江山股份：草甘膦暴涨三年股价翻十倍（最新机构调研报告）

 一、要不要投资草甘膦行业
    首先要回答一个问题，要不要投资化工行业。化工行业受到成本推动以及需求推动的影响，上半年利润平均涨幅超过68％，增速喜人。而按照07年中期业绩进行测算，动态估值低于30倍的只有化工和钢铁两个行业，化工行业的安全边际足够高。其次，如果要投资，可以选择的子行业有哪些。06～07年化工行业产品价格波动明显加大（注：括号内为到目前为止07年跟06年相比的均价上涨幅度），原油（16％）、TDI（36％）、草甘膦（121％）、氯化钾（11％）、双酚A（28％）、甲醇（2％）、DAP（12％）的价格波动最大。如果从产品价格涨幅进行排序的话，优选的子行业是TDI、草甘膦。从市场表现来看，TDI龙头沧州化工受到产品价格提振的刺激，加上07年40倍估值相对处于较低水平，股价从最低12元上涨到32元，涨幅200％，得到市场充分的挖掘。当时草甘膦行业股价并没有得到充分的投资，因此可定义为第四季度的化工行业的最优子行业。
二、新安、江山、华星谁是最优选择
    从草甘膦现有产量规模来看，新安、江山、华星7.1万吨、2.7万吨、1.5万吨，新安最大；从主营构成来看，三公司草甘膦占主营产品的比例分别为45％、19.7％、54％，华星最大，业绩对产品价格波动弹性系数最大。而从中报的净利润同比增长幅度来看，三公司的比例分别是52％、48％、52％。三季度预增（增长）幅度这分别是50％～60％、61％、60％～80％，成长性基本相当。按照简单算数平均法（跟模型测算有所差异）计算的07年业绩对应的市盈率新安、江山、华星分别是26倍、33倍、42倍、新安最便宜。从机构持仓状况来看，机构投资者占流通股比例分别是24％、13.2％、8％。从流通市值来看，三者分别是103亿、18.4亿、16.5亿。特别说明：近年来，江山股份草甘膦产量越来越大，所占比例不断提高。草甘膦、乙草胺、丁草胺等低毒高效除草剂所占比重越来越大，公司在新厂区建设3万吨甘氨酸法草甘膦项目分两期建设，一期先建1.5万吨，预计08年初投产，整个项目建成后的草甘膦产能将达到6.2万吨，一举踏入草甘膦生产企业前二甲。
    综合判断，在目前的市场环境下，盘小更优，再考虑成长性和新资金搜集筹码的需要，我们认为江山股份是最优选择。
三、江山股份可比沧州大化
    对于江山股份而言，草甘膦含税价格每上涨1000元，公司的EPS将增长0.10元左右。产量每增加1000吨，相应EPS增加0.04元。我们假设含税均价为60000元/吨，并谨慎假设明年草甘膦产量仅2.5万吨，事实上公司现有产能2.7万吨，明年初产能3万吨/年，明年9月4.7万吨/年。得出的预测是，公司07、08、09年EPS为0.74、1.436、2.735元，目前24.48元股价对应的市盈率分别是33倍、17倍、9倍，安全系数足够高，而且产品的旺盛需求（比如新安就推掉了很多来不及生产的订单）均可能使公司明后两年业绩大幅超出预期，再考虑到中化入股带来的新的发展契机，该股值得大家认真跟踪。
四、江山高管手中的底牌：目前江山高管们手中有三张底牌，足以对江山股价产生重大影响。一是年底业绩超出市场预期，得到大幅提升。二是年报进行大比例送股，拉低股价，为进一步拉升让出空间。三是通过定向增发方式，让中化控股（三季度第一流通股股东为沈阳化工研究院.持有172万股.沈阳化工研究院现在已经归到中化集团旗下）。考虑到江山高管们持有江山股份（江山股份常务副总王明华、总会计师徐森林、董秘陶坤山、董事茅云龙，副总薛健、姚锦余、秦乔良集中在6月27日购入公司股票，均价为10元出头。除王明华是增持20万股以外，其余高管都是首次购入。此次购入最多的是王明华，陶坤山、茅云龙以19.76万股和19.68万股分居其后，最少的姚锦余也购入了3.32万股。据计算，此次江山股份高管共购入将近88万股，耗资将近914万元。），到今年年底明年年初解禁，可上市流通。第二张牌，江山高管们是有定夺权，今年底实施的可能非常大。第三张牌，高管们肯定也非常想打出来，但要看中化脸色才可能。

高管持股附表（高管有六个月的锁定期）

中化控腔的时机及方式选择:今年以来已多方面报道，谈及中化控股的意向。比较靠谱的是，21世纪经济报道10月20日的一篇[中化或将入主江山股份]的文章，“10月19日下午,江山股份董秘陶坤山在电话中说,"中化国际一两年内可能会有控股意向。"如果中化、江山双方没有沟通，江山董秘讲这样的话，那是要丢饭碗的。随着江山的业绩稳步增长，江山股价的股价不断抬高的可能性非常大，可以说中化控股越迟，其控股的成本将越高。年底前完成控股应是最理想的事机，因为高管们会从中受益。但问题是，中化也是上市公司，其资产收益能达到明年江山资产的收益水平的可能还没有，如果有中化的股东也不一定同意。因此，注入的资产，极可能是无形资产，如果是这样的话，对江山影响短期不明显。另外一种可能是，中化集团将资产注入中化国际，再注入江山，将江山打造成中国农药第一生产基地、第一品牌。这两种结合使用的可能性也非常大。因此，年底前完成中化控股的可能性非常大。
 江山此轮行情的判断：江山此轮行情，准确地讲，是价值回归行情。近半年来，江山的主力让散户经历一次又一次从希望到失望再到绝望的经历，现在回过来看，其目的一是收集筹码；二就是可能企图配合中化以较底的成本完成对江山的控股。对此，有一点大家可分析：江山半年来从未因股价波动而出过各类“橙清公告”，因为一出公告就意味着三个月不能出控股公告；这可能是中化不愿看到的。如果这一条成立，那江山的主力和中化可配合的天衣无缝了。那江山的股价会走到50元以上，因为中化的股价，从复权看，比上市首日价格涨了十多倍了。该主力在江山决不会善甘罢休，江山这点行情真是毛毛雨。江山主力与中化中的主力应是“同一家”。媒体的“草甘膦涨价”的深度报道，可能有点打乱了江山主力底位广泛收集筹码的如意算盘，这轮行情某种程度上讲，是被媒体的报道逼着“推高增仓”，逼着与其它企图介入的主力争夺筹码。这也就可以理解为什么江山没有象样的回调——在大盘10月、11月、12月调整过程中江山股份连续创出新高，走出了天马行空的暴涨行情。（其背景就是美国众议院以314票对100票的比例通过修改后的能源法案。这是美国自1975年来首次通过立法提高能源效率标准，其中替代能源生物汽油被提上议程，扩大转基因农作物的种植面积将直接增加草甘膦的国际需求，草甘膦价格也由年初的3万元/吨飞涨到如今的6.5万元/吨，涨幅惊人，直接刺激了弱市牛股的产生。）

五、草甘膦市场价格趋势说明：

全球能源需求旺盛，各地区纷纷进行生物能源开发，导致转基因作物种植面积不断扩大，对草甘膦等除草剂需求量大幅增加。另外由于原油价格上涨推高了IDA路线草甘膦成本，全球最大的草甘膦生产企业美国孟山都产量大大降低。我国草甘膦除了满足国内需要以外，大量出口。国际价格上涨拉动国内草甘膦企业的出厂价。去年市场平均价2.8万/吨，2007年7、8月份价格35000元/吨，较去年上涨25%，由于受供需缺口及国际草甘膦生产成本推动的影响，到10月份草甘膦价格已达到48500元/吨，较去年上涨73%，12月初草甘膦价格暴涨已达到62000元/吨，较去年上涨121%，而且从上面的分析看草甘膦的价格上涨还能维持较长的时期。草甘膦持续涨价给江山股份带来惊喜，是沪深两市11月仅有的7支创新高的股票。12月20日最新报价65000元/吨。。。。。。

草甘膦最新供应价--------（一个多月涨了13000元/吨）

http://cn.chemnet.com/price/index.cgi?f=search&terms=草甘膦