易阔财经【易阔A股】东方证券：买入哈空调

作者:邹慧

哈空调（600202）：买入评级

2008年7月22日

研究结论：

公司作为电站空冷设备的龙头企业,受益于国家节能减排的政策规定，公司的产品节水效果明显，1台600MW 空冷机组比水冷节水75%左右。目前我国空冷设备比例大约为24%左右，未来几年我国火电装机容量大约为60000-70000MW 左右，而且50-60%为集中在缺水的三北地区的坑口电站，假设空冷比例为80%，未来全国来看，火电机组空冷比例将达到50%左右,也就是每年有30000MW机组用来安装空冷机组，市场容量大约为50-60亿元，公司目前的市场占有率为25%左右，在国产化率的要求下，公司未来市场占有率还将进一步提高。

公司的毛利率问题。公司事先预计到原材料涨价问题,在谈判时产品价格上已经有所提升。另外，公司1000MW机组的单位售价大约比600MW空冷机组高20%左右，毛利率较高,结构的优化将有利于公司稳定毛利率水平。

2008年上半年，公司的非经常性损益主要来自于补助4894万元（国家高技术产业发展项目763.9万元和企业发展扶持基金4130万元），扣除该部分后公司的净利润为1.15亿元，但我们也应该同时注意到，公司2007年上半年进行了会计政策估计变更,坏账准备计提方法由账龄分析法改为迁移模型法，由次而导致公司2008年上半年资产减值损失同期增加3467万元，导致净利润减少2947万元。如果我们考虑2007年上半年由于会计估计变更所带来的净利润增长进行扣除的话，公司上半年由于主营业务所带来的实际净利润增幅达到98%。

关于公司未来配股项目变压器产品，首先我们承认该领域的竞争激烈，但我们也同时看到公司的规划规模较小，与发电企业所积累起来的良好关系将有助于公司产品的开拓，我们对该产品保持谨慎乐观的态度。

估值便宜。公司2008年、2009年分别为1.01元和1.30元，如果考虑配股摊薄的话，为0.85和1.14元，是电力设备行业中最为便宜的股票，因此我们把评级调高到“买入”。

公司股价的催化剂：订单的获取；国家产业支持政策的进一步明晰。

*** 机构观点，仅供参考；据此入市，风险自担 ***

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