房利美与房贷美近日爆发的信用危机，使中国机构购买美国长期债券的风险水落石出，中国金融机构的投资能力再次遭到强烈抨击。在去年下半年次贷危机爆发后，仍然增持美国债券的行为，被视为不可容忍的失误。

    中国投资机构该怎么办？被动购买美国债券，就等着被稀释；主动投资，收获的是更大的损失。

    根据美国财政部2007年6月30日发布的海外持有美国证券情况报告（Foreign Portfolio Holdings of U.S.Securities），房利美与房贷美两家公司排名前五的外国债权人依次是中国、日本、开曼群岛、卢森堡和比利时。海外投资者共持有1.3万亿美元的机构长期债券（Agency LT Debt），占总数的21.4%，其中大部分来自“两美”。中国是美国长债最大投资者，持有3763.3亿美元长债，香港投资者持有195.8亿美元长债。

    中国损失惨重。由于这些债券有隐性担保，损失比次债稍低，即便以比较保守的30%比例计，则中国将损失1128亿美元，超过此前次贷损失。按照2007年年报，工行投资美国次级房贷支持债券总额为12.26亿美元，中行投资为74.5亿美元，两者加总共86.78亿美元。如果损失一半，为43.38亿美元。而中投投资黑石、国开行投资巴克莱，全都浮亏过半。如果以此糟糕的方式使用中国的外汇储备，很快我们便会耗散掉数千亿美元。

    应该注意，美国的信用担保仅限于美国公司，至于投资者，“他们应该为自己不明智”的投资负责，如果投资者受到评级公司的误导，那么，可以诉诸于法律要求赔偿。美国抢救房利美与房贷美，禁止市场针对包括房利美与房贷美在内等共19档金融股进行无券放空交易，7月16日、17日两天，两家公司股价大涨60%以上。美国的“抢救运动”绝不意味着美国对于债券投资者承担法定的担保义务。以世界银行、美国以往挽救金融危机的做法，目的一是阻止风险蔓延，火烧到成熟市场，第二就是保住美国机构和美国投资者。我们不应对于美国的担保过于乐观。

    中国金融机构出师不利，最让人担忧的是封闭的重商主义思潮重新抬头。人们宁愿关上国门——我玩不过你，不跟你玩了总可以吧。这种封闭的做法会让中国市场化倒退，是威胁中国经济重大隐患。

    中国机构海外出击的脚步是否会因此放缓？很有可能。由于风险越来越大，以前信心勃勃的抄底论现在被巨亏论和担忧论所取代，导致投资越来越谨慎。国内舆论充斥了对于中国金融机构海外投资能力的不信任，并进而质疑外向型经济的错误。有消息称，高层已经否决了国开行1.36亿英镑的增持计划，显然是因为担心巴克莱银行长期前景。

    1.8万亿的外汇储备没有成为财富，反而成为烫手的山芋，如此显悖常理的情形值得我们警惕。

    我们不应该忘记，在国内资金出击境外的战役中，也有成功的例子，如私募基金在香港市场炒作窝轮就获益不菲。国人并不缺乏走过国门的勇气，也不缺乏与交易对手过招的智慧。问题在于，国内机构被捆绑住了手脚，一些大而无当、受到严厉行政管束的国家队代表中国队在国际市场与人过招，他们既缺乏正确的激励机制，又受到行政管制，服从领导而不是服从收益成为这些机构的准则。而那些有正确激励机制的市场机构，连上场过招的资格都没有获得，只能在境内与香港市场小打小闹，兴风作浪。

    对于中国而言，缺乏的不是人才，而是形成人才的机制，中国投资者并不天然劣等，而是因为在最活跃的国际资本市场上我们派出了僵化的军队。

    中国不可能在封闭的环境中建成世界强国，那只能让我们回到重商的中世纪。对于中国金融机构海外投资能力的担忧，如果演变成对外开放的讨伐，是以一个更重大的错误取代前一个错误，将是我国的不幸。我们需要的是检讨中国金融与资本市场的市场化机制根本，改变目前以大为强、以国企为惟一可以依赖的部队的作法，更大程度地放松对市场的管制，使世界认识中国的市场力量与市场化的人才。