美的电器：股价异动 提供买入机会
我们的主要观点是：公司增发后业绩不会被摊薄，整合小天鹅后冰洗业务能支撑持续快速成长5年以上，中央空调和家用空调的内销/海外业务都处于盈利的快速增长初期，未来几年年均增长在30-50%以上，且业绩向上的弹性较大。公司持续快速成长的趋势很明确，这也将弱化估值压力，加上后续资产注入的可能，近期部分机构减持提供了很好的买入机会。我们的具体看法如下：1、对增发融资，应考虑不同公司的情况，市场前期对增发企业普遍看空有其内在逻辑，但反映有些过度了，尤其是对部分公司。美的电器增发35亿元，不管是增发的绝对规模，还是相对其业务规模和盈利能力来说都不大，且这种收购更多是为了曲线解决收购小天鹅带来的资金压力。所以应看增发后的成长性是否可弥补对业绩的摊薄。初步测算，荣事达25%股权的注入和收购小天鹅28.94%的股权可为公司08年带来约1亿元的净利润，基本可抵消增发摊薄的影响。更何况，增发项目大部分可在08年底完成，冰洗业务的竞争力和盈利能力大为增强，09年之后的持续快速成长完全可保证摊薄后业绩的快速增长。2、前期格力、海尔也出现由于市场因素导致的大幅下跌，但从后续走势看，股价企稳上升。我们认为，对于市场最担忧的成本上升导致的成长确定性方面，白电行业龙头企业在08年的一个最大吸引力就是——成长的确定性很好，在目前的市场环境中，是同时兼具防御性和进攻型的投资品种。成本上升带来的是行业加速洗牌，格力、美的、海尔在白电行业具备很强的定价能力，能有效转嫁人民币升值和原材料上涨带来的成本压力，分享消费升级带来的行业快速增长和行业集中度提升的景气。3、关于目前对美的电器的两点担忧：与小天鹅的整合短期内对业绩提升较小；出口下滑。对此我们的看法是：（1）整合后的冰洗业务能支撑美的5年以上的成长。整合确实需要时间，对美的08年业绩提升也的确影响有限。但同时更应看到，小天鹅和美的之间有很强的协同效应，小天鹅前期处于经营困境，尤其是在员工信心和渠道拓展上，影响其盈利能力提升，双方整合后在采购、研发、渠道以及管理信心的提升上都有很强的协同效应，加上美的前期对与小天鹅类似的荣事达的成功整合，我们完全有理由对整合小天鹅后的业绩快速提升抱良好预期，冰洗业务是美的持续快速成长的关键，我们的基本判断是，美的的冰洗业务在08年、09年是由规模快速增长推动的成长，在行业竞争优势稳固后，将是由盈利能力提升驱动的成长，冰洗业务将能支撑美的5年以上的成长，趋势明确是关键。（2）出口的业绩仍将快速增长。关于出口，08年行业出口增速会趋于下滑，但这并不意味着美的的出口业绩会下滑。白电行业龙头企业的出口仍将维持快速增长，理由是：一、从规模看，在成本压力和技术壁垒提升的背景下，行业会加速集中，而且由于在以OEM为主的出口市场，客户转移订单较容易，龙头企业出口增长将明显快于行业平均水平。二、从毛利率看，格力、美的占全球家用空调的35%，具备全球定价能力，能消化成本压力，而海关数据也可说明这一点，07年12月，空调出口均价同比提升11％,我们近期调研也了解到这一点。另外，中央空调07年出口收入10亿元，同比增长64%，净利润率在15%以上，强于国内水平，且增长态势良好，这也将有效提升出口业务的盈利能力。4、对美的电器的估值要更多的从其持续成长性去看待，考虑到公司的业绩弹性较大，我们目前的预测是基于保守的安全边际预测，股价下跌后，08年PE为30倍，09年为23倍，07年ROE高达30%。而且公司业绩向上的弹性很大，加上资产注入和白电整合对公司业绩的增厚主要在09年之后有很好体现。我们认为，公司目前的股价具有很高的安全边际，向上成长的空间也很大，股价下跌提供了很好的买入机会，强烈推荐！
作者：116.76.128.* 2008-7-25 7:19:21 【我支持】 【不好说】 【我反对】 【回复主题】
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