兴化股份  （002109 股吧,行情,资讯,主力买卖）：利润大幅增长明后年价格将回落 增持

　　前三季度同比增长143％，符合预期。公司公布三季报，前三季度实现收入6.69亿元，同比增长42％;实现净利润1.46 亿元，同比增长143％，实现每股收益0.41 元，符合我们的预期。

　　价、量齐增推动业绩增长。公司前三季度实现普通硝铵销量17.1 万吨，多孔硝铵销量6.3 万吨，复混肥3.2 万吨，硝铵销量同比增长10％;普通硝铵不含均价1986 元/吨，比上年均价上涨40％，成本略涨，毛利率由33 ％提高到49％;多孔硝铵均价2239 元/吨，比上年均价上涨46％,毛利率提高到53％。公司从今年4 月末开始的大幅提价，在三季报中已基本体现。

　　预计四季度硝酸铵价格将有所下滑，08 年业绩符合预期。目前公司硝酸铵不含出厂价，普通硝铵为2478 元/吨，多孔硝铵为2780 元/吨，我们预计四季度普通硝铵不含价维持在1965 元/吨，多孔硝铵价格维持在2400 元/吨，全年均价分别为1980 元/吨和2279 元/吨，08 年全年业绩仍符合我们预期。

　　受大宗商品下行拖累，明、后年硝酸铵价格将有所回落，但仍将维持相对高位。需求下滑带动油价、煤价回落，粮价有回调风险，煤价下跌在减轻煤头合成氨成本压力同时也将拉低尿素价格底线，尿素价格已开始回落，和尿素价格高度相关的硝酸铵价格也将有所回落，但仍将维持相对高位。理由有三:第一，国防科工委于今年8 月才将药指导价格上调30％，下有一定承受能力;第二，为应对宏观经济下滑，支出可能加强铁路、公路、地铁等基础设施建设，药年均8％的需求增速有可能得以维持;第三，牌照限制使得行业供给增长缓慢，三年内仍有供给缺口。我们预计多孔和普通硝铵09 年均价将在目前价格高位上下滑23％~26％，2010 年将在09 年基础上下滑4~6％，仍维持相对高位。

　　维持08 年盈利预测，下调09、2010 年盈利预测，维持“增持”评级。我们维持08 年0.8 元（摊薄后0.51 元）的盈利预测，将09 年和2010 年多孔（普通硝铵）不含均价由每吨2300（1950）和2350（2020）元分别下调至每吨2136（1837）和2051（1720）元，将09~2010 年盈利预测由1.10 元和1.42 元下调至0.90 元和1.24 元，对应摊薄后0.56 元和0.78 元，未来三年公司净利润保持40％以上的增长，目前08 和09 年的PE 分别为11 倍和10 倍。考虑到延长石油化工资产注入的合理预期，我们维持“增持”评级。

　　（申银万国）