看不懂的中国股市

有人问基金经理：“最近股市怎么样啊！”，基金经理答：“看不懂！”。又问：“看不懂你天天在看什么？”。答：“看电脑！”。

连这些超常规培养起来的机构精英们都看不懂的市场，我们就更看不懂了。

中国股市的运行确实让人看不懂。

1、              美国次贷危机诱发了中国A股的暴跌。但次贷危机的源头美国标准普尔指数总跌幅仅11%，世界各国股市只有中国出现暴跌。难道次贷影响最大的是中国？

2、              国际油价高涨影响经济衰退是中国股市下跌的动因。但对石油依赖最大的并非中国而是欧美地区，美英股市在石油暴涨中下跌均未超过11%。最近几天石油价格从145美元跌到125美元，中国股市反而出现两根阴线，这又是为什么？

3、              中国是新兴市场，股市暴涨暴跌是必然的。然而世界四大新兴市场的中国、俄罗斯、巴西、印度唯有中国跌幅最大。俄罗斯下跌15%，巴西下跌8%，印度下跌12%，中国却下跌近60%。被外界称之为四国中最有活力的中国难道就是这种水平？

4、              因为前几年牛市中国股市上涨295%过大过快，现在只是一种回归。但中国并非近几年股市上涨幅度最大的国家，同期俄罗斯上涨519%，巴西上涨542%，印度上涨572%，为什么这些国家下跌比中国少那么多呢？

5、              中国经济出现拐点，上市公司业绩下滑。中国经济虽然可能放缓，但增长8%以上是实实在在的，这在世界上也是较快的增长速度。国家统计局公布的工业企业利润增长明显好于市场预期，1-5月工业企业净利增长20.9%，不但远远好于1-2月的16.9%，而且高于10%左右的市场预期。在这种情况下，股市仍然继续大幅下跌。“金砖四国”GDP增长中俄罗斯是7.8，巴西是8.9，印度是5.7，而中国是11.4。如此高的GDP增长股市却与国家整体经济发生背离又是为什么？

6、              通货膨胀加剧，有可能发生经济危机。但目前中国CPI仅在8%这个理论上的过快范围，属于可控区间，经济在发展，出口依然活跃，而且从历史看，与以前曾达到18%和24%相差甚远。同时，目前CPI已呈下降趋势，反而是PPI的上升打压了市场。2007年“金砖四国”通胀率巴西是8%，俄罗斯是11.9%，印度是8.75%，中国是6.9%，为什么只有中国股市暴跌？

7、              因为货币紧缩，市场资金面吃紧。其实中国并不缺资金，许多社会资金因为投资渠道太窄无用武之地，许多个人储蓄还躺在银行里享受负利率。半年消耗的14万亿市值的资金并没有全部回到银行，只要市场向好，场外资金仍会涌入股市。而且目前市场资金仍称维持在7000亿左右，并没有出现明显的净流出。股市下跌的动力究竟在那儿？

8、              雪灾、震灾、洪灾的影响。其实这几个灾害加起来对经济的伤害相对于中国的经济势力仍属无足轻重，而且影响的只是年度预决算，或者说是国家财政增加了一点负担，对股市的影响微乎其微。既然如此，股市如此反应又是为什么？

9、              股票价格和价值相背离，是一种估值重新定位。经过调整许多股票与成熟市场在估值上已没有优势，而且国外成熟市场许多中小盘股市盈率许多高达50倍甚至几百倍的，中国作为一个发展中的新兴市场，在经济高速增长的情况下理应高于周边市场的估值。正常情况下，中国A股的价值中枢至少也要在3500点左右，但现在却出现了AH股倒挂，破发行价，破增发价的熊样。难道中国股市的市盈率应当低于周边国家或地区？

10、           是大小非减持造成股市下跌。大小非确实是中国股市的痼疾，也是构成长期压力的重要因素。但从统计资料显示，目前大小非减持总共在2千亿左右，根本构不成使股市下跌60%的理由，这又是为什么？

11、           是政策造成股市的下跌。如果从大政策方向看对股市最大的利空是货币紧缩，但同时中国经济保持高增长这个股市的基础没有变，保持股市健康稳定的决策没有变，从未来发展看，政策支持股市和从制度建设上加强股市的力度是在增强的，为什么股市解读成长期利空呢？

12、           是投资者的信心发生了变化。投资者的信心来自于何处？显然来自于经济增长的现实，来自于未来经济的预期。应当承认近一段时间无论是高层还是媒体舆论都对股市唱多，甚至最大空方理论家吴敬莲先生也喊出了“救市合理”的声音，多方面在稳定投资者信心方面可以说是不遗余力，但股市就是不理不睬，照样不死不活，这又是为什么？

以上疑问仅从经济规律很难解释中国股市的暴跌，只能从中国特色上来分析。这个特色最突出的就是大小非的存在，也就是股改后遗症的暴发。既然是股改人为设计出来的问题完全可以通过纠错来改变这种状况，并非不可抗力。其次是中国股市制度性建设缺位，没有完善防止股市暴涨暴跌的运行机制，再就是政策的互相矛盾影响投资者的信心。这个矛盾就是一方面市场弱势明显，另一方面管理层仍然延续牛市思维，不顾市场供求矛盾突出这一现实，继续加大融资力度，使市场不堪重负，动摇了投资者对管理层的信任。

投资者不成熟也是一个原因。CPI下降了就说PPI走高了，明明有6成公司业绩预增非要说经济下滑了，GDP稍有减速就喊经济恶化了。市盈率降到20倍又向12倍看齐，指数到了2800点就向下看1800点。一些金融创新不从制度建设上考虑，只从负面解读，增加了投资者的恐惧。

回头再说机构基金，这个被赋于稳定股市的中坚最让人看不懂。他们在二季度亏损4103亿的情况下，仍手持4760亿现金观望。调查报告显示，“有73%的基金经理认为牛市已经终结”，在监管层一再唱多的背景下，基金经理们依然“顽固”的坚持悲观论调，顽固地继续减仓，不积极做多，丧失了主导市场的勇气。可以说此次股指反弹的过程中，市场量能没有有效放大，迟迟没有形成向上突破的主要原因是主流机构不作为造成的。是对中线信心不足还是另有图谋难以判断。从本月已有14只基金经理换人的情况看，基金也在反省和检讨。