6月的A股市场跌宕起伏，监管层利好频传，“限制大小非减持”、 “下调印花税”、颁布《证券公司监督管理条例》等强劲利好相继出台。

然而，面对比现有流通市值多出近2倍大小非解禁压力，A股市场的调整步伐并没有就此终结。6月20日，股指再创新低——2695.63点，重新回到去年3月份时的点位。

这一切仿佛是它的宿命——早在18年前中国股市创立之初便已注定。

原罪——同股不同权

国内证券市场的制度性缺陷最早可以追溯到上世纪90年代初。当时，为了避免国有资产流失，设计者将同一家上市公司的股份分为国有股、法人股、外资股和个人股四种类型。四种股权只能在同一类型投资者间流通，如国有股的最终持有人是国家，只能在国有企业及国资委托管机构间转让，非国有控股法人和普通投资者无权持有。

由于国有股、法人股原始成本极低，且大多数处于控股地位，从而使大股东恶意圈钱成为这种制度的必然结果。

临汾久信投资总经理张红记2000年前后曾在某券商投资部工作。为了说明大股东圈钱的机制，他向记者演示了一个简化的模型:

假设国家要设立发行一家股份上市公司，总股份10000股。按照国内证券市场的惯例，股份制公司在设立发行的时候，并不谈双方出资的问题，而是先分股票。由于有意识形态的制约——国家要占绝对控股地位，这样国有上市公司大股东分得70%的股权即7000股，社会流通股股东分得30%的股权即3000股。然后这两个股东分别再按所持股份的比例出钱，此时国有股大股东按股票的面值每股1元出资，共投入7000元。但社会流通股股东却要溢价出资，每股7元，共计出资21000元。

因为是股份公司，所以公司各个股东的资产应该合到一起，也就是将社会流通股股东出资的21000元和国有股大股东出资的7000元合并到一起，这样这家上市公司设立后共计拥有10000股总股本，28000元的总资产。由于是股份制公司，各股东在股份公司占有的权益应该按股权比例来确定相应的资产，这时又用股票的比例来明确划分各股东相应的资产:国有股大股东占70%的股份，所以占总资产28000元的70%，计应该是19600元；社会流通股股东，应该占有总资产28000元的30%，共计8400元。

经过上述先分股、再出钱、而后合资、再按股份分钱的IPO操作，国有股大股东轻而易举地将社会流通股股东的12600元，划到自己的名下，完成了两者的资产换位。原来出钱7000元的大股东一下子拥有19600元，而原来出钱21000元的流通股股东却只剩下8400元。

周末愉快！