【研究报告内容摘要】

　　文冲船厂经营状况良好

　　文冲船厂与广船同属广州地区，业务以中小型船舶建造为主，其主要产品为支线集装箱船系列、挖泥船系列等。以1700TEU为代表的各种规格集装箱船是文冲的传统制造强项，达到了世界先进水平。文冲还是国内首家建造10000立方米以上挖泥船的船厂，公司计划投入巨资做大做强挖泥船品牌，打造中国最大、世界著名的疏浚船建造基地。

　　目前，该船厂手持订单59艘，140万载重吨。订单中除了7艘挖泥船外，其余都是1740和2800箱的集装箱船，交船期已经排至2012年。

　　收购价格较低

　　广船将按评估价值收购文冲船厂，收购价格较低。文船100%股权评估值约为30.4亿元，若按此价格收购，相当于2007年市盈率为4.86倍，2008年5月份市净率为1.94倍。

　　2007年9月份，中船集团向沪东重机注入外高桥船厂、中船澄西船舶、广东远航文冲54%的股权的时候，是按2006年8倍市盈率，3倍市净率，远高于此次广船收购文冲的价格。2008年4月，中国船舶收购长兴造船65%的股权时是按1.5倍PB，不过该公司当时尚无盈利，无法用PE估值。

　　配股收购，老股东受益

　　收购的资金部分通过配股方式获得，大股东参与配股。公司计划按每10股配3股的比例向全体股东配售，共计可配股份数量1.48亿股，其中，A股可配股数为1.01亿股，H股可配股数为0.47亿股。大股东参与配股，保持持股比例不变。

　　配股价格估计在12－14元左右。公司将以刊登发行公告前20个交易日公司A股均价与H股均价的孰低值为基数，采用市价折扣法确定配股价格，境内外配股价格相同。公司此次配股未必一定要融足30亿的收购资金，配股价的确定也不是依融资额为依据，而是以H股价打折确定出更为优惠的价格。此前，同为A H上市的鞍钢股份配股价是按H股价打六折左右确定，保守假设广船以相当于H股打六－七折配股，配股价应该在12－14块左右，按配股后EPS计算的市盈率是4.5倍左右。

　　【投资建议】

　　收购之前，广船国际08、09年的EPS预计为2.31、2.48元。保守预计文冲船厂08、09年的净利润分别为7、9个亿，考虑到30%的股本增加，广船收购后0809年EPS分别为2.873.32元。收购对2008年业绩增厚24％左右。如果配股价确定为14元，配股后股价持平，参与配股的老股东将获益24.3%左右。参照整合后的EPS，及目前市场认同的10倍左右的估值水平，广船国际目标价可定为28.7元，配股收购文冲是正向利好，维持增持评级。

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