2008年江山股份每股受益7.6元以上

本报告前提假设条件

1、报告所计算的江山股份净利润时没有考虑所发生的其他业务利润、营业费用、管理费用、财务费用、投资收益、补贴收入、营业外收入、营业外支出。

2、报告计算的江山股份单项产品净利润对每股的贡献值所采纳的数据是根据企业某时点公开的数据

3、本报告对江山股份草甘膦产能扩张现状及未来预期是根据公司草甘膦在建项目和公司蔡建国懂事在融资会上的公开信息披露得来的，具体数据如下：2008上半年2.7万吨,下半年4.2万吨,09年达到6万吨以上。

4、本报告只对江山股份的三个单项产品进行计算，其他产品对公司的利润贡献也非常大（如烧碱产品，2007其销售收入28645万元，销售毛利率高达29.76%，树脂产品：2007其销售收入81400万元，销售毛利率高达8.14%）

5、2007年DMF平均出厂价6300元/吨///DMF全年销售量：6.4万吨（上半年产量6.4万吨）+9万吨（消息来源企业公开信息，预计下半年产量9万吨）=15.4万吨///////DMF全年销售收入：〔6.4万吨+9万吨〕×6300元/吨（平均出厂价）＝945000000（元）///毛利率21%（消息来源企业公开信息）

6、2007年DMAC销售量：2万吨/年////DMAC全年销售收入：2万吨×10800元/吨出厂价（平均出厂价）＝216000000（元）中期DMAC毛利率8.16%，低于预期，原因有二：出口价格偏低、醋酸涨价。///上半年产量50%用于出口，杜邦采购价格低于国内市场价格，而且预先确定下季度价格，在主要原料醋酸单边上涨的情况下，降低了出口产品的盈利水平。

7、2007年底DMAC新投产装置达4万吨，是先前装置的2倍，公司DMAC总产能将达到6万吨/年但基于对DMAC存在的市场机会、公司大规模扩产和优秀的销售能力的综合判断，我们认为DMAC扩产将对公司中长期业绩产生明显的积极影响。按照DMAC—10800元/吨出厂价(需扣除3.2%的杜邦技术许可费)、25%毛利率、1.5%营业费用率、25%所得税估计，1万吨销量贡献净利润1650万，即便按照1400万保守估计，也将贡献EPS0.1元。若此，4万吨装置满产将新增EPS0.4元，相当于06、07E年业绩的70%、55%，对公司整体业绩提升作用非常明显。

我们只对下列各项业务的成本收益估计如下。

	2007	2008	2009
DMF收入（元）	945000000	945000000	945000000
DMF成本	746550000	945000000	945000000
DMF产能（万吨）	15.4	15.4	15.4
DMF销量（万吨）	15.4	15.4	15.4
每吨成本	4847.72	4847.72	4847.72
每吨价格	6300元/吨	6300元/吨	6300元/吨
毛利率	毛利率21%（消息来源企业公开信息）	毛利率21%（消息来源企业公开信息）	毛利率21%（消息来源企业公开信息）
主营业务税金及附加（％）	13（按化工行业较高税率）	13	13
主营业务利润（元）	172651500	172651500
企业净利润（元）	115676505	129488625	129488625
对每股贡献（总股本1.98）	0.584	0.653	0.653
DMAC产品收入（元）	216000000	648000000	648000000
DMAC产品成本	198720000（元）	486000000（元）	486000000（元）
DMAC产品销量（万吨）	2	6	6
每吨成本	9936	8100	8100
每吨价格	10800	10800	10800
销售毛利率	8.16%（消息来源企业公开信息）	25%（消息来源企业公开信息）	25%（消息来源企业公开信息）
主营业务税金及附加（％）	13（按化工行业较高情况）	13	13
主营业务利润（元）	15033600	140940000	140940000
企业净利润（元）	10072512	105705000	105705000
对每股贡献（总股本1.98）	0.05	0.533	0.533

结论：

2007年企业有故意隐瞒销售收入待2008年所得税调整后结转利润之嫌

考虑最新草甘磷价格每吨已经有8万左右,考虑公司2008年产量增长因素保守产能4.2万吨左右,考虑2008年所得税下调25%因素. 每股受益6.36元以上。计算方式如下:产能4.2万吨左右,最新草甘磷价格每吨毛利润4万左右,2008年净利润为12.6亿左右,折合增加2008年每股受益6.36元以上

DMF产品对对每股贡献（总股本1.98）2007年0.584元/每股，2008年0.653元/每股

DMAC产品对对每股贡献（总股本1.98）2007年0.05元/每股，2008年0.533元/每股

保守计算方式如下:2008年净利润12.6亿+1.05705000亿左右+1. 29488625亿左右,折合增加2008年每股受益7.6元以上

2008年每股受益7.5元以上!!!!按照30倍市盈率定价225元!!(保守)

2008年每股受益7.5元以上!!!!按照40倍市盈率定价300元!!(保守)

2008年每股受益7.5元以上!!!!按照50倍市盈率定价375元!!

2008年每股受益7.5元以上!!!!按照60倍市盈率定价450元!!

综上所述,大家不要慌张,重要的是要看自己选择的上市公司基本面,现在江山的基本面没有任何改变, 中化集团已控股江山股份，进一步的资产注入就在2008年上半年。公司的生产区域将进行整体搬迁，可获搬迁补偿41668万元。公司借搬迁机会积极调整产业结构、扩大生产规模（3万吨草甘膦项目便是其一），此外，公司还参股有交通银行、南通市商业银行。

风险提示：笔者不是股评人士或证券分析师，只是持有600389股票。对600389的言论只是自己的研究成果，不一定正确，不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。

本报告前提假设条件

1、报告所计算的江山股份净利润时没有考虑所发生的其他业务利润、营业费用、管理费用、财务费用、投资收益、补贴收入、营业外收入、营业外支出。

2、报告计算的江山股份单项产品净利润对每股的贡献值所采纳的数据是根据企业某时点公开的数据

3、本报告对江山股份草甘膦产能扩张现状及未来预期是根据公司草甘膦在建项目和公司蔡建国懂事在融资会上的公开信息披露得来的，具体数据如下：2008上半年2.7万吨,下半年4.2万吨,09年达到6万吨以上。

4、本报告只对江山股份的三个单项产品进行计算，其他产品对公司的利润贡献也非常大（如烧碱产品，2007其销售收入28645万元，销售毛利率高达29.76%，树脂产品：2007其销售收入81400万元，销售毛利率高达8.14%）

5、2007年DMF平均出厂价6300元/吨///DMF全年销售量：6.4万吨（上半年产量6.4万吨）+9万吨（消息来源企业公开信息，预计下半年产量9万吨）=15.4万吨///////DMF全年销售收入：〔6.4万吨+9万吨〕×6300元/吨（平均出厂价）＝945000000（元）///毛利率21%（消息来源企业公开信息）

6、2007年DMAC销售量：2万吨/年////DMAC全年销售收入：2万吨×10800元/吨出厂价（平均出厂价）＝216000000（元）中期DMAC毛利率8.16%，低于预期，原因有二：出口价格偏低、醋酸涨价。///上半年产量50%用于出口，杜邦采购价格低于国内市场价格，而且预先确定下季度价格，在主要原料醋酸单边上涨的情况下，降低了出口产品的盈利水平。

7、2007年底DMAC新投产装置达4万吨，是先前装置的2倍，公司DMAC总产能将达到6万吨/年但基于对DMAC存在的市场机会、公司大规模扩产和优秀的销售能力的综合判断，我们认为DMAC扩产将对公司中长期业绩产生明显的积极影响。按照DMAC—10800元/吨出厂价(需扣除3.2%的杜邦技术许可费)、25%毛利率、1.5%营业费用率、25%所得税估计，1万吨销量贡献净利润1650万，即便按照1400万保守估计，也将贡献EPS0.1元。若此，4万吨装置满产将新增EPS0.4元，相当于06、07E年业绩的70%、55%，对公司整体业绩提升作用非常明显。

我们只对下列各项业务的成本收益估计如下。

结论：

2007年企业有故意隐瞒销售收入待2008年所得税调整后结转利润之嫌

考虑最新草甘磷价格每吨已经有8万左右,考虑公司2008年产量增长因素保守产能4.2万吨左右,考虑2008年所得税下调25%因素. 每股受益6.36元以上。计算方式如下:产能4.2万吨左右,最新草甘磷价格每吨毛利润4万左右,2008年净利润为12.6亿左右,折合增加2008年每股受益6.36元以上

DMF产品对对每股贡献（总股本1.98）2007年0.584元/每股，2008年0.653元/每股

DMAC产品对对每股贡献（总股本1.98）2007年0.05元/每股，2008年0.533元/每股

保守计算方式如下:2008年净利润12.6亿+1.05705000亿左右+1. 29488625亿左右,折合增加2008年每股受益7.6元以上

2008年每股受益7.5元以上!!!!按照30倍市盈率定价225元!!(保守)

2008年每股受益7.5元以上!!!!按照40倍市盈率定价300元!!(保守)

2008年每股受益7.5元以上!!!!按照50倍市盈率定价375元!!

2008年每股受益7.5元以上!!!!按照60倍市盈率定价450元!!

综上所述,大家不要慌张,重要的是要看自己选择的上市公司基本面,现在江山的基本面没有任何改变, 中化集团已控股江山股份，进一步的资产注入就在2008年上半年。公司的生产区域将进行整体搬迁，可获搬迁补偿41668万元。公司借搬迁机会积极调整产业结构、扩大生产规模（3万吨草甘膦项目便是其一），此外，公司还参股有交通银行、南通市商业银行。

风险提示：笔者不是股评人士或证券分析师，只是持有600389股票。对600389的言论只是自己的研究成果，不一定正确，不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。