对于供应商存在账期的要求，部分公司会有三到六个月的账期。目前天下秀资金运营的效率上，是能够覆盖到这些客户账期的。公司也在保证有足够的自由现金流的情况下，进一步地驱动业务。据了解，WEIQ客户前三大行业分别为护肤品、网服电商、食品饮料。

　　已完成业绩承诺腰尾部红人收入占比超8成

　　过去3年时间，借壳成功的天下秀的肩头，实际上还背负着业绩承诺。

　　根据此前重大资产重组交易对手方上市公司与原天下秀公司全体股东签署的《盈利预测补偿协议》，原天下秀公司全体股东承诺2019年、2020年、2021年上市公司因交易获得的资产实现的合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币2.45亿元、3.35亿元、4.35亿元。

　　4月18日晚间，天下秀公告披露，上市公司业绩承诺期间累计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润10.477亿元，占相关重组交易方业绩承诺10.15亿元的103.22%，实现了业绩承诺。

　　相比于头部的网红主播，天下秀的红人营销撮合模式，或许更多有赖于红人经济生态中的中长尾市场。

　　2021年报披露，报告期内，腰尾部红人获得收入占比81.4%，形成了红人生态的稳固基石，亦符合平台模式下红人去中心化的趋势。得益于平台数据化产品的建设和创新商业服务的赋能，报告期内注册红人数较去年大幅提升，尤其是具备成功接单能力的职业化红人账户数大幅提升，使得订单数翻倍。

　　据国家统计局数据显示，截至2021年底，中国灵活就业人员已经达到2亿人，其中从事主播及相关从业人员160多万人，较2020年增加近3倍。越来越多的内容创业者正通过红人新经济获得收入。

　　根据中指研究院《2021中国红人新经济发展报告》，综合红人新经济主要关联市场数据，2017-2020年红人新经济直接市场规模分别为786亿元、2491亿元、6188亿元、13572亿元，年平均增速超过150%，在新经济中的占比也从2017年的0.6%上涨到2020年的8.0%。根据红人新经济规模在新经济中的占比增速预测，到2025年红人新经济规模将超过6.7万亿元，占新经济比重超过20%。

　　而伴随着社会各界的数字化转型，数字化理念不断深入，各行各业对于互联网营销的精细化越来越看重，传统消费企业的营销渠道、销售渠道均发生重大变化，逐渐从传统渠道转向基于新媒体的红人营销、分销渠道，对营销、分销全流程的信息化、智能化、数字化要求不断提高，使得平台技术步入数据化深水区。

　　风很大的元宇宙：仍处于早期阶段

　　2021年，天下秀在研发上加大了投入力度，数据显示，公司研发投入1.3亿元，同比增长73.3%，同时创新业务收入2.2亿元，同比增长123.6%。

　　李檬介绍，在公司收入和利润增长的情况下，每年会拿出一定的比例投入到研发上。包括两个方面，一是既有业务，比如平台业务，公司订单的吞吐量、订单的效率，这方面会进行研发的投入。另一部分是创新业务的投入。包括了Web3.0、红人教育、新消费等等。

　　而顶着“元宇宙概念股”的头衔，天下秀2021年上线了虹宇宙，在2021年年报中给出的定位是3D虚拟生活社区。据了解，虹宇宙自上线内测以来累计预约用户已超过40万，并与龙湖集团等开展合作，探索数字化技术赋能相关行业。

　　如何理解元宇宙当前所处的发展阶段？李檬认为，Web3.0相当于上世纪90年代中期的互联网。“当时搜狐、新浪露出头角，互联网企业真正实现盈利是在2005年左右，并且从少量盈利到实现规模盈利又经历了7、8年时间。因此，元宇宙现在仍处于早期阶段。这一阶段有不少标志：缺乏硬件入口，缺乏清晰商业模式，还没有一个玩家跑完一个闭环，所有平台都处于试验磨合阶段等。”

　　李檬分析说，从现有玩家来看，各平台之间还没有竞争关系。“从国际巨头来看，苹果布局元宇宙采取的是从硬件投入，Facebook不仅有软件硬件，还想发行自己的货币。元宇宙市场太大了，目前各玩家基本都处在同一个起跑线上”。