联合证券报告

事件：公司今日公告公开增发已获证监会批准。

增发金额或难达预期。根据公司08 年2 月的议案，增发股本不超过总股本10%，即1.89 亿股，由于股价已大幅下跌，如不修改增发条款，以目前股价12.73 元计算，增发额预计24.07 亿元，远低于2 月预计的35.56 亿元。

推进增发、推进战略扩张是近期主线。公司近2 月事件频繁，但无论是终止执行1 月份制定的股权激励计划，或完成收购小天鹅、华凌，或与开利组建合资公司，其背后逻辑都在于公司正逐步落实做强空调、做大冰洗的战略扩张思路，也反映出公司近期工作重心在于通过推进公开增发，以获取战略扩张所需资金，我们对公司行为和投资逻辑的理解也应以此为基础。

增发如成功有利于缓解资金和财务费用压力。公司3 月末账面现金仅23.2亿元，而收购小天鹅和华凌共需21.6 亿元，根据公司制定的白电多元化扩张战略，产能扩张、技改等项目总投资预计需44.8 亿元。这样公司面临极大的资金压力，3 月末短期借款达25.1 亿元，在利率高企的背景下，公司财务费用压力加大。Q1 财务费用即达1.1 亿元（07 年Q1 仅2500 万元）