海通证券 

   　沉寂许久的B股市场受丽珠集团回购B股消息刺激，周四出现一定幅度上涨，盘中沪深B指最大涨幅约3.5％，收盘分别收高1.95％和2.04％，明显强于A股市场的表现。伴随股价的上涨，市场交投同比也明显放大，相当于周三的3倍左右。

　　丽珠回购或为个案

　　丽珠集团停牌已有2个月，周四披露拟出资不超过1.6亿港元通过深交所以集中竞价交易方式回购公司B股，回购价不超过16港元。以回购资金最高限额1.6亿港元及最高回购价格16港元计算，预计公司回购B 股股份约为1000万股，回购股份比例分别约占公司已发行B股股份和总股本的8.18%和3.27%。

　　丽珠集团表示，近3年来公司的经营能力稳步提升，盈利水平迅速增长，而近一段时期公司股价在证券市场却持续下跌，尤其是B股价格表现与公司内在价值极不相符，这不但有损公司在资本市场的良好形象，而且对全体股东的利益也造成一定损害。因此，公司拟回购B股股份，以增强公众投资者对公司的信心，并进一步提升公司价值，实现股东利益最大化。按照证券法、公司法相关规定，公司回购的股份将依法注销。

　　回购部分价格被低估的B 股股份，不仅有利于活跃B 股市场交易，有效调节市场供求关系，而且能使A/B 股公司股票价值回归至真实水平，也为探索并促进B 股市场变革提供了一个思路。

　　丽珠回购案如果获准，那么B股股东无疑受益，因为回购价格明显高于停牌前的市场价格，股价很可能会向回购价格靠拢；至于A股股东也将获益，因为回购股份后公司的股本将缩小，每股净资产将增加，但每股收益和净资产收益率将上升，有助于公司估值水平的提升。对于控股股东健康元来说，丽珠集团回购股份后一方面其持有的流通股价值会上升，另一方面由于其持股比例将有所提升，合并报表时利润也将小幅上升。

　　但是，笔者认为，丽珠集团回购B股或为个案，并不具备普遍意义。B股市场发展至今逾16个年头，在此期间，市场多次大起大落，但从来没有上市公司回购过B股。这一方面是因为涉及很多监管部门，如证监会、商务部、外管局等，审批手续繁复，如果没有一个强势股东来推进这个事情，很有可能会不了了之。另一方面，股改之前控股股东的股权往往是不流通的，其利益和流通股东并不一致，因此未必有这个积极性去做。笔者注意到此前有多家公司提出回购H股的方案，但极少有真正付诸实施的，或许是由于相同的原因。此外，回购股份需要上市公司有充裕的现金，在央行实施从紧货币政策的背景下，很多公司并不具备实施回购所必须的资金，而丽珠集团本身货币资金较充裕，有能力大比例分红及从事证券市场投资，这是其他很多公司所不具备的优势。

　　尽管丽珠回购属于个案，但市场的归于市场，监管的归于监管。丽珠集团此次如能获准回购B 股，将促使管理层加强对于B股股份回购政策及操作程序研究，推动此类公司的股权结构调整及公司重组。

　　B股市场往何处去

　　在A股市场通过符合资格的境外机构投资者（QFII）机制向境外投资者开放以后，B股市场的地位进一步削弱，其存在的意义和市场效率均显著降低。市场前景的不明朗令投资者信心不足、市场流动性降低、外资纷纷离场。B股的政策方向已成为困扰这个市场的根本问题。虽然A、B股并轨在短期内依然是可望而不可及的事情，但去年以来的多次“井喷”行情提醒我们，B股市场绝不是被遗忘的角落。事实上，除了大量个人投资者杀入B股市场外，部分外资机构也看到了制度性变革的机会，如富通银行等已经向境外投资者招募B股投资基金。另外，近期与B股挂钩的境内银行理财产品也已经问世。

　　对于B股投资者来说，A、B股合并无疑是最大的题材，不过投资者的这个良好愿望恐怕短期内无法成为现实。据有关媒体报道，去年3月全国两会期间，上证所总经理朱从玖和证监会副范福春在接受采访时相继表示，目前还没有A、B股合并计划；9月中旬证监会研究部主任祁斌又表态“证监会对B股问题一直在研究”。对此，笔者认为管理层的表态是一贯的，A、B股市场短期内不会合并，但相信随着股权分置改革的顺利完成，B股这一历史问题终将得到妥善解决。另一方面，决定股票投资价值的主要是公司的盈利能力和发展前景，去年4月下旬以来在资金持续流入的推动下，B股股价迅速向其对应的A股靠拢，这充分说明市场的力量。

　　进入2008年，B股市场出现了与基本面背离的大幅下挫，沪深B指最大跌幅近40％，深市B指最大跌幅也达到30％。笔者认为，B股是人民币升值直接受益品种，近期人民币加速升值，对美元汇率已突破1∶6.94，理论上讲对B股有利，且B股兼具估值优势及A、B股并轨预期，又没有限售股流通后的减持压力，是境内居民最佳外汇投资工具。近期B股市场的大幅下挫更多是受A股下跌的拖累，从估值水平看，很多品种基于2008年预测业绩的市盈率仅10倍左右，而分红收益率高达5％，还有些品种与A股的差价在1至2倍以上，中长期看极具投资价值，依然值得积极参与。