麦格理商品日评2.13 现货锌加工费上涨

    现货锌加工费（TCs）在过去两个月反弹（去年4季度曾下降）。这导致TCs较目前年度合同价大幅升水，这将被冶炼厂所强调，推高08年谈判中加工收费的要价。

    现货TCs目前约为300-320美元/吨，LME平价（即没有价格相关的调整）。相对应的典型的07年年度TC合同价为300美元/吨，LME锌价为3000美元/吨，在目前LME锌价基础上，并假定6％的向下调整，等于约270美元/吨。

    去年，年度合同谈判时还没有清晰的基准，达成了一系列的交易（那时价格波动较大，意味着使用了数个基础价，取决于每笔交易之前的价格以及主要条款）。在本报告中，我们使用300美元/吨和3000美元/吨作为目前的基准。

    07年锌矿供应强劲增长，预期08年也会强劲增长，可以理解冶炼厂08年加工费要价会比07年高。最新报道称冶炼厂加工费要价高达375美元，基于LME价格2500美元/吨。

    过于一年锌价抛售和人们对精炼金属市场将步入过剩的担忧（现在我们认为直到09年这都不会发生），向下调整成为焦点，冶炼厂企图消除或减少向下调整额。采矿商们称他们就不会接受向下零调整（考虑到冶炼厂所得没有下行风险，但如果价格反弹，冶炼厂收入有可能上升）

    我们预期在美国锌业协会2月24－26日（传统签约时间）在亚利桑那州开会之前，不会出现任何重大的交易。

    冶炼厂是否可以得到它们想要的更高TCs（更低的LME基础价带来额外收益）将主要看中国冶炼厂是否会继续受到电力/天气相关问题的困扰(这到目前为止已经导致约50万吨冶炼产能的关闭)以及今年产量损失会有多少。

    与铜不同，铜矿供应是约束条件，而锌精矿并不短缺，对于锌，供应约束(如果有)也是来自加工这些精矿的冶炼厂。过去两周中国冶炼厂的关闭增加了冶炼瓶颈的可能性，这将推迟精炼锌的过剩。

    如果（如我们所预期的）中国生产中断导致的精炼锌产量损失超过10万吨，那么精炼锌市场今年将仅仅小幅过剩，但锌精矿市场就会大幅过剩。

    在我们看来，这足够导致冶炼厂得到的TCs显著增加，并会促使LME精炼锌价格进一步反弹。

    采矿商和冶炼厂都会从精炼锌价格反弹中获益，尽管精炼厂获益会更多，因为更高的锌加工费带来的额外获益(典型地，冶炼厂将得到实际LME价格和基础价之间差距的10％的向上调整)。

    除价格相关的调整外，冶炼厂将得到高达9％的“免费”锌，这能够发生主要是由于（历史原因）冶炼厂仅付锌精矿的85％，而得到约94％(在一些情况下，还会更多)。这一额外9％的“免费”锌是纯粹LME金属价格上涨所致，在过去一年占了冶炼厂收入的约三分之一。