海通证券22日发布研究报告称，南银行（601009.SH）2008年上半年净利润的增速与预期基本一致。高增长的势头已经过去，受紧缩政策影响较为明显。因此给于"中性"评级，目标价9.1元。根据南银行披露的数据，其上半年利润同比增长120%以上。我们测算的上半年利润贡献归因是：规模增长29%、息差扩大18%、中间业务收入13%、费用收入比上升-2%、拨备支出增速下降1%，税率下降32%。从季度环比来看，2季度利润下降5%。
　　海通证券判断，南银行2008年上半年贷款增长很快，贷款利率上浮较多。小型银行所受到信贷额度管制没有大中型银行严格，上半年贷款增长较快。加上地位长三角地区，紧缩的货币政策使当地民营企业资金十分紧张，南银行的贷款议价能力大幅上升。不过，这一因素主要在一季度发挥作用，2季度开始贷款上浮程度呈下降趋势，下半年贷款上浮程度会进一步下降。
　　南银行的中间业务收入占比很低的，上半年的手续费的快速增长对利润的贡献十分有限。南银行中间业务收入中手续费收入比重较低，而投资收益及公允价值变动收益比重较高。这使得其中间业务收入波动很大。2008年上半年，其手续费收入虽然较快，但在2008年债券投资差价极有可能为负，抵销了手续费收入的快速增长，因此中间业务收入对利润贡献很小。
　　然而，南银行不良率有上升压力，信贷成本上升压力相对较小。南银行虽然民营中小企业贷款比重要低于宁波银行，但也同样受下行周期的影响，不良余额在2季度会有所上升。大体测算，南银行目前的拨备覆盖率为130%左右，要低于宁波银行，但拨备支出/全部贷款比例要明显高于宁波银行，2007年信贷成本接近0.7%，在不良率上升的情况下，信贷成本上升压力反而相对较小。
　　海通证券认为，其未来收入增长放缓后，费用收入比将逐步上升，有效税率持平。2008年1季度南银行的费用收入比仅为20%，明显偏低，未来上升是必然的。南银行1季度有效税率为18%，二季度及全年预计基本保持这一水平。
　　海通证券认为，南银行上半年虽然增速高快，但2季度增速环比为负说明了高增长的势头已经过去。其上半年的高增长主要来自于1季度，2季度的利润已经是环比下降。南银行作为地处长三角的小型银行，受紧缩政策影响较为明显，下半年的业绩也难以超过上半年。因此给予"中性"评级，目标价9.1元。
【出处】海通证券　【作者】