报告作者：韩永 撰写日期：2008-05-12

　　受益于煤价的大幅上涨，煤炭上市公司一季度业绩同比大幅增长。受煤价上涨的推动，煤炭上市公司一季度业绩同比大幅上涨。我们覆盖的8家煤炭A股上市公司收入同比上涨51%，净利润同比上涨73%，毛利率、营业利润率和净利润率也同比提升了1%、2%和3%。其中炼焦煤相关企业净利润同比上升幅度更大：开滦股份(50.33,0.77,1.55%,吧)同比上涨150%，西山煤电(56.08,1.12,2.04%,吧)同比上涨70%，平煤天安(52.16,1.06,2.07%,吧)同比上涨50%。

　　2008年国内A股煤炭公司对市场的溢价率为53.69%，高于H股煤炭公司的溢价率，但低于美国煤炭公司对市场的溢价率69.54%。但需要注意的是中美煤炭公司销售模式的差异：中国煤炭公司的产品大多数通过现货销售，即使是神华、中煤等企业的长期合同，也是每年确定价格；而美国公司的产品大多数通过1年期以上的长期合同来销售，因此2007年底以来的煤价上涨并不能在2008年度业绩中充分体现，而是在2009年以后原长期合同逐步到期后再重新确定为较高的价格。因此可以看出资本市场对美国煤炭公司2009年业绩增长有较高的预期：2008年动态PE为25.70倍，而2009年仅为15.03倍。

　　我们依旧看好下半年冶金煤的价格走势，西山煤电、开滦股份和平煤天安的煤价和业绩都有继续上调的空间。如4月1日调整之后，西山煤电的肥精煤含税销售价为1105元/吨，预计2008年底有望达到1500元/吨。

　　兖州煤业(24.99,-0.13,-0.52%,吧)受益于现货价格的走强。07年度和08年1季度公司业绩超出市场预期，主要是受益于煤炭现货价格的大幅上涨。2008年1季度公司签订合同951万吨，合同净价格同比增长38.1%；另外公司还有534万吨的重点电煤。2008年合同销售量1485万吨，占公司计划销售量3440万吨的43%。1季度兖州地区煤矿的国内售价582.26元/吨，同比上涨了49.5%。同时，公司基本解决了未来3年左右的村庄搬迁问题，不会再次遇到2006年村庄搬迁影响到生产进度的情况，村庄搬迁的成本也将基本稳定在目前8亿元左右的水平。我们预测2008年EPS为1.09元，动态PE为23.35倍，明显低于33.8倍的行业平均市盈率。