中牧股份：疫苗维持景气饲料获利大增

　　●我们近期调研了中牧股份。由于去年同期没有蓝耳病疫苗和猪瘟疫苗，因此今年上半年疫苗收入同比大幅度增长；尽管蓝耳病疫苗价格下降，但利润率仍然很高；口蹄疫疫苗稳定；禽流感疫苗市占率有望提升，总体而言，公司动物疫苗业务符合我们预期。兽药业务可能继续亏损，收购代理的固定资产摊消和短期内产品销售问题，将拖累公司业绩。去年鱼粉贸易亏损较大，但今年这一业务缩减，而多维产品涨价以及销售增长，推高这一业务毛利率。我们调整原先的预期，预估公司08－10 年EPS 为0.62、0.75 和0.90 元，维持“推荐”。

　　●动物疫苗的“国家队”，品种优势和技术优势明显。我们自2006 年5 月首次调研公司，就指出公司在动物疫苗领域具有独特优势，即：农业部背景带来的技术优势、销售渠道优势和产品优势。公司是品种最多的动物疫苗企业，主要品种的市占率居行业前几位。国家强制免疫品种，公司都有生产，因此是享受动物疫苗行业高景气度最明显的企业。

　　●我们对动物疫苗产品的看法一直是：行业的增长点来自于新增疫苗。自2007 年起，政府对动物疾病防疫的重视程度明显提高。2007 年初国家提出了《全国动物防疫体系建设规划(2004－2008)》，明确建设全国性的动物防疫体系。在8 月高致病性猪蓝耳病疫情爆发后，国务院会议决定对列入国家一类动物疫病和高致病性猪蓝耳病实行免费强制免疫，所需疫苗经费由中央财政和地方财政共同负担，中央财政对不同地区给予差别补助。这意味着10 余种一类动物疫病所需要的疫苗，都将由国家采购，这保证了动物疫苗市场未来的空间。由于疫苗产品开发以及企业产能问题，这些疫苗不是一次性进入国家采购，将分批在未来几年进入招标采购程序。

　　●与人用药品不同，进入招标的动物疫苗产品的利润率不降反升。在2006 年的行业报告中，我们指出，动物疫苗产品的一个特点是进入国家强制免疫的产品，价格反而回升。原因在于：国家采购品种都是重点防疫产品，技术水平有所提高，为提高企业积极性，要有一定的利润空间；财政拨款，重要的不是控制价格，而是起到效果；重点企业在招标中具有优势，疫苗的效费比高，防疫效益远大于疫苗成本等等。因此我们看到进入国家招标的产品毛利率都较高。

　　●口蹄疫：平稳增长。2007 年受猪蓝耳病疫情影响，生猪养殖量下降，影响到公司的猪口蹄疫疫苗销售。目前看，公司的口蹄疫疫苗销售平稳，比去年略有增长。公司推出的合成肽疫苗，由于原料供应问题，目前销售不多，而且这一产品替代原有的猪O 型疫苗，市场总量没有增加，只是合成肽疫苗毛利率更高。合成肽疫苗的趋势符合我们在去年的判断，即新产品首次推广不会带来很大的收入贡献，增长前景需要到2009 年才能看出。口蹄疫疫苗市场稳定在8 亿左右。

　　●禽流感疫苗，份额有望提升。公司的禽流感疫苗市占率约15％，排名第二。禽流感疫苗经过前几年恶性竞争，一些弱势企业被淘汰，公司通过增加新品种，如生产双价疫苗，来挤压对手。禽流感疫苗的毛利率也在去年得到很大的恢复。公司预计今年禽流感疫苗的市场份额有望提高到20％以上。禽流感疫苗市场稳定在9 亿左右。

　　●蓝耳病疫苗：坚守价格底线，等待转机。去年蓝耳病疫苗生产企业一度多达19 家，而且国家调拨，部分产品质量不佳的企业也照样生产、销售。今年初，蓝耳病疫苗进入招标，一些小企业降价，搅乱市场价格。公司和金宇集团作为行业内的龙头企业，坚持价格底线，上半年基本上维持在0.6 元，虽然较去年的0.8 元有较大下降，但是毛利率仍然维持在相当可观的水平。我们预计在70％左右。下半年价格可能会有所松动。但新的转机在于：5 家大厂开始开发弱毒苗，如果成功，未来进入招标，现有的灭活苗将逐步退出市场，产品价格和毛利率都有望回升。(这一过程在禽流感疫苗上已经发生)我们认为明年就有望看到这一趋势。国家原计划蓝耳病疫苗采购16 亿，目前看肯定达不到这一目标。

　　●猪瘟疫苗：竞争企业更多，市场规模目前不大。猪瘟苗生产企业有20 多家，公司的产能也不大。国家定价0.4 元/份，现在公司产品价格在0.3 元多。国家没有明确猪瘟疫苗的预算，该产品的毛利率低于其他主力品种，约在50％。下半年公司计划开发高效猪瘟疫苗，属于细胞苗，成本更低。

　　●兽药：亏损难免。兽药市场更大，但公司的品种和营销都有一定不足。收购中农发药业，也带来每年1000 多万的摊消。公司的新品种如喹烯酮、超级泰乐等，对现有品种起到替代作用，但还没有进入销售。今年该业务的情况不乐观，预计还将有一定亏损，我们预计在1500 万左右。

　　●饲料：亏钱的生意减少，赚钱的品种很好。去年公司鱼粉贸易亏损约4000 万，今年贸易减少，预计基本上不会亏损。而多维由于销售量增长，而且维生素价格暴涨，量价齐升，我们预计该品种今年贡献7000 万左右的毛利。总体而言，饲料业务今年将有较大的利润贡献。此外，投资金达威也因该公司业绩暴增而获利，预期投资收益达到4000－5000 万元。

　　●业绩预期。由于国家暂时没有确定新增疫苗品种，因此我们还是维持对原有业务的预测。预估公司公司08－10 年EPS 为0.62、0.75 和0.90 元，维持“推荐”评级。

　　(兴业证券)

兰花科创：老树新枝前景可期

　　●煤炭行业作为发展主体，高位煤价保证其业绩迅速增长：煤炭行业的产量直接关系着公司化工行业的发展，而其业绩则影响到公司整体的盈利水平。产量瓶颈我们认为在望云矿恢复生产以及玉溪矿、贾寨矿、山阴口前矿投产后会有所改观，但短期内提升空间不大；鉴于目前国际、国内煤价支撑度较高，我们判断公司该行业08 年、09 年的业绩可充分享受煤价上涨的收益。

　　●充足而优质的煤炭供应为化工行业进一步发展打下坚实基础：我们认为在公司已具相当规模的化工产业链条和自身煤炭资源优势的刺激下，该行业业绩有进一步提升空间，下属三大子行业焕发出了勃勃生机。

　　●被忽视的新领域——进军新能源颇具发展潜力但风险也较大：我们认为如果该行业能够经受起市场的考验，在竞争激烈的新能源领域站稳脚跟，那么这将是公司继煤炭、化工后颇具增长潜力的行业，成为公司未来发展的新起点。

　　●估值与评级：预测公司08 年和09 年全面摊薄每股收益分别为1.90 元、2.18 元；未来两年的业绩增速可以保持在20%以上，对应市盈率为13.32、11.61 倍；根据自由现金流绝对估值法及谨慎性原则下，预计公司每股理论价值为21.83 元。

　　●截止08 年6 月30 日公司股票A 股市场价为25.30 元，我们认为该股合理价值区间在21.83—38 元之间，投资者可以在震荡行情中密切关注其走势并寻找投资机会，投资评级定为“增持”。

　　(西南证券)

中国卫星：整合小卫星 拓展研制业务领域

　　拟设立的微小卫星业务的合资公司将由中国卫星、深圳航天科技创新研究院和哈尔滨工业大学国家大学科技园发展有限公司三方共同出资在深圳设立，注册资本为5,000万元。其中，中国卫星以自有资金3,000万元出资，占注册资本的60%；深圳研究院以现金1,000万元出资，占注册资本的20%；哈尔滨工业大学国家大学科技园发展有限公司以专有技术作价1,000万元(以最终评估值为准)出资，占注册资本的20%。

　　哈工大在微小卫星研制技术方面已经有所建树，2004年我国第一颗由高校牵头研制的具有自主知识产权的有明确应用目标(立体测绘)的微小卫星“试验卫星一号”就是由哈工大牵头研制成功的；而另一个投资方——深圳航天科技创新研究院实际也是哈工大、航天科技集团与深圳市政府共同打造的航天高新技术转化平台。因此，借助深圳市的优惠政策，依托哈工大的创新技术和研发能力，中国卫星的业务领域将进一步拓宽，公司的研发力量和技术将有新生力量的加入，进一步整合了国内小卫星的技术力量，利好于公司未来的业务发展。

　　考虑到拟设立的公司尚未正式挂牌和运营，我们未调整原来的盈利预测，预计公司卫星研制业务将继续平稳增长，08-10年卫星研制业务复合增长率为15%；08年卫星应用业务将占收入比重达40%左右，成为公司收入的另一个主要来源，08-10年卫星应用业务收入复合增长率约为28%。

　　依然预计公司08-10年的EPS为0.67、0.86、1.05元，08-10年EPS复合增长率约为25%。基于目前市场整体估值水平，调低未来6-12个月的目标价为23.00元，这段时间公司股价调整较多，调高公司评级至“强烈推荐”。

　　(中投证券)

海螺水泥：成本优势强化 关注西扩进程

　　煤炭涨价强化公司成本优势：煤炭价格持续上涨导致熟料生产成本出现上涨。

　　到6月初，海螺水泥煤炭采购价格达到650元/吨左右(含税)，而今年一季度约610元/吨左右。从煤炭来源看，公司的煤炭一半来自安徽省内，目前价格接近600元/吨。广东地区的煤价较高，主要从印尼、越南进口，部分来自贵州省，目前煤价超过700元/吨。我们认为，煤炭价格持续上涨将会强化公司的成本优势。从煤炭采购渠道看，由于公司煤炭由集团采取统一采购的模式，煤炭采购量大，价格相比其他企业要低，同时煤炭供应能够得到保证。从生产线单耗来看，海螺水泥的生产规模经济优势非常突出，单位煤耗低于竞争对手至少10%左右。因此，在同样的价格水平下，公司的盈利能力远高于其他水泥企业。

　　华东市场涨价乐观，华南市场价格环比回落：从海螺水泥的市场价格来看，长三角市场今年水泥价格涨幅较大，上海市P.O42.5水泥价格年内已经四次上调，幅度超过20%。从数字水泥网价格走势看，南京市涨价幅度超过25%，而杭州市P.O42.5水泥价格涨幅也达到18%，从涨价幅度看可以完全消化煤炭价格的上涨。

　　涨幅相对较低的是福建、江西省。华南区域广东省P.O42.5水泥价格环比出现回落，同比涨幅也只有5%左右，暴雨造成的需求回落和广西地区水泥的大量进入是价格持续低迷的重要因素。目前，公司产品综合价格达到230元/吨(不含税)，我们将持续关注南方降雨对公司需求的影响。

　　余热发电缓解成本压力：公司开始通过节能降耗来降低成本。2007年公司完成15套大型风机的变频调速改造，节约用电1700万度。2007年投产11套余热发电机组，节约成本约2.8亿元。随着节能变频技改项目的实施以及余热发电项目在公司生产线上的铺开建设，煤炭成本持续攀升的压力可以部分得到缓解，公司的毛利率也可以继续提升。

　　关注西扩进程，成长性依然看好：海螺水泥未来2-3年最大的看点在于西扩战略的进展。公司已发布公告将进军甘肃、湖南、四川、重庆以及贵州市场，本月公司在重庆忠县的4条5000t/d项目正式签约。6月初，公司得到中行50亿元追加的授信额度，用于灾后重建项目，我们预计四川的生产基地将在今年下半年陆续开工。西部区域将成为公司未来两年盈利的重要来源。我们预计2010年公司的销量将突破1.5亿吨。我们暂不调整公司盈利预测，预计2008-2010年分别实现eps2.5元、3.38元和4.34元，成长性依然看好。当前公司股价明显低估，我们维持公司“买入-A”的投资评级，12个月目标价85元。

　　(安信证券)

广电网络：广告业务剥离 不改业绩高速增长态势

　　公司公告退出广告代理业务，验证了我们前期的推测。公司从08年下半年起不再代理陕西电视台1，2，3，4等四个频道广告代理业务。在6月11日的点评报告中，我们提到公司为集中财力和精力发展有线电视业务可能剥离广告业务，而广告业务因为激烈竞争趋于下滑态势也是剥离理由之一。07年公司广告业务净利润1000万左右，我们预计08年下半年广告业务的剥离将降低公司08年和09年EPS分别为0.01元和0.03元(原来08-09年EPS分别为0.36元和0.48元)。

　　退出广告业务短期看影响公司业绩，但长期看有助于公司集中财力发展有线业务。公司购买5年频道代理权花费8500万，退出广告业务后将重新获得5950万元资金，而公司当前进行数字转换正是急需资金之时，换个角度看，退出广告业务使公司可以少贷6000万款，节省420万利息。

　　08年公司资本开支压力低于市场预期。08年1季度公司帐面货币资金3.55亿，扣除尚未支付给广电股份的9000万现金外，公司可自由支配货币资金还有2.65亿。而公司5月22日西安数字化平移项目可行性分析报告中提出08年投入2.4亿，并准备在08年向银行借款4500万。我们可以看到，即使按照公司07年年报预测资本开支3亿元，退出广告业务获得的6000万加上公司的自有货币资金以及公司08年经营现金流(07年5个月有线电视业务产生了大约1亿元经营现金净流入)足以满足公司08年的资本开支。

　　08年公司获得所得税减免的可能性很大。公司6月30日公告中披露公司已经获得陕西省地税局同意免征公司在土地和房产过户中发生的营业税和契税。我们更惊喜的发现，在公司5月23日西安数字化项目可行性分析报告中，公司假设08年所得税全免。而收购陕西11地市有线网络之前，公司下属宝鸡有线已经享有2004-2008年所得税全免的政策优惠，我们认为，依托文化体制改革机遇以及与政府的良好关系，08年公司获得所得税减免的可能性很大。

　　(申银万国)

新安股份：公司业绩大幅超预期

　　事件：公司发布2008年中期业绩预增公告称：经公司财务部门初步预测，本公司董事会预计2008年上半年净利润较上年同期(净利润：1.82亿元，折合每股收益：0.6347元)将增长比例在约450%左右。具体数据本公司将在2008年中期报告中详细披露。

　　业绩变动原因为：

　　1、报告期内公司草甘膦的产量、销量均比上年同期明显增长。公司控股子公司镇江江南化工有限公司新区5万吨/年草甘膦项目二期年产2.5万吨于今年3月份投入生产。目前本公司草甘膦产能共计8万吨/年。2、报告期内草甘膦价格稳定，比上年同期有大幅度的提高。在剔除原材料、煤价格上涨等因素后,草甘膦的毛利率仍有较大的提升。3、公司所得税税率由33%下降为25%。

　　点评：

　　按照07年上半年每股收益0.6347元和450%的增幅计算，公司08年上半年每股收益将达到约3.49元的高水平，大大超出预期，显示了公司超强的盈利能力。

　　从公司两种主导产品的价格走势来看，草甘膦在前期快速冲高到10万元/吨后，目前在9-10万元之间震荡，走势较为平稳；而有机硅产品也稳定在2.5万元/吨。主导产品价格的冲高企稳，再加上草甘膦产量的大幅增长，促使公司业绩超预期增长。

　　对于草甘膦和有机硅产品的价格走势，我们认为由于需求的增长、以及环保门槛的提高，将使草甘膦维持高位震荡，难以大幅下滑；而有机硅产品的价格已经见底，价格将逐步回升，毛利率继续提高。

　　此外，公司与全球领先的有机硅产品生产商迈图高新材料集团共同出资设立的合资公司“新安迈图”10万吨的有机硅单体项目已于6月19日上开工建设，该项目总投资1亿美元，计划于明年6月建成，该项目的投产，将对中国乃至亚太地区的有机硅市场发展产生积极影响，并将进一步提升公司的核心竞争能力和盈利能力。

　　我们认为，公司是我国证券市场上较为罕见的依靠技术进步获取超额利润的优秀企业，公司的发展具有可持续性，并且在公司布局的核心产品领域无论在技术还是管理方面，均达到了国内企业的最高水平，形成了在可预见的时间内竞争对手所难以企及的高技术壁垒，相应地，公司也获取了超额的回报。

　　此外，在企业责任方面，公司积极回报社会，无论是前期赴四川汶川认养奥运大熊猫还是此次“新安迈图”开工仪式厉行节约，并将节约下来的20万元捐赠灾区，均显示了一个优秀企业的风范。

　　我们暂提高公司08年每股收益至5.5元，并维持其短期强烈推荐，长期A的投资评级，目前公司08年动态市盈率仅在11倍左右，被严重低估，建议投资者长期关注。

　　(国都证券)

八一钢铁：半年度业绩预计大增200%

　　公司发布2008年半年度业绩预增公告：由于报告期内，钢材市场价格涨幅较大，公司对外积极开拓疆内外市场，对内强化成本费用的内控管理，营销水平得到显著提高。预计公司2008年半年度实现净利润与去年同期相比增长200%以上。

　　公司2007年半年度净利润为13453万元，按最新股本计算每股收益为0.18元。

　　评论：

　　公司产品目前以建筑钢材和热轧板卷为主，其中螺纹钢、线材约占总产量的60%。根据中钢协统计的钢材流通市场价格，2008年1-6月普线均价较2007年同期上涨55.9%，螺纹钢上涨54.2%，热轧卷板上涨30.8%。

　　公司作为建筑钢材为主的中型钢企，在这轮钢价上涨中极为受益。

　　公司成本优势明显，生产用铁水向集团采购，以成本加成价确定关联交易价格。我们预计公司2008年上半年铁水关联交易价格应该在2450元左右，虽然比07年大幅增长，但是仍比业内平均生铁成本低20%以上。

　　进入宝钢集团后，公司整体的管理水平和生产效率也得到提高，预计期间费用率将继续降低。

　　由于今年上半年钢材价格上涨的幅度超出我们在年初的预期，相对其他钢铁企业公司的成本优势更为突出，因此业绩增长也超出预期。根据我们对钢铁行业整体走势的判断，我们认为公司三季度仍将维持较高盈利状态，而四季度钢价下跌风险较大，业绩环比可能出现下降，但不会低于去年同期。我们上调公司盈利预测，按照最新股本摊薄，预计08年EPS 1.10元、09年EPS 1.21元，调高推荐评级至“增持”。考虑到当前A股市场整体估值水平下移，目标价下调至11元，对应08PE 10倍、09PE 9.1倍。

　　(国泰君安)

恒宝股份：毛利提升与业务拓展并进

　　近日我们调研了恒宝股份  （002104 ）。获得主要信息如下：

　　08年高速成长成定局：公司08年净利润增长在60-70%，主要来自以下几个方面的贡献：第一，公司毛利率将有较大提升，主要是三个方面的原因:：一是IC卡上游原材料PVC价格略有下降；二是公司从2007年起进行芯片移植，在满足同样功能的情况下，实现了高价芯片向低价芯片的转换，芯片采购价格由2元多下降到1.5元左右，芯片成本下降了30%以上；三是公司募投项目IC卡模块封装投产，封装成本下降40%。三方面原因使公司通信IC卡毛利率由5%左右提高到18%左右，其他IC卡毛利也有一定提升。第二，IC卡模块封装项目投产，年产能达到1.8亿只，除40%满足自用外，其他对外承接业务，自4月份起就实现满负荷生产，毛利在35-40%之间。公司正在建设另外两条生产线，计划年底产能达到3.6亿只。

　　08年预计此项将贡献5000-8000万收入。第三，公司08年所得税率将由33%下降到15%，所得税调整一项即可使公司净利润增加20%。

　　其他领域08年拓展迅速：公司08年将加大票证业务和社保卡、USBKEY等业务的市场开拓力度，票证业务计划增长80%，其他IC卡预计增长100%以上，主要是将加大社保卡市场开拓；一季度公司USBKEY等安全类产品增长800%以上，全年预计销售收入突破2000万，毛利率在40%左右。

　　ATM机业务主要动向：公司进军ATM机领域主要是基于自身的系统开发实力和在通信、金融两大领域的良好客户关系(这使公司在ATM机布点上有一定的优势)，公司已经开发出ATM机系统，目前正在进行银联的测试认证，08年将主要由LG公司为公司贴牌生产，亦庄生产基地在09年建成后实现自产，市场目标为2年达到2000台，将首先面向邮储和农信社进行销售。

　　盈利预测与评级：在不考虑ATM机业务的情况下，我们预计公司08-09年净利润增长率分别为66%和37.3%，EPS分别为0.52和0.71元，对应08、09年PE分别为25和18.2，给予09年25倍PE，对应目标价格为18元，给予增持-A投资评级。

　　(安信证券)