@@@@@@@@@@@@@@建设银行：业绩爆增,目标价:11元@@@@@@@@@@@@@@

来源: 东证券

投资要点：

　　08年一季度，银行总资产规模达到68750亿元，比年初增长4.2%，存款规模56986.16亿元，比年初增长5.59%,贷款规模33446.60亿元，比年初增长5.07%，实现营业收入649.1亿元，实现净利润321.29亿元，实现每股收益0.14元，实现每股净资产1.92元。实现全面摊薄年化净资产收益率28.66%。虽然建行A股没有公布季度利润的同比增速，但是按照建行H股去年的可比数据计算，建行08年一季度净利润的同比增速在93%左右。

　　生息资产稳健增长、净息差持续扩大、非利息收入增长和成本收入比下降、有效税率下降以及资产质量提高带来的信贷成本下降是公司业绩增长的主要原因。

　　我们维持建设银行08年的盈利预测，预测建设银行08年实现每股收益0.47元，实现每股净资产2.66元(考虑发行次级债之后的摊薄)，按照4月25日收盘价7.93元计算，目前的动态PE和PB分别为16.87倍和2.98倍。

　　我们认为目前建设银行08年的估值水平合理略有低估，次级债的风波对建设银行影响基本可以忽略，不过近期在大盘的反弹中积累了一定的涨幅；累计最大涨幅接近24%；因此目前虽然我们依旧维持建设银行的投资评级为推荐，但是仍然提请投资者注意整体银行板块投资的波段操作。

    事件

    公司发布08年一季度季报，08年一季度银行净利润保持快速增长：08年一季度，银行总资产规模达到68750亿元，比年初增长4.2%，存款规模56986.16亿元，比年初增长5.59%,贷款规模33446.60亿元，比年初增长5.07%，实现营业收入649.1亿元，实现净利润321.29亿元，实现每股收益0.14元，实现每股净资产1.92元。

　　实现全面摊薄年化净资产收益率28.66%。虽然建行A股没有公布季度利润的同比增速，但是按照建行H股去年的可比数据计算，建行08年一季度净利润的同比增速在93%左右。

　　评论

    一、公司业绩增长的主要动力

    1.1生息资产规模增长和净息差扩大保证净利息收入平稳增长：2008年1-3月，建设银行实现利息净收入544.36亿元，较07年第四季度增长1.80%，净利息收入平稳增长主要来源于生息资产规模的扩大和净息差的扩大，2008年第一季度，建行新增贷款724.6亿元，按照去年贷款增量计算，建行一季度新增贷款达到全年贷款增量的38%，但是利差扩大幅度有限，根据建行披露，其1季度净息差和净利差分别为3.26%和3.12%，分别较07年全年上升了5和8个基点，由于1季度有贷款再定价原因，而建行长期贷款比重较高，1季度的利差上升幅度要低于市场之前的预期。这也是建行08年一季度净利息收入增幅小于其他银行的主要原因。

　　1.2非利息业务收入快速增长:与其它已经公布季报的银行类似，虽然在资本市场调整的背景下，市场对于银行08年手续费收入的增长前景有所担忧，但是在非周期性业务收入平稳增长的前提下，建行08年1季度的手续费收入依旧保持了较快增长；建行2008年1季度实现手续费净收入107.24亿元；同比增长70%，环比增长28%。手续费净收入占比为16.52%，除了手续费净收入之外，建行其他的非利息业务收入中；由于人民币升值依然造成了13.96亿元的汇兑亏损，这与我们在建行07年年报点评中的判断一致，由于截至2007年底，建设银行还有579亿元人民币外汇敞口，在08年人民币升值明显加快的情况下，未来持续出现较大汇兑损益的可能性较大。

　　1.3成本收入比继续下降：与其他已经公布季报的银行类似的是，由于营业收入的快速增长所带来的杠杆效应依旧使得建设银行的成本收入比呈现下降的格局，08年第一季度建设银行的成本收入比仅为28%，比去年同期下降了4个百分点。

　　1.4实际税率同比下降：其它已经公布季报的银行类似，受到法定所得税率下降、员工工资税前抵扣的获得以及递延税收资产的影响已经消失等多重因素的影响，建设银行08年第一季的实际税率为23.13%，比07年末期的31.77%下降了8.64个百分点1.5资产质量迅速提升，计提拨备压力大为减轻：08年一季度建设银行的资产质量继续提升，在大幅度核销的基础上继续实现了不良贷款余额和不良贷款比率的连续双降，截至2008年3月31日，建设银行不良贷款余额下降至760.36亿元，比年初减少91.34亿元，不良贷款率2.22%，下降0.38个百分点，贷款减值准备余额819.59亿元，比上年末减少69.69亿元，主要是受到贷款核销的影响，拨备覆盖率为107.79%，比上年末增加了3.38个百分点，建行一季度贷款准备支出仅为15亿元；相比于去年四季度的90亿元而言大幅下降，成为公司利润贡献的主要力量。初步估算，在建行93%的净利润增速中，拨备支出的减少比例达到28%左右。

　　二、公司盈利预测和投资建议：

　　2.1盈利预测

    我们维持建设银行08年的盈利预测，预测建设银行08年实现每股收益0.47元，实现每股净资产2.66元(考虑发行次级债之后的摊薄)，按照4月25日收盘价7.93元计算，目前的动态PE和PB分别为16.87倍和2.98倍。

　　2.2投资建议：

　　我们前期认为作为四大国有商业银行之一的建设银行，经营优势除了规模大、市场占有率高，客户基础雄厚等，还包括中国银行和工商银行所没有的特色优势：包括在基本建设领域和个人住房贷款业务方面优势突出、管理能力、资产质量、盈利能力、增长速度明显优于其他国有商业银行以及初步搭建综合经营平台实现银行业务转型；建设银行的经营劣势包括相对与其他股份制商业银行而言，与中国银行和工商银行类似，拥有一定的汇率风险和美国次级债投资风险，以及房地产贷款比重较高，未来资金质量面临一定的波动危险；目前次级债的风波对建设银行影响基本可以忽略，但是近期也累积了一定幅度的涨幅，累计最大涨幅将近24%，目前估值在合理范围内略有低估；因此目前维持建设银行的投资评级为推荐，但是我们对于银行板块整体建议投资者进行波段操作的思路依旧没有改变。请投资者以资金安全为目前投资阶段的首要目标。

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