前5 个月实现销售收入66.5 亿人民币。保利地产08 年前5 个月预
售面积达到88.56 万平方米，销售金额达到66.5 亿人民币，完成
08 年销售计划的27.7%。前5 个月销售金额同比增长24%，销售面
积同比增长44%。公司计划6 月在北及上海推出四个项目，我
们预计6 月销售数据将创下新高。

价格下降未见对毛利率产生明显影响。保利地产在广州的房地产
项目比重较大，占总可售建筑面积的20%。在房价快速下降以及
投资需求受到挤压之后，随着真实需求入场，当地市场成交量略
现复苏。公司以合理定价推出的广州项目 (约较07 年5 月定价上
升10%)的销售情况仍然良好。我们考虑到广州地区房价的下降后，
发现08 年度毛利率仍然上升了3 个百分点，这是由于预售项目的
平均售价及毛利率仍然高于去年结算的项目。

公司债成功发行有助于控制财务成本。公司获得证监会批准发行
不超过43 亿人民币公司债。该笔公司债的票面利率预计将较银行
贷款利率低15-20%，这有助于降低高企的财务成本。发行公司债
还有助于改善公司的债务结构，减少短期贷款偿还风险。

积极扩张带来较高负债率。正如我们之前所见，保利地产是08 年
少数几家仍然保持较快土地收购步伐的房地产商之一。年初至今
公司收购了7 个项目，总建筑面积308 万平方米，平均土地成本在
1,088 元/平方米，几乎是07 年土地成本的一半。公司计划今年全
年仍将投资80-100 亿人民币进行土地收购。我们认为保利地产的
国企背景以及母公司的财力支持能够使其在紧缩环境下仍保持较
为积极的扩张策略，此时的低成本地价也将为未来良好的业绩回
报埋下伏笔。但是我们预计，如果不进行股权融资，公司08 年底
的净负债率将由1 季度末的106%上升至118%。