黔源电力研究：3年内价值百元十年内价值千元，业绩拐点已现

基本情况：2006年发电15.5亿度（水电8.9火电6.4），收入3.1亿元（水电1.84火电1.26），亏损3963万元。水电利润率44.2％，火电利润率2.6％。水电权益装机56.6万千瓦，火电不详。

一、              亏损因素分析：

黔源电力2006年亏损3963万元，主要有两个因素造成

1、经历了2005、2006两个历史最枯降水年，2006年发电量仅仅达到平均降水年度的60%，少发水电5.2亿度，减少收入1.2亿元。

2、全额预提小火电厂关停损失1886万元

二、              亏损因素已完全排除：

1、降水数量多少是影响黔源电力业绩的最重要的因素，黔源电力2007年5-6月终于迎来了连降暴雨时期，水库水位已逼近洪涝警戒线，即将达到历史降水最丰年份水位（详见2007.06.28贵州各水库水位报告）；

2、2007年将关停的小火电厂损失已全额预提，并且2007年会增加处理相关资产收益约500万。（注意：该公司全额预提小火电厂关停损失就是让2006年亏损巨大，帮助大股东子公司---乌江水电在2006年底、2007年初顺利增持了1684万股，占流通股6600万的25.5%，并且确保2007年盈利，可谓一箭双雕）

三、              业绩将几何式爆发增长：

1·收入、利润迅速增长：来水剧增会使发电量轻松达到2006年的2倍以上，保守估计比2006年水电收入增加收入2亿元，达到3.8亿元，估计增加利润1.5亿元（参考黔源电力2005年6、7月来水较正常时，仅三季度就增加了1亿的水电收入，7000万元的利润，并且当时的机组产能仅43万，现已扩为57万，增35%）（利润比收入增长快几倍的原因是：该公司水力发电的主要成本是固定资产折旧、贷款利息、人工费、设备维护费、管理费、税金，只有设备维护费、管理费、税金会随收入增长，但所占比重不足20%,水电发电毛利率当前是44%,产量增加一倍后,会增至75%左右（参照长江水电2006偏枯年毛利率73％）。）

2·唯一的小火电厂已关停，减少了亏损源，减亏1886增收500，共增0.238亿

按现有产能计算2007利润：－0.3963＋1.5＋0.238＝1.34。每股收益0.957元，

降水平均年份每股收益约0.78元（2004年0.58元，产能增长35％）

降水偏枯年份每股收益约0.47元（2005年0.35元，产能增长35％）

（详见附录2资料）

3·产能几何式增长：2007年10月，控股35％的光照水电站（总投资69亿元）开始蓄水发电，完工后将新增发电能力104万千瓦，权益机组104×35％＝36.4千瓦，约增收64％。2008年，列入贵州省抢救性工程的董菁电站（总投资47亿元）开始蓄水发电，将新增发电能力84万千瓦，。2009年，马马崖电站及芙蓉江流域一系列中小电站（总投资约30亿元）开始发电，将新增发电能力100万千瓦。按权益性发电能力计算，几乎每年复制一个黔源电力，到2010年可控机组350万千瓦，权益机组可达200万千瓦，是当前的3.7倍。每股收益3.7×0.78＝2.886元

（详见附录3）

4·水电电价提高：黔源电力目前电价0.22元（长江电力上网电价是0.26元，桂冠电力是0.235元，火电电价0.25-0.35元），“十一五”期间国家大力支持清洁再生能源发电，水电火电价格最终统一，在未来电力行业“厂网分开、竞价上网”的改革中更有价格竞争优势，有近30％的增长。每股收益2.88×130％＝3.75元。30倍的市盈率3.75×30＝112.50元

5·大股东华电集团和全资子公司乌江水电大规模增持公司股份是为了乌江水电整体上市，前几天黔源电力董事长总经理等高管已全部换为乌江水电董事长总经理等高管，资产注入势在必行。目前乌江水电可控机组近3000万千瓦（长江电力大股东三峡电力总公司可控机组近2686万千瓦），是黔源电力55倍，全部注入将······价值千元？

四·其他因素分析

1·公司全部收入将只有水电发电，可获得的国家西部开发税收优惠政策，增厚礼润1－2成，国家发改委能源研究所所长周大地指出：应把水电、核电、天然气作为重要的一次性替代能源来发展。并强调：应尽快发展水电，优先开发水电，同时，使水电价格参与竞争，甚至得到优惠。这可能意味着国家后期将对水电发展有进一步支持的政策和措施。

2·公司的借款是国家发改委审批的，享受低于国家规定银行利率10％的优惠，并且利率不会随国家规定银行利率上调。（详见附录4）

3·公司当前每年折旧1.6亿元，（详见财务表）可每年归还贷款，降低利息支出900万元，折合每股0.06元

4·固定资产折旧建筑物按20年，通用设备按8年，专有设备按12年，三者比例8：1：2，（详见财务表）水电企业折旧完后仍能运转10－30年，即使重新拆建，也不用在发生征地·勘探·设计·移民等费用，可谓一本万利，享用多年，折现价值无可估量。

5·年经营净现金流高速增长，最高可达15亿元以上。目前公司56万千瓦时水电规模大约带来1.8－3亿元的经营净现金流，到2010年，公司可控的年发电规模达350万千瓦时左右，每年可控的经营净现金流将达11－19亿元以上。正因为如此，公司后期一定会存在股权之争，股价上涨的空间会非常惊人。50元价格相对应其每年可控的经营净现金流15亿元而言，应该属于低的

6·产品不愁卖，几乎无应收款和产成品存货，几乎不需要流动资金。由于水电成本因素，水电价格较火电价格为低，作为稀缺的低成本清洁能源，需求几乎是无限的（对单一企业而言）。所以，企业也基本上不存在销售费用等问题。企业的唯一任务是占有更多的水电资源，建设投产。

7·永续存续经营：一座水电站就如一座金矿，源源不断地为股东提供财富，而拥有水电资源就如拥有一座座未挖掘的金矿，等待给投资人创造价值。水电股比黄金股更有价值，因为其没有储量问题，不存在矿藏被控尽的问题和成本提高的问题。

8·发电方式优越：黔源电力是涡轮式发电，可随时增加减少发电量，充分享受未来的峰值电价，不同于长江电力径流式发电，无法调控发电量，也就无法享受峰值电价。

9·职工股即将上市流通，必将引发送股浪潮

10·可控资产当前26亿，到2010年26+86+46+70＝228亿，杠杆系数达到1：162，比银行少不了多少。乌江电力资产注入后将达···

五·同向对比：

　目前，A股上市公司的水电企业较多，但大部分企业的装机规模较小，文山电力、桂东电力、明星电力、西昌电力、广安爱众、岷江电力等企业装机规模都在10万千瓦以下，这类企业不具备规模优势，即使电价出现调整，业绩提升能力也不高。黔源电力虽然股本小，其电力装机容量却属于大型电力企业，在目前的水电上市公司中与长江电力和桂冠电力具有可比性。
　　002039目前的电力总装机容量是57万千瓦，总股本是1.4亿；同一行业的桂冠电力的总装机容量是64.8万千瓦，总股本是6.7亿；水电龙头的长江电力的总装机容量691万千瓦，总股本是78亿元。从三家水电企业的总装机容量与股本的比值看，002039比桂冠电力和长江电力高4倍，扣除11万千瓦的火电项目后，比值是长江电力和桂冠电力的3倍，如此高的比值说明002039业绩提升空间要远远高于长江电力和桂冠电力。

  机组规模扩张能力更是几倍，几十倍······

附录1以上是此地有银(本人在金融界论坛的笔名）的一点粗浅分析，黔源电力3年内价值百元十年内价值千元，有希望否？！请各位看官评点。

此地有银在金融界共推荐4只股票月均上涨51—157%，100%成功率（截至2007-05-13），欢迎查对！

具体如下：
1、2006年3月31日推荐600166福田，当时3.47元，经10送5.4股后，有10送5股，现10股成为10*（1+5.4）*（1+5）=23.1股，每股11.69元，复权价2.31*12.2=28.18元，是原价的28.18/3.47=8.12倍，十四个月上涨712%，每月平均上涨51%（注意：你也许会怀疑是股改的因素造成，的确2006年有许多股票因公布股改方案当日而大涨，但我所推荐600166时在公布股改方案以后，经仔细研究以后才推荐的，并非靠突发消息侥幸撞到黑马）
2、2006年12月7日早上7点推荐600811东方集团，当时6.5元，最高每股30.28元，是原价的30.28/6.5=4.65倍，五个月上涨365%,每月平均上涨73%
3、2007年2月2日推荐600265景谷林业，当时4.92元，最高每股13元，是原价的13/4.92=2.64倍，三个月上涨164%，每月平均上涨52%
4、2007年2月19日推荐600864岁宝热电，当时15.12元，最高每股62.65元（仍在涨停），是原价的62.65/15.12=4.14倍，两个月（减中间两大节日）上涨314%，每月平均上涨157%

  另外：5月13日推荐600196复兴医药11个交易日从13.21元上涨到18元，上涨36％。

附录2

2006年，贵州遭遇特枯年，三岔河流域来水仅占多年平均值的57.3%，是有水文记载资料以来的最枯年份，对公司水电生产造成极其不利的影响。

1、普定电站水库全年实测入库水量为21.83亿m 3，比上年同期减少18.48%，仅占设计多年平均来水量的57.3%；报告期普定水电站完成发电量2.45亿千瓦时，完成全年发电计划的76.61%，比上年同期减少12.58%----3.2亿度

2、引子渡电站水库全年实测入库水量为23.83亿m 3，比上年同期减少27.32%，仅占设计多年平均来水量的53.98%。；引子渡水电站完成发电量4.93亿千瓦时，完成全年发电计划的58.01%，比上年同期减少30.74%   9亿度。

    3、鱼塘水电站地处贵州北部芙蓉江流域，与重庆毗邻，受重庆地区百年不遇特大旱情的影响，芙蓉江流域来水情况也极不理想。鱼塘电站水库全年累计来水量为20.13亿m 3，较多年平均来水量偏少13.97亿m 3，仅占设计多年平均来水量的59.03%。受来水情况影响，报告期鱼塘水电站仅完成发电量1.92亿千瓦时，占全年发电计划的64％。 3亿度

除水电发电量大幅减少外，2006年火电发电量也有所下降。水城发电厂2005年发电量为8.2亿千瓦时，利用小时达7,130小时，创历史最高水平，但同时也导致2006年安排水城发电厂两台机组进行计划检修的时间较多。另外，由于2006年8月2日水城电厂2#主变遭受雷击损坏，导致2#机组停运抢修，至10月18日才恢复运行。以上原因严重影响了公司火电发电量，水城发电厂全年累计完成发电量仅6.49亿千瓦时，完成全年发电计划的83.2%，比上年同期减少20.89%。 （2007年关了）