涂羚波：认为双鹭药业的合理估值是35.73元

和讯网：我们再看一下双鹭药业（002038,股吧），他2008年上半年营业总收入和净利润分别是65.06％和38.15％，公司主营业务继续保持快速增长，毛利利率是公司增长的主要动力。您在报道里曾说过，您认为双鹭药业高速成长序幕已经拉开，给他买入的评级，请您给我们分析一下。

　　涂羚波：双鹭药业也是中报公布比较早的公司，我们可以看到他的营业利润、净利润、营业收入这三个数字增长分别是65％、89％和83％，扣除非经常性损益的影响，其实他净利润增长同比增长了156％，应该说净利润的数字是大增。我们分析两大因素推动净利润的增长，第一大因素是他的主导产品，就是主导产品，贝科能产能扩张了，收入增加了。第二个是贝科能原料自给率提高，也就是说他的毛利率会提升。第三个贝科能随着产能扩张，规模效益迅速的体现出 来，也使得毛利率大幅度提升。由于贝科能毛利率的提升，也使得公司整体毛利率由去年同期61％提高到86％，也就是说提高了25个百分点。第二个，在规模效益的推动下，我们可以看到他的营业费率和管理费率出现了明显的下降，分别是下降了一个百分点和三个百分点。在这两大因素的推动下，他的净利润获得了一个 大幅度的增长。从具体的产品来看，贝科能是一个主要的增长来源，也就是说这个产品营业收入同比他的增幅达到了135％，实现了销售收入有8700多万元。 还有一块是技术转让服务同比增长了422％，这一块基数是比较小，实现的销售收入是1300万元。我们维持公司的买入评级，他未来三年每股收益是1.05 元、1.82元和2.69元，我们认为他的合理估值结合自由现金流贴现法和市盈率两种方法，我们认为他的合理估值是35.73元。

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