白云山A：成长的力量

　　●普药市场的扩容是公司业绩稳步增长的源泉 我国人口老龄化、经济增长带来的医疗服务和社会医疗保险覆盖范围的扩大，是整个医药行业发展的源动力。解决低收入人群的看病问题。白云山作为大型国有、知名品牌、销售能力卓越的普药生产企业，将在这个稳步增长的市场中充分收益。

　　●资源整合后的公司潜力值得期待 公司下属企业较多，资源整合将是公司08年的重要任务之一。目前公司战略定位明确，在经过重组和资源整合后，业务板块清晰，核心竞争力有了显著的提高，随着公司旗下各个板块的正常运作，公司业绩出现拐点，并有加速向好发展的趋势。

　　●近十个销售过亿的品牌药是公司业绩的保障 公司原有的抗生素、中药等8个销售过亿元产品的持续放量，梯队产品如专利药物头孢硫脒、传统秘方的口炎清系列的销售突破亿元，白云山和黄、百特侨光通过对外合资、引入强势战略投资者后业绩的显著增长，均将成为公司最为重要的赢利增长点。

　　●侨光百特盈利能力逐渐恢复 侨光百特因一、二月份处于停产改造阶段，目前虽已复产，产能扩大了1倍，但产销尚未上量，预期随着产销逐步恢复正常，下半年侨光百特的盈利情况将逐步好转。百特公司是世界500强企业，在肠外营养产品领域具有明显的竞争优势，合资后新公司将从百特引进双腔、三腔肠外营养品等高档产品，并获得百特原有的亚太、拉美市场，预计2012年将有可能实现10亿元的销售收入。

　　●盈利预测及投资建议 我们预计公司2008~2009 年的EPS 分别为0.39 元、0.49元(不考虑广州医药股权转让产生的投资收益)。我们综合P/E 相对估值和DCF 绝对估值两种计算结果认为，公司的合理价值应当在12.4 元至14.5 元之间，我们给予“买入”的投资评级。

　　(德邦证券)

广船国际：拟配股收购文冲船厂迈出整合第一步

　　一、 迈出整合第一步

　　这是市场期待已久的一步。中船集团早有以广船国际为平台整合旗下10万吨以下级造船企业的规划，只是错过了牛市，拖到现在才开始实施。10万吨级以下的船舶主要以特种船为主，其技术含量和抗周期性相对较强。我们判断，注入文冲船厂只是第一步，以后上海船厂、澄西船厂和其他的10万吨级以下的船厂有可能会陆续注入。

　　二、 关于文冲船厂

　　文冲目前主要从事中小型船舶制造，主要产品为集装箱船、挖泥船、油轮及多用途船。文冲集团于2007年12月31日按照中国会计准则经审计的合并运营收入、利润总额以及归属于文冲集团股东的净利润分别约为人民币31.85亿元、人民币8.92亿元以及人民币6.26亿元。资产总值和净资产值分别约为人民币778.13亿元及人民币15.73亿元。其净利润率和净资产收益率分别为19.65%和39.80%。明显高于广船国际的15.92%和38.37%。文冲船厂是国内最大的特种船挖泥船制造基地，挖泥船具有技术含量高和抵抗船市周期的特点。同时文冲船厂的中小吨位的集装箱船近年来价格持续高企，至今未有明显回落，盈利能力处于较高水平。文冲船厂目前在手合同67艘，159万载重吨，合同已经排到2012年。

　　三、 盈利预测

　　文冲船厂2007年主营业务收入318549.73万元，利润总额89204.74万元，净利润62561.75万。按照10配3方案收购，配股之后总股本6.43亿股，由于船板涨价超出之前我们的测算，我们预测广船国际2008年每股收益可以增厚到2.64元、预计2009年将达3.43元，相应PE分别为8.92倍和6.86倍，维持“强烈推荐”评级。

　　(平安证券)

中国卫星：拓展卫星研制业务领域

　　●公司决定与深圳航天科技创新研究院和哈尔滨工业大学国家大学科技园发展有限公司共同出资设立航天东方红海特卫星有限公司(暂定)，专业发展微小卫星业务。

　　●拟设立的微小卫星业务的合资公司将由中国卫星、深圳航天科技创新研究院和哈尔滨工业大学国家大学科技园发展有限公司三方共同出资在深圳设立，注册资本为5,000 万元。其中，中国卫星以自有资金3,000 万元出资，占注册资本的60%；深圳研究院以现金1,000 万元出资，占注册资本的20%；哈尔滨工业大学国家大学科技园发展有限公司以专有技术作价1,000 万元(以最终评估值为准)出资，占注册资本的20%。

　　●哈工大在微小卫星研制技术方面已经有所建树，2004 年我国第一颗由高校牵头研制的具有自主知识产权的有明确应用目标(立体测绘)的微小卫星“试验卫星一号”就是由哈工大牵头研制成功的；而另一个投资方——深圳航天科技创新研究院实际也是哈工大、航天科技集团与深圳市政府共同打造的航天高新技术转化平台。因此，借助深圳市的优惠政策，依托哈工大的创新技术和研发能力，中国卫星的业务领域将进一步拓宽，公司的研发力量和技术将有新生力量的加入，进一步整合了国内小卫星的技术力量，利好于公司未来的业务发展。

　　●考虑到拟设立的公司尚未正式挂牌和运营，我们未调整原来的盈利预测，预计公司卫星研制业务将继续平稳增长， 08-10 年卫星研制业务复合增长率为15%；08 年卫星应用业务将占收入比重达40%左右，成为公司收入的另一个主要来源，08-10 年卫星应用业务收入复合增长率约为28%。

　　●依然预计公司08-10 年的EPS 为0.67、0.86、1.05 元，08-10 年EPS复合增长率约为25%。基于目前市场整体估值水平，调低未来6-12个月的目标价为23.00 元，这段时间公司股价调整较多，调高公司评级至“强烈推荐”。

　　(中投证券)

昆明机床：受益于产品的高数控化率

　　●公司6月19日公告，因交大思源自然人股东郑士泉向法院起诉解散交大思源，昆明机床挂牌出让该公司78.02%股权暂时终止。交大思源是公司清理的非机床业务，而且占公司业务量比重很小，我们认为出让交大思源股权暂时终止对公司持续经营能力无不良影响。

　　●目前公司产品的数控化比例已达到70%左右，远高于国内同行。因此产品附加值高，成本向下游转移能力强，07年公司毛利率为35.9%，08年1季度在原材料(主要是钢材、铸铁)成本大幅上升的情况下，毛利率远高于机床行业其他上市公司，达到34.3%。相比较而言，在机械行业上市公司中，公司受原材料价格上涨影响较小。

　　●公司主营产品大重型镗铣床产品市场还是处于一个不完全竞争的状况，产品需求旺盛。目前，公司订单充足，08年全年生产任务已经排满，少部分订单已排产到09年初。

　　●与捷克的合资公司道斯机床发展势头良好，2008年能够继续保持30%以上的高速增长。

　　●在宏观调控的大背景下，机床行业08年1-4月产销依旧平稳增长，进口替代、政策扶持将使需求保持平稳增长，尤其是高端数控机床需求旺盛，而公司在产品结构上占有竞争优势。

　　●我们认为在原材料成本高企时代，产品的高数控化率保证了公司较高的盈利水平及良好的发展前景，因此维持公司"增持"评级，08、09年预测盈利不变，仍分别为0.70元和1.01元，相应的动态市盈率为15.9和11倍，相对较低。

　　(大通证券)

兴发集团：“一体化”优势带来核心竞争力

　　■公司业绩大幅提升主要源于磷矿石及黄磷价格上涨

　　根据公司的预测，08年兴发集团中期每股收益区间为0.44～0.58元。公司业绩大幅增长主要源于07年下半年以来磷矿石和黄磷价格大幅上涨。由于黄磷是磷酸盐的上游，磷酸盐的价格和黄磷具有联动性，07年四季度以来黄磷价格的上涨对磷酸盐的价格起到了支撑作用。三聚磷酸钠价格从07年10月份的5000元/吨上涨至08年6月份的8600元/吨。公司处于景气的行业周期中获得了好的业绩也是符合市场预期的。

　　■磷化工行业利润向上游磷矿石和黄磷集中

　　由于磷矿石的大部分产出用于磷肥的生产，磷肥的生产势必和磷酸盐行业争磷矿资源，未来用于磷酸盐生产的磷矿石将会愈发紧张。随着磷矿石资源稀缺价值的显现，未来磷矿石的价格将会不断上涨。

　　全国黄磷生产受环保和电力限制，开工率不足，再加上受雪灾、地震等自然灾害影响，黄磷主产地贵州、四川等地区黄磷装置开车更加不足。成本推动及环保压力导致了08年黄磷价格大幅上升。

　　从国内目前磷化工产业发展的形势来看，行业价值将向产业链的上游磷矿石和黄磷集中，下游磷酸盐从某种意义上说，仅仅能获得较低的加工毛利。

　　■"矿电磷一体化"企业的春天已来到

　　在黄磷生产过程中，磷矿石和电力是主要成本构成。一般情况下，1吨黄磷需要9～10吨磷矿石，14000度电、2吨左右的焦炭、外加2吨的硅石。在磷矿石和电力成本不断攀升的情况下，拥有丰富磷矿资源和电力资源"矿电磷"一体化的公司将在当前的政策和国际大环境下受益，而兴发集团就是其中的佼佼者。

　　■维持"强烈推荐"评级

　　我们预计兴发集团08、09年每股收益分别为1.31和1.68元，PE分别为19.44倍和15.16倍。考虑到公司"矿电磷一体化"的优势明显，而所处行业在未来较长时间内持续景气是值得期待的，我们维持对兴发集团"强烈推荐"的投资评级。

　　(平安证券)

中环股份：区熔单晶硅风景更好 产业链扩张潜力更强

　　◆公司的竞争优势仍在逐渐强化，未来发展路线更加清晰

　　在我们上次的深度报告《新能源推动公司硅业务成长》中，我们论述了公司所处的行业的一些竞争特质以及公司的竞争优势。本文我们将进一步探讨公司在区熔硅行业所具有的竞争优势以及未来向太阳能领域高速扩张的潜力。公司目前的经营情况表明，公司所具有的竞争优势仍在逐渐强化，随着新产品的逐渐建设及经营发展计划的逐步实施，公司未来的高速发展将更加明确。

　　◆区熔硅单晶有别于直拉单晶硅的特殊行业结构决定了其未来发展更好

　　区熔硅的应用市场及其本身特性决定了其在较长时间不可能被替代，随着其应用领域，如节能、新能源、高端新技术的需求的逐渐增长，行业目前已经开始进入一个景气繁荣时期。行业内竞争的公司也对较少，因此未来的竞争格局及行业未来的发展结构比较清晰；上下游相对独立的产业链保证了其在未来多晶硅及太阳能行业发生供需性拐点时仍能保持较好的赢利能力。

　　◆直拉单晶硅的爆发性增长为未来向太阳能市场转换打下基础

　　公司未来直拉单晶硅有望保持年均50%的扩张速度，在全球太阳能市场35%的快速增长的推动下，公司在太阳能市场的销售收入比例将越来越高，公司在太阳能领域的增长潜力将逐渐被市场所认识。公司与顺大的长单合作只是为此奠定了发展的第一步。

　　◆即使多晶硅市场未来发生拐点，也将会给公司带来更大发展的可能

　　目前市场认为，如果多晶硅市场拐点向下，硅材料的下滑将造成下游太阳能单晶硅市场利润的大幅度下滑。我们认为，行业的风险正是给中环股份带来了真正的增长机会。在08、09年公司依靠产能增长、产品结构升级等因素带动的高速增长之后，2010年公司将面临着在行业内部扩张及整合的机会。在销售价格给其他竞争带来不利因素的时候，公司有望通过积极扩大产能，大幅度提高公司目前的市场占有率，从而达到行业内的前列。

　　(光大证券)

莫高股份：走出西部的高端葡萄酒领跑者

　　1、葡萄酒行业从04年开始进入景气周期，这一趋势在08年延续，葡萄酒行业是目前食品饮料行业中最具成长性的细分行业，未来五年将是葡萄酒发展的“黄金期”，国内葡萄酒消费将增长近一倍。同时，葡萄酒行业结构正将向倒金字塔型转变，未来高端市场将会成为争夺的焦点。

　　2、我们认为目前国内葡萄酒行业在张裕、长城和王朝三足鼎立格局基本不变的背景下，产品高端化升级会给莫高等西部企业带来突破性机会。在“三分靠工艺，七分靠原料”的葡萄酒行业里，上等的原料是生产出高品质葡萄酒的必备条件，而西部企业最大的优势在于拥有优良的葡萄产地资源。公司的原料产地是国内最好的葡萄产地-河西走廊地区，公司葡萄酒“国宴”级的品质是莫高最大的竞争优势。

　　3、公司管理层具有战略眼光，以企业家的精神积极开拓全国市场。公司推行的“直分销”的营销模式已经进入实施阶段，公司对营销网络投资达1.87亿元，主要用于专营旗舰店的建立。公司计划今年在全国50个一、二线城市建立旗舰店。强力的营销将拉动08年销量大幅增长，预计08年葡萄酒销量可达6000-7000吨，公司将是西部企业中最先完成全国战略扩张。

　　4、随着公司品牌知名度上升、营销网络的建立和产能规模的扩张，葡萄酒销售收入在达到3亿元后，公司将在未来5年中向10亿元的销售目标迈进。莫高未来有望在品牌、产量和销售规模上与葡萄酒行业第一集团的张裕、长城和王朝短兵相接，并很可能超越王朝进入业内前三甲。

　　5、进口啤酒大麦成本上升推动国内大麦芽价格上升，公司新增10万吨大麦芽项目已经建成，产能08年将会释放。公司大麦芽业务08年将量价齐升，预计销售收入增幅超过50%。

　　6、预计公司08年葡萄酒业绩增长幅度超过150%，09年葡萄酒业绩增速仍有50%。同时，公司大麦芽业绩受益价格上涨和新增产能的释放。预计公司08年EPS0.72，09年EPS1.13元，给予公司08年40倍动态市盈率，09年30倍动态市盈率，未来6-12个月合理价格区间28.8-33.9元，给予公司“短期-强烈推荐，长期-A”的投资评级。

　　(国都证券)

文山电力：工业强州战略 确保高增长无忧

　　文山电力是一家以供电业务为主，同时又拥有一定水电装机的地方电网企业，自上市以来公司主营业务收入与净利润均保持了稳定快速增长，截止到2007年年底其主营业务收入、净利润分别是上市前的3.77、4.77倍，复合增长率分别为28.98%、39.32%。

　　从公司购电来源分析，近三年文山电力外购本地小水电占比基本维持在60%以上，公司自有小水电发电量比重则呈现明显下降趋势，已由2005年的30.58%下降至2007年的22.02%，而外购省电比重出现明显回升，截止到2007年已占购电量比重的20.16%。由于公司自有装机容量未来几年无新机组投产，可以确定外购本地小水电和外购省电比重未来将进一步上升。

　　对于公司成本分析我们主要采取两种方式，第一根据购电来源分析，总体而言自发电和外购省电单位成本是基本锁定的，外购小水电单位成本变化与购电来源有一定关系；第二对公司营业总成本分析，其成本主要由购电成本、折旧、人员工资组成，过去两年上诉三项费用合计占营业总成本的比重分别为84.42%、81.56%。由于未来外购电量将进一步增加，可以预见购电成本所占比重将继续提升。

　　对于公司盈利情况，与市场普遍看法不同，我们认为按照购电来源进行分业务的盈利分析并不是正确的方法，原因在于电力销售是无法确定其具体来源的，因此应该选择考察企业的综合盈利水平。2004-2005年公司销售毛利率有比较明显的提升，但随着外购省电电量增长，综合销售毛利率出现小幅下滑，预计未来几年将继续维持这种趋势。

　　文山州具有丰富的矿产资源及水力资源，由于历史原因文山州经济发展起步较晚，但随着“工业强州”发展目标的确立，“十五”期间文山州用电量年平均增速达20.75%，根据其“十一五”发展目标及目前在建项目情况计算，预计未来三年本地用电量增速有望保持年均30%左右的高速增长。而供给方面，预计至2010年全州水电装机容量预计将达130万千瓦左右，是2007年的1.67倍。

　　我们预测文山电力2008-2010年EPS分别为0.41、0.56、0.66元，三年净利润复合增长率为27.6%，按25倍市盈率计算其合理股价应在10-13.7元左右，目前公司股价存在一定上涨空间，作为一家电网类企业，文山电力业绩并不受燃料成本上涨影响，却又能享受销售电价上调的优惠政策，因此给予“增持”的投资评级。

　　(东方证券)